嘉賓介紹：黃弢，清華大學(xué)碩士，創(chuàng )金合信基金權益投資部總監、基金經(jīng)理；陸迪，北京大學(xué)碩士，創(chuàng )金合信基金行業(yè)投資研究部研究員、基金經(jīng)理。

最近香港市場(chǎng)出現大幅上漲，遠超修復性行情的維度，背后的深層邏輯何在？疫后修復相關(guān)行業(yè)近期漲幅較大，其估值修復到了什么水平？文娛行業(yè)今年整體跌幅較大，估值水平和行業(yè)盈利會(huì )得到修復嗎？又有哪些細分板塊會(huì )可能受益？

黃弢和陸迪表示，宏觀(guān)角度市場(chǎng)兩大擾動(dòng)因素緩解，經(jīng)濟將迎來(lái)修復期，支撐了近期市場(chǎng)反彈。部分直接受益于疫后修復邏輯的行業(yè)，估值水平已經(jīng)修復至歷史相對中值甚至更高，甚至遠超疫情之前。而文娛產(chǎn)業(yè)近五年走勢相對低迷，隨著(zhù)消費場(chǎng)景和優(yōu)質(zhì)內容的不斷增加，疊加消費者信心恢復，業(yè)績(jì)和估值將迎來(lái)雙重修復。

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以下為文字精華：

1.創(chuàng )金合信黃弢：兩大擾動(dòng)因素緩解支撐市場(chǎng)回暖

黃弢：今年A股其實(shí)有兩座大山，即宏觀(guān)經(jīng)濟的兩座大山，一座是房地產(chǎn)，一座是疫情。在最近的一個(gè)多月時(shí)間里，這兩座大山都發(fā)生了非常重要的變化。

房地產(chǎn)方面，在上周的周末第三支箭就落地了，叫“房地產(chǎn)企業(yè)的再融資”，地產(chǎn)企業(yè)再融資此前也停了非常多年。

除了三支箭紛紛宣告落地外，上周的周末還有一個(gè)在傳但還未確認的信息，四大行允許國內的房地產(chǎn)企業(yè)以國內資產(chǎn)作為擔保在海外進(jìn)行融資。這對于一些在海外發(fā)債的特別是民營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)講，可以很大程度上解決在海外美元債的問(wèn)題，這也是政策在另外一個(gè)維度的支持，所以被認為這是第四支箭。政策持續落地的幅度和節奏都比市場(chǎng)預期更快，后面包括房地產(chǎn)的需求側的政策出臺應該是大概率事件。

第一座大山從現在態(tài)勢來(lái)看，行業(yè)的底部確立，房地產(chǎn)風(fēng)險問(wèn)題的緩解，構成經(jīng)濟的第一個(gè)非常重要的支撐。

第二座大山就是疫情。從20條出臺以后，各地也陸續出臺了一些相關(guān)的細則，可能還會(huì )有進(jìn)一步的調整措施。廣州本身是一個(gè)非常好的樣本，廣州十余萬(wàn)的確診的人數，但重癥和危重癥只有個(gè)位數，這樣的一個(gè)案例已經(jīng)充分說(shuō)明政策優(yōu)化背后有扎實(shí)的數據支撐，從政策的本身來(lái)講的話(huà)，放松是一個(gè)大趨勢，方向較為確定。

拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，經(jīng)濟修復的確定性，特別是在消費鏈條上的確定性，在中長(cháng)期的維度依然是非常重要的事件。綜合來(lái)看，這兩個(gè)底層邏輯是支撐市場(chǎng)，尤其是香港市場(chǎng)回暖的非常重要的因素。

2.創(chuàng )金合信陸迪：部分疫后修復直接受益板塊估值已遠超疫前

陸迪：落實(shí)到組合管理的這個(gè)角度，資產(chǎn)的定價(jià)往往是既反映基本面，也反映市場(chǎng)預期和市場(chǎng)情緒。受益于疫后修復邏輯的公司，可能估值水平在市場(chǎng)的提前快速的演繹之下，已經(jīng)達到歷史的相對中值甚至更高的水位，甚至一些極端性的板塊，可能盈利受損了好幾年，但板塊估值已經(jīng)遠超疫情前。

分兩個(gè)維度去看，一方面基本面直接受益于疫情政策持續優(yōu)化的一些板塊，大部分的估值水平最近在快速反饋，可能已經(jīng)來(lái)到了歷史的中值，甚至是偏高一些的位置。

比如說(shuō)航空酒店，還有餐飲旅游，在前期本就有所修復的基礎上，受近期情緒催化，可能還有一波大幅修復，而基本面上可能相對間接受益于疫情政策優(yōu)化的，受益于經(jīng)濟恢復和消費需求復蘇的偏后周期邏輯的板塊，類(lèi)似電商、快遞、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、可選消費、游戲等等，像這些板塊，近期雖然也有所反彈，但是整個(gè)估值水平仍處歷史相對低位，市場(chǎng)對于這些板塊的修復預期，不管是修復的時(shí)點(diǎn)，還是修復的幅度都會(huì )更相對更低一些。

再從跨市場(chǎng)維度去看，比較港股和A股同類(lèi)資產(chǎn)的估值水位。從數據看，港股比A股的估值水位更低，最近港股市場(chǎng)在非常短的時(shí)間內有了較大的漲幅，表觀(guān)的理由或是美國的通脹可能見(jiàn)頂，加息周期可能要到拐點(diǎn)附近，人民幣升值等這些邏輯。但從另一個(gè)估值維度看，前期的港股資產(chǎn)估值跌破了2008年金融危機時(shí)候的低點(diǎn)，類(lèi)似于彈簧前面壓的更深的，彈的可能會(huì )更快。

站在當前位置客觀(guān)的評估，這幾年的因疫情等等原因，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)都處于歷史各自的歷史估值偏低的位置，但從絕對和相對兩個(gè)維度去對比，港股資產(chǎn)的估值水位雖然短期較快的修復，但因為它跌的很深，所以歷史相對位置更偏低一些。

總結來(lái)說(shuō)，疫情政策的調整中，間接受益的一些標的，尤其是港股市場(chǎng)的一些標的，相對而言估值和市場(chǎng)預期都更低，如果接下來(lái)疫情政策的調整過(guò)程中，直接受益的那些公司，業(yè)績(jì)兌現度跟市場(chǎng)預期存在差距，那時(shí)股價(jià)可能會(huì )出現較大波動(dòng)。

3.創(chuàng )金合信黃弢&陸迪：文娛產(chǎn)業(yè)迎業(yè)績(jì)與估值雙重修復

黃弢：最近港股的暴跌和暴漲，雖然波動(dòng)本身較大大，但最終都存在均值回歸的牽引力。對于文娛就整個(gè)行業(yè)指數來(lái)看，已經(jīng)低迷較多年，幾乎連續5年低迷狀態(tài)，整個(gè)行業(yè)PB和PE都到了較低的水平。就像彈簧擠壓的越厲害的時(shí)候，它的爆發(fā)力就越強，PB和PE保證了組合的安全性，相對向下的空間有限，在此基礎上有利于產(chǎn)生更強的爆發(fā)力。

對于整個(gè)明年來(lái)講，不論是從投資的角度，還是生活的角度，賺了錢(qián)最終都是要提升生活質(zhì)量。在服務(wù)領(lǐng)域里，特別是跟文體娛樂(lè )相關(guān)的領(lǐng)域，是豐富生活的非常重要的輔助手段。消費者在文體娛樂(lè )和生活質(zhì)量上的消費訴求憋了三年，隨著(zhù)疫情的放開(kāi)，生活正?；院?，文體娛樂(lè )消費場(chǎng)景修復，這一塊的消費明年非常有機會(huì )爆發(fā)。隨著(zhù)行業(yè)景氣度復蘇，疊加行業(yè)估值在低位壓制多年，所以從明年全年來(lái)看，行業(yè)非常值得關(guān)注。

陸迪：接下來(lái)具體值得期待的內容，可能在電影端會(huì )較多，比如12月中旬即將上映的《阿凡達二》，市場(chǎng)可能有很多反饋，最近一兩年消費者看電影的場(chǎng)景較少，一方面好的內容較少，另一方面疫情之下消費者有所顧忌，接下來(lái)很多優(yōu)質(zhì)的內容產(chǎn)品將不斷的上線(xiàn)，吸引消費者目光。

如果關(guān)注動(dòng)畫(huà)電影，就會(huì )發(fā)現有一個(gè)消費者期待許久的《深?！?，一部質(zhì)量不錯的動(dòng)畫(huà)電影，以及之前春節檔大熱的《流浪地球一》的續集《流浪地球二》，可能接下來(lái)也會(huì )陸續上映，這些內容都是消費者能夠在生活中去期待的一些有趣的東西。

然后從游戲的產(chǎn)品端。游戲版號在恢復常態(tài)化發(fā)放，從近期情況來(lái)看，每次發(fā)型70款左右的版號，由此對應推斷2023年，各家游戲企業(yè)將陸續的有新產(chǎn)品上線(xiàn)，明年在游戲端也會(huì )是內容較為豐富的一年。

另外就是視頻領(lǐng)域，包括短視頻中視頻。其實(shí)在視頻領(lǐng)域里已經(jīng)比較難去界定爆款，因為每天都有大量用戶(hù)在生成內容，所以說(shuō)短視頻前期市場(chǎng)對它的存在價(jià)值存在質(zhì)疑，但它卻在質(zhì)疑的過(guò)程中成型，類(lèi)似于東方甄選以及電商服務(wù)等。此外，像視頻、游戲，以及諸多IP庫，包括小說(shuō)等等這些偏可選消費的產(chǎn)業(yè)鏈。

在這次疫情過(guò)程中，由于消費者信心下降，因而在消費的選擇和消費心態(tài)上相對趨于悲觀(guān)，但隨著(zhù)消費者信心的恢復，相關(guān)文體娛樂(lè )產(chǎn)業(yè)鏈在業(yè)績(jì)和估值維度上可能會(huì )提前去反映對于消費者信心恢復的預期，后續將在業(yè)績(jì)和估值維度上逐步受益。

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