（原標題：公募三季報曝光FOF投基更趨分散，基民布局可深挖小規模黑馬）

紅周刊 特約 | 王驊

三季度市場(chǎng)又迎來(lái)震蕩調整，股票型基金指數下跌13.4%，但是同期FOF呈現了明顯的抗跌性，三季度跌幅3.7%。雖然主要原因還是FOF通過(guò)自上而下資產(chǎn)配置整體調低權益倉位，但不少基金經(jīng)理通過(guò)分散化投資和挖掘黑馬的方式獲得了相對收益。

(資料圖)

減倉和調向價(jià)值風(fēng)格是

FOF控回撤主要手段

FOF最大特點(diǎn)就是非常依賴(lài)自上而下的資產(chǎn)配置判斷，當季各類(lèi)FOF總體做出合理的倉位調整，股票倉位較高的偏股型和平衡混合型FOF環(huán)比增配債券基金的比例為2.07%和3.26%，對回撤更加看重的目標日期養老FOF的債基增配比例達到6.53%。減倉的一致動(dòng)作也使得部分債基被FOF扎堆持有，超過(guò)50只三季度持有交銀裕隆純債和博時(shí)富瑞純債。

除適當減倉外，三季度FOF另一大抗風(fēng)險手段來(lái)自于風(fēng)格調整。21只FOF持有了姜誠的中泰星元價(jià)值優(yōu)選，19只FOF配置了林英睿的廣發(fā)睿毅領(lǐng)先，配置這兩只基金的FOF數量分別較二季度增加了7只和13只。

以中泰星元價(jià)值優(yōu)選為例，投資框架是盡可能尋找處在市場(chǎng)偏見(jiàn)下的低價(jià)公司，在三季度基金基本維持了此前的持倉，仍然以中國建筑、太陽(yáng)紙業(yè)、萬(wàn)科等傳統行業(yè)為主，相比二季度基金增幅較大的行業(yè)是銀行，工行和招行進(jìn)入前十大重倉，當前上市銀行的PB不到0.6倍，已經(jīng)充分反映市場(chǎng)的悲觀(guān)預期，此舉可能也反映基金對相關(guān)標的長(cháng)期優(yōu)勢和估值修復機會(huì )的綜合考量。

此外，過(guò)去一年被FOF持倉較多的海富通改革驅動(dòng)，三季度持倉也更偏重價(jià)值股，季中在逆周期穩增長(cháng)相關(guān)的基建、地產(chǎn)等板塊加大配置力度，大幅增持了建發(fā)股份，華發(fā)股份也獲得一定比例增持，在多數房企收縮拿地規模的情況下，這些區域性的國企地產(chǎn)公司依靠央企背景加持及自身經(jīng)營(yíng)穩健帶來(lái)的充足現金流，獲取了較多低溢價(jià)率項目，當季也跑出了明顯的相對收益。

深挖黑馬或是未來(lái)超額收益主要來(lái)源

FOF運作原理是由專(zhuān)業(yè)團隊選擇一籃子不同風(fēng)格、底層資產(chǎn)不同的優(yōu)秀基金，盡可能在不同市場(chǎng)環(huán)境中分一杯羹。對一些偏股型FOF來(lái)說(shuō)，優(yōu)秀基金的遴選對收益貢獻尤為重要。三季度FOF對于優(yōu)秀基金的挖掘更深一步，前期扎推配置海富通改革驅動(dòng)、信澳新能源產(chǎn)業(yè)等現象進(jìn)一步緩解，部分中生代甚至新生代基金經(jīng)理進(jìn)入FOF投資視野。

周志碩管理的建信中小盤(pán)、建信潛力新藍籌共出現在22只FOF重倉名單中，較二季度增加10只，另外在限制認購規模的情況下，FOF合計配置他的產(chǎn)品規模達到3.73億元。以建信潛力新藍籌為例，今年以來(lái)基金僅下跌-1.49%，最大回撤-25.34%，可以說(shuō)它的優(yōu)秀表現和相對靈活的調整密切相關(guān)。

尤其是其對環(huán)境變化的預判和應對獲得了不錯效果，今年以來(lái)能源戰略和能源安全問(wèn)題重要性逐漸提高，基金的持倉中更多配置了在這些不確定因素下仍然能有較高業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定性的公司，例如兗礦能源、山煤國際等煤炭企業(yè)，以及南都電源、TCL中環(huán)、廣匯能源等集合新舊能源的標的。

除了周志碩，孟杰管理的泰達宏利睿智穩健、王浩冰管理的創(chuàng )金合信數字經(jīng)濟主題等今年以來(lái)表現出不錯風(fēng)險收益比的基金，也獲得了FOF的注意。這背后是FOF基金經(jīng)理可能也注意到面對復雜的宏觀(guān)和政策環(huán)境，過(guò)往單純的重視企業(yè)質(zhì)量或者行業(yè)景氣的投資方式可能存在一定局限，而這些黑馬基金經(jīng)理展現出的對于板塊靈活調整能力以及對于中小市值公司的挖掘能力，可能在當前市場(chǎng)環(huán)境中更加重要。前者聚焦在高端制造，行業(yè)以電子、化工為主，而根據較高的換手率和較低的集中度，可以大致判斷在視源股份、華魯恒升等為代表的股票池中，結合估值和業(yè)績(jì)預期情況靈活調倉。

同理，后者也是類(lèi)似的偏交易風(fēng)格，涉及板塊眾多，如泛基建產(chǎn)業(yè)鏈的振德醫療、紫光股份，消費復蘇產(chǎn)業(yè)鏈的恰恰食品、浩洋股份以及景氣成長(cháng)領(lǐng)域的振芯科技、奕瑞科技等。偏交易的投資風(fēng)格需要不斷比較個(gè)股的風(fēng)險收益比，如果發(fā)現風(fēng)險收益比發(fā)生變化，就會(huì )適時(shí)做調整；同時(shí)進(jìn)行自上而下的組合管理和風(fēng)險控制，階段回顧組合風(fēng)險暴露情況并及時(shí)調整。

根據基金持倉的季度表現，在整體下跌的市場(chǎng)環(huán)境中，新入重倉的銀泰黃金、怡達股份、蘇試試驗等個(gè)股均獲得季度正收益表現。不過(guò)，孟杰、王浩冰對應的偏交易的投資策略對基金經(jīng)理定性錨定估值的能力要求較高，且往往需要覆蓋更多還未被市場(chǎng)充分挖掘的中小盤(pán)股，在這些基金經(jīng)理逐漸被市場(chǎng)認知，規模逐漸成長(cháng)起來(lái)后，能否保持此前的風(fēng)險收益水平還需時(shí)間檢驗。

總的來(lái)看，三季度FOF投資不管是直接投資股票基金力度和穿透的權益資產(chǎn)比例都有明顯下行，且在不確定性較強的市場(chǎng)環(huán)境中更愿意通過(guò)增配價(jià)值風(fēng)格產(chǎn)品和增加一些黑馬基金經(jīng)理以期獲得更高的相對收益，業(yè)績(jì)上看效果尚可，對短期市場(chǎng)暫無(wú)明確偏好的基民或可借鑒。

（本文已刊發(fā)于10月29日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股、基金僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

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