茅指數和寧組合因其穩健的現金流和滲透率不斷提升的高成長(cháng)性一度備受?chē)H投資者青睞。相關(guān)食品飲料和新能源企業(yè)的估值中樞也因國際資金的持續涌入而不斷提升。

【資料圖】

然而，10月開(kāi)始，以貴州茅臺為首的白酒股暴跌，遭遇外資大幅凈賣(mài)出的茅臺一度跌至1300~1400元區間。另一邊新能源板塊持續人氣低迷，寧德時(shí)代股價(jià)較高位近乎腰斬。未來(lái)國際機構配置的思路會(huì )如何變化？

白酒行業(yè)泡沫被戳破

淡馬錫旗下的富敦投資中國股票基金經(jīng)理李茂對記者表示，當前的市場(chǎng)情況類(lèi)似2013年，經(jīng)歷了大牛市后的A股當時(shí)陷入熊市，白酒行業(yè)泡沫被戳破的同時(shí)，新的機會(huì )也開(kāi)始孕育，資金尋取新增長(cháng)點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板出現大漲。

回顧2012年上半年，酒鬼酒漲幅翻倍，伊力特漲幅超過(guò)60%，洋河、茅臺等漲幅超過(guò)30%的白酒股不在少數，風(fēng)光無(wú)限的是上半年配置白酒的公募基金。下半年風(fēng)云突變，白酒股開(kāi)始了漫長(cháng)的下跌之路。年底的酒鬼酒塑化劑事件導致該公司上演五個(gè)跌停，也讓行業(yè)雪上加霜。洋河股份從當年最高點(diǎn)100元一直跌至2013年年底的17元，茅臺也從180元跌至66元。

在2013年，伴隨中國經(jīng)濟轉型，代表中國未來(lái)新興成長(cháng)方向的創(chuàng )業(yè)板率先復蘇，走出結構性獨立牛市行情。從2012年12月到2014年2月創(chuàng )業(yè)板指從585點(diǎn)上升到1571點(diǎn)，市盈率從28倍提升至45倍。

今年10月以來(lái)，貴州茅臺累計跌幅一度近30%?！傲鲃?dòng)性最好、泡沫最硬的部分的調整或許也是熊市接近尾聲的信號，歷史往往是重復的，因為市場(chǎng)投資者的行為多是重復的?！崩蠲硎?。

此外，各界認為，貴州茅臺的下跌也有內在因素。例如，在過(guò)去幾年來(lái)，高端白酒的終端零售價(jià)格持續攀升，出廠(chǎng)價(jià)卻變化不大，由于茅臺等被視為中國經(jīng)濟加杠桿的產(chǎn)物，零售價(jià)與一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)的相關(guān)性相當高。

“高端白酒的盈利周期一般晚于PPI見(jiàn)頂，早于PPI見(jiàn)底，因而目前白酒進(jìn)入了一個(gè)調整周期，疊加美聯(lián)儲加息，導致白酒這類(lèi)用現金流貼現法(DCF)估值的股票承壓?！崩蠲硎?。此外，由于今年一季度白酒業(yè)績(jì)的高基數，疊加目前疫情反復、消費仍有待恢復，明年一季度可能會(huì )存在較大的業(yè)績(jì)壓力。

隨著(zhù)外資流出，不乏觀(guān)點(diǎn)認為，需要對消費股的估值邏輯重新定義，比如食品飲料行業(yè)在2020年底的市盈率達到50~60倍，遠高于過(guò)去長(cháng)期的估值水平，目前已經(jīng)回歸到30倍以下，這被認為大概是未來(lái)食品飲料行業(yè)的估值中樞。

不過(guò)，在李茂看來(lái)，短期而言，11月疫情政策和地產(chǎn)政策都出現邊際改善，對消費板塊中長(cháng)期利好，預計消費行業(yè)更確定性的投資機會(huì )在明年一季報以后。長(cháng)期而言，國際資金仍將繼續增配中國，因為外資對中國的配置比例是相當低的。

“尤其是與中國經(jīng)濟體量相比，當年外資對于韓國的持股比例一度達到40%附近。部分白馬股可能目前面臨緩慢的橫盤(pán)消化估值的過(guò)程，通過(guò)盈利增長(cháng)來(lái)消化估值。但要一個(gè)50倍的白馬股跌至15倍也是比較困難的，因為市場(chǎng)仍有記憶?！崩蠲脖硎?，估值修復的程度仍需要持續跟蹤疫情和地產(chǎn)政策調整下經(jīng)濟復蘇的速度。

新能源稍顯“審美疲勞”

“綠色主題”是一個(gè)持續性的全球主題，中國也在扮演關(guān)鍵角色。

早前，新能源占主導的“寧組合”吸引大量資金流入。中國電動(dòng)車(chē)電池制造商的全球市場(chǎng)份額超過(guò)55%，產(chǎn)能占全球60%以上。此外，全球70%~90%的上游部件生產(chǎn)也在中國，在可預見(jiàn)的未來(lái)可能仍將如此。

不過(guò)，去年四季度以來(lái)，新能源行業(yè)明顯在資本市場(chǎng)失寵?！靶履茉窗鍓K近期持續調整，主要是板塊缺少主線(xiàn)，所有的邏輯似乎都審美疲勞，新能源車(chē)之前漲的是消費屬性，光伏硅料價(jià)格下跌，輔材炒作過(guò)一波后缺乏后續的主線(xiàn)。近期歐洲提出了加快可再生能源的緊急決議，大意是減緩行政對光伏開(kāi)發(fā)并網(wǎng)的影響，積極推進(jìn)光伏和熱泵，提出2030年總量達到740GW和年均60GW，但這都是預期內的數字，板塊毫無(wú)反應?！蹦硣鴥热屉娦滦袠I(yè)首席分析師對記者表示。

李茂表示，中國新能源行業(yè)近兩年高速發(fā)展，滲透率快速提升的過(guò)程伴隨著(zhù)公司股價(jià)大漲，但目前似乎進(jìn)入小周期的尾聲。一方面滲透率已經(jīng)提升到20%以上，此時(shí)估值往往會(huì )下降。另一方面今年智慧汽車(chē)的發(fā)展不甚理想，例如激光雷達等增速都不及預期。

此外，盡管光伏板塊受到歐洲能源危機的拉動(dòng)，但目前冬天并不寒冷，加之此前歐洲已提前補滿(mǎn)庫存，光伏板塊的催化劑暫時(shí)缺失。

不過(guò)，中國光伏企業(yè)的全球優(yōu)勢仍難以逆轉。中國企業(yè)目前承包了全球70%~90%的上游組件的生產(chǎn)。根據瑞信瑞啟的調研樣本，今年10月，大約65.8%的組件是由外國客戶(hù)購買(mǎi)的。多家光伏組件企業(yè)也對記者提及，今年歐洲的出口情況比最樂(lè )觀(guān)的預期還要火爆，明年預計仍將維持高速增長(cháng)。

問(wèn)題在于，從白酒、新能源暫時(shí)流出的資金將去往何方？

“2013年從白酒流出的資金涌入創(chuàng )業(yè)板，盡管當時(shí)這些公司看似業(yè)績(jì)乏善可陳，但估值大幅飆升。而到2014年時(shí)，大家才發(fā)現創(chuàng )業(yè)板的盈利增長(cháng)是大幅超預期的?！崩蠲硎?，當時(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)代表了中國經(jīng)濟轉型的方向之一，亦可將其視作一個(gè)新的生產(chǎn)力的改善。未來(lái)自主可控領(lǐng)域，例如計算機、軍工板塊，具有持續的機會(huì )。就商業(yè)模式而言，軟件行業(yè)邊際成本為0，獲得穩定的現金流并進(jìn)一步投入研發(fā)是最為關(guān)鍵的。

（文章來(lái)源：第一財經(jīng)）

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