（原標題：信達策略：月度調整已接近尾聲）

7月以來(lái)調整的本質(zhì)是對過(guò)高經(jīng)濟預期的回撤。因為經(jīng)濟相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調整較久，所以經(jīng)濟下行影響將會(huì )慢慢減弱。調整后，8-9月市場(chǎng)依然可能再次上漲。主要上漲力量來(lái)自估值&資金，特別是最近利率的下降。如果有超預期的風(fēng)險，可能在Q4(海外經(jīng)濟衰退對制造業(yè)利潤的影響)。

(相關(guān)資料圖)

1、7月以來(lái)調整的本質(zhì)：對經(jīng)濟復蘇過(guò)高預期的回撤

4-6月上漲主要是兩個(gè)力量：一個(gè)是4月之前部分資金快速平倉后的倉位回補，第二個(gè)力量是疫后&穩增長(cháng)，投資者預期經(jīng)濟快速恢復。從股市表現來(lái)看，房地產(chǎn)鏈只在6月有上漲，并不是領(lǐng)漲，所以第一個(gè)力量更重要，第二個(gè)力量是次要變量。7月份以來(lái)的調整，主要是對第二個(gè)變量的回撤：

(1)房地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預期，是大級別利空嗎？

歷史上大部分時(shí)候，從穩增長(cháng)&貨幣&房地產(chǎn)政策放松，到房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善，都需要比較長(cháng)時(shí)間，中間會(huì )經(jīng)歷多次預期的反復。再一次不及預期是正常的，不需要過(guò)度悲觀(guān)。

(2)對短期中美關(guān)系的擔心，影響可能在一周以?xún)取?/strong>

這一點(diǎn)很難預測，但是按照正常的經(jīng)驗，一般影響都是偏短期的。

(3)7月底穩增長(cháng)政策低預期。

歷史上除了2008年4萬(wàn)億，其他的穩增長(cháng)最后都不及“資本市場(chǎng)的預期”。經(jīng)濟回升力度強弱，一方面取決于穩增長(cháng)，另一方面要看經(jīng)濟庫存周期是否下行結束了。2010年以后，每一次經(jīng)濟下行時(shí)間都是2年左右，從來(lái)沒(méi)被穩增長(cháng)改變過(guò)。經(jīng)濟恢復低于預期，只是因為內在的庫存周期還沒(méi)走完。

2、短期策略：調整后，8-9月依然可能再漲

經(jīng)濟下滑不可怕，只要速度可控，7月以來(lái)的調整就依然是技術(shù)性調整。因為經(jīng)濟相關(guān)的板塊估值已經(jīng)調整較久，所以經(jīng)濟下行的影響會(huì )慢慢減弱(參考2019年)。經(jīng)歷過(guò)調整后，8-9月市場(chǎng)依然可能再次上漲。主要上漲力量來(lái)自估值&資金：(1)4月底的反轉速度太快，部分踏空的資金還有倉位回補的可能。(2)近期利率的不斷下降，有利于股市相對性?xún)r(jià)比的抬升。

3、如果擔心風(fēng)險，可能在Q4

經(jīng)濟的正常下行，股市已經(jīng)Price In，但如果出現經(jīng)濟下行傷害到制造業(yè)甚至新能源的利潤，那么可能風(fēng)險的釋放還不夠充分。主要的風(fēng)險可能來(lái)自海外，鑒于短期美股和商品價(jià)格均出現了反彈，這一風(fēng)險短期還不著(zhù)急，可以等Q4再擔心。

4、對配置的看法：Q3均衡、Q4價(jià)值(重演去年下半年到今年上半年的過(guò)程)

從去年底以來(lái)，成長(cháng)價(jià)值風(fēng)格進(jìn)入了拉鋸期。如果沒(méi)有增量資金，成長(cháng)和價(jià)值的比價(jià)關(guān)系是很難創(chuàng )新高的。Q3可能是成長(cháng)消費補漲階段，風(fēng)格比較均衡，Q4將會(huì )是價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的階段。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)和地緣政治風(fēng)險。