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國內的焦點(diǎn)：樂(lè )觀(guān)的信號正在出現

本周，在地產(chǎn)紓困、疫情防控進(jìn)一步精準優(yōu)化等利好政策落地后，A股市場(chǎng)出現了明顯的上漲。我們在11月6日《風(fēng)云再起》中指出的“在底部可知、向上空間未知的市場(chǎng)中，任何好的消息可以被放大，但壞的消息影響可能相對有限”的觀(guān)點(diǎn)正在得到市場(chǎng)的驗證。本周市場(chǎng)持續反彈，直接原因是利好政策落地催化下投資者預期的改善。此前在10月23日前后，投資者的預期已降至最低點(diǎn)，而我們轉向樂(lè )觀(guān)。本周利好政策的落地向投資者傳達出明確的積極信號，穩定經(jīng)濟發(fā)展仍然是最為重要的工作之一，市場(chǎng)預期修復趨勢已經(jīng)確立。未來(lái)基本面的數據驗證將逐步重新具備參考價(jià)值。

海外的焦點(diǎn)：緊縮預期的緩和，大逆轉正在孕育

本周美國聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)隱含12月FOMC議息會(huì )議加息75bp的概率大幅下降。預期轉變的動(dòng)力來(lái)自于兩方面：第一是通脹增速超預期下行，本周公布的10月美國CPI同比增速下降至8%以下，同時(shí)核心CPI同比增速從上個(gè)月6.6%的40年高點(diǎn)開(kāi)始下降；第二是美國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現轉弱跡象，10月美國失業(yè)率開(kāi)始上升、新增就業(yè)人數回落，同時(shí)平均時(shí)薪的同比增速也有所下降。過(guò)去一段時(shí)間全球最大的經(jīng)濟體在拋售實(shí)物庫存的同時(shí)，不斷收緊自身貨幣供應，掩蓋了大宗商品供給不足的矛盾。然而低庫存的力量其實(shí)一直在累積，一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，貨幣和實(shí)物之間的關(guān)系將再次逆轉。我們在此前報告中已經(jīng)復盤(pán)，所謂大宗商品下跌的衰退交易，往往發(fā)生在衰退之前，衰退過(guò)程中往往沒(méi)有衰退交易。

彈性最大的方向

第一，在過(guò)去一段時(shí)間，大宗商品的實(shí)物屬性并沒(méi)有遭遇過(guò)大挑戰：體現為下跌更多由遠月預期所驅動(dòng)，交易者更多為投機性?xún)舳囝^的減少為主，金融屬性部分的下跌構成了主要原因。大宗商品價(jià)格作為美元的函數，美元一旦走弱后其在低庫存下的反彈可能未來(lái)將強于其他金融資產(chǎn)。第二，并非所有大宗商品都是俄烏沖突的受益者，歐洲制造業(yè)的能源短缺一直困擾著(zhù)有色金屬的需求，6月8日以來(lái)由于運輸天然氣的美國自由港發(fā)生爆炸更是造成了以銅為代表的有色金屬的快速下跌，隨著(zhù)歐洲天然氣儲備進(jìn)程的持續取得進(jìn)展，天然氣價(jià)格持續下行標志著(zhù)歐洲短期出現能源危機的可能性下降，可能會(huì )修復在歐洲受損的有色金屬需求預期。第三，目前來(lái)看，即使在經(jīng)濟下行壓力最大的時(shí)期，上游企業(yè)產(chǎn)能利用率的歷史分位數和絕對水平遠高于中下游，中國經(jīng)濟正在逐步進(jìn)入復蘇預期階段，新的防控格局下也許會(huì )扭轉部分制造長(cháng)期優(yōu)于消費服務(wù)的場(chǎng)景，然而在當下投資者為中下游領(lǐng)域誰(shuí)可能領(lǐng)銜復蘇爭吵不休時(shí)，上游反而有望成為未來(lái)彈性最大的方向。

把握彈性最大的方向

當一切美好都發(fā)生時(shí)，有色金屬可能是彈性最大的方向，它同時(shí)可能是最未被投資者搶跑和博弈的領(lǐng)域。即使不能充分排除不確定性，但它可能同時(shí)也成為了年末部分投資者“逆轉大局”的絕佳品種，這反過(guò)來(lái)也會(huì )強化趨勢。當然，中長(cháng)期我們對 “資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本，實(shí)物優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)”的主線(xiàn)應該投去更多目光。維持對于大宗商品對應行業(yè)的年度級別推薦：有色(銅、金、銀、鋁、鉬)、油以及大宗商品運輸、(油運、干散運)、煤炭；國內經(jīng)濟修復下，代表國內“核心資產(chǎn)”的滬深300會(huì )逐步修復，關(guān)注：房地產(chǎn)、大煉化、啤酒；成長(cháng)領(lǐng)域看好元宇宙(傳媒為主)。

風(fēng)險提示：政策落地效果不及預期，美聯(lián)儲超預期加息。

（文章來(lái)源：一凌策略研究）

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