（原標題：“復蘇?！甭窂酵蒲?，餐飲、零售、娛樂(lè )、出行將率先啟動(dòng)）

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紅周刊 編輯部 | 李壯

編者按

隨著(zhù)新冠病毒感染確定自2023年1月8日起由“乙類(lèi)甲管”調整為“乙類(lèi)乙管”，人們正式送別“戰疫時(shí)刻”，回歸“拼經(jīng)濟、穩增長(cháng)”常態(tài)。

對于我國疫情防控政策調整后會(huì )帶來(lái)怎樣的變化，借鑒2022年2月~4月歐美等經(jīng)濟體全面放開(kāi)后的復蘇情況可看到，當時(shí)美股市場(chǎng)的消費板塊，在管控全面放開(kāi)后兩個(gè)月內有較好的行情表現，以可口可樂(lè )等龍頭為代表的消費股股價(jià)陸續創(chuàng )出新高。當然，A股市場(chǎng)不可能簡(jiǎn)單復制美股市場(chǎng)的疫后表現，但一些存在共性的板塊、行業(yè)和公司，勢必會(huì )受到資金的關(guān)照。譬如從2022年12月5日至今，新冠藥、餐飲、零售、旅游、航空等板塊龍頭就走出了向上輪動(dòng)行情。

有職業(yè)投資人向《紅周刊》表示，經(jīng)過(guò)近期的行情演繹，許多消費股估值已經(jīng)提前反映經(jīng)濟和行業(yè)復蘇預期，因此必須看到實(shí)際復蘇情況超預期表現才會(huì )有超額收益。同時(shí)也有投資人表示，在消費股中，乳制品和白酒的估值更具優(yōu)勢。

對于社會(huì )零售增長(cháng)速度何時(shí)能恢復至2019年水平，有投資人表示，樂(lè )觀(guān)預計，到2023年2月底，社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)可能會(huì )迎來(lái)長(cháng)期、全面、持續的修復?！翱傮w來(lái)看，消費雖短期可能承壓，但預期先行，破曉之后，必向陽(yáng)重生?！?/p>

美股“穩健型”消費龍頭受益疫情防控放開(kāi)

A股市場(chǎng)正在上演類(lèi)似行情

在開(kāi)放與封控之間幾經(jīng)反復之后，美國在2022年3月初全面放開(kāi)疫情防控，社會(huì )經(jīng)濟回歸常態(tài)，這令美股消費股龍頭迎來(lái)一波上漲行情。

據統計，可口可樂(lè )年內上漲了11.65%（截至2022年12月27日，下同），股價(jià)最高65.77美元，這是其歷史最高價(jià)?？煽诳蓸?lè )股價(jià)最高點(diǎn)發(fā)生的時(shí)點(diǎn)是4月25日，距美國全面放開(kāi)疫情防控僅過(guò)去月余。從4月最高價(jià)至今，可口可樂(lè )股價(jià)經(jīng)歷了橫盤(pán)震蕩和深度達15%以上的調整，但在10月中旬又開(kāi)始強勢反彈，目前股價(jià)重新回到64美元附近。

與可口可樂(lè )走勢類(lèi)似，寶潔、強生也在4月同一時(shí)期走出歷史新高。同樣的，麥當勞雖然在4月的表現落后一節，但在11月也順利創(chuàng )下歷史股價(jià)新高。

與可口可樂(lè )、寶潔、強生和麥當勞強勢形成對照的是，迪士尼年內收跌44%，達美航空和凱悅酒店雖然在4月下旬有較大反彈，但之后表現疲弱。

這些龍頭公司雖然走勢明顯分化，但多數公司與美股日常消費指數年內收跌19.56%和可選消費指數收跌35.85%相比，仍大幅跑贏(yíng)。

結合美國消費者支出增長(cháng)情況可發(fā)現，美國消費者支出在2022年1月~5月實(shí)現了同比連續增長(cháng)，但5月之后增速持續下降，11月實(shí)際增速僅為0.1%。同時(shí)，美國高通脹對消費者信心和支出形成了負面影響。消費市場(chǎng)的變化，直接導致美股消費股出現分化。

可以說(shuō)，上述股票在一定程度上反映了美國疫情放開(kāi)后市場(chǎng)對“吃喝行娛”復蘇情況的認可程度。而可口可樂(lè )、麥當勞和寶潔、強生的強勢“組合”表明，消費者除了恢復日常消費以外，也更加注意醫療保健的重要性。同時(shí)，這些個(gè)股的強勢與其堅挺的基本面保持了一致（見(jiàn)表1）。

與美股市場(chǎng)相比，我國自2022年12月初放開(kāi)疫情防控，A股市場(chǎng)也走出類(lèi)似美股市場(chǎng)3月~5月的行情。自12月5日至12月27日，申萬(wàn)餐飲大漲52.79%，領(lǐng)漲全市場(chǎng)。在餐飲之后，酒店、旅游和航空運輸階段漲幅也均在9%以上。這些板塊的上漲與滬指從3200點(diǎn)下跌至3100點(diǎn)附近的表現形成鮮明對比。

一方面是消費股的崛起，另一方面是市場(chǎng)整體疲弱，那么消費股的估值是否已經(jīng)到了合理水平？

對此，鵬揚基金股票首席投資官朱國慶向《紅周刊》表示，“投資消費復蘇板塊最大的問(wèn)題在于，市場(chǎng)已經(jīng)對于疫情后復蘇有了一定的預期，并反映到目前的估值里面。無(wú)論是酒店旅游、航空，還是餐飲相關(guān)消費品，很多公司都已經(jīng)是按照需求恢復正常之后的盈利來(lái)估值。因此必須是要看到實(shí)際復蘇情況超預期表現才能有超額收益。如果能夠看到消費量的超預期增長(cháng)，或者是消費恢復之后產(chǎn)品價(jià)格能夠上升，或者是產(chǎn)品成本超預期下降（因大宗商品價(jià)格回落），這個(gè)時(shí)候就有可能找到超額回報的機會(huì )?！?/p>

世誠投資創(chuàng )始人兼首席投資官陳家琳提醒說(shuō)，“海外的消費修復經(jīng)驗和路徑僅有一定的參考價(jià)值，中外有很大不同。比如，海外尤其像美國這樣的國家有大力度的財政直達工具，而我們有更嚴格的財政紀律和約束。另外，美國等國家居民部分的資產(chǎn)負債表總體健康，有消費的物質(zhì)基礎；我們過(guò)去三年受到疫情持續干擾，并疊加房地產(chǎn)的調整，居民資產(chǎn)負債率總體處于相對高位（2022年的數萬(wàn)億超額儲蓄也是對于未來(lái)不確定性的預防，不能指望即刻釋放成為消費的助推器）。所以，海外放開(kāi)之后的消費修復路徑?jīng)]法直接拿來(lái)‘拷貝不走樣’。更加重要的是，二級市場(chǎng)投資不能僅僅以短期業(yè)績(jì)?yōu)橹?，而是要基于行業(yè)的長(cháng)期趨勢及企業(yè)的可持續盈利能力?！?/p>

航空、旅游、餐飲行業(yè)將率先復蘇

社零增速預計會(huì )在2023年2月底恢復至2019年水平

據了解，美國商品消費在疫情期間恢復至疫前水平，在全面放開(kāi)后出現了服務(wù)消費（其中六成為家庭服務(wù)消費，這部分消費涵蓋居住及水電氣支出、醫療保健服務(wù)、金融服務(wù)和保險、食品服務(wù)和住宿等）的報復性反彈。具體到行業(yè)，餐飲、酒店和航空等行業(yè),截至第三季度已恢復或接近疫前水平，但影院相關(guān)消費截至目前僅恢復到2019年同期的一半，旅游恢復至7成左右。

那么，未來(lái)幾個(gè)月，我國的醫藥、食飲、航空、旅游和電商等行業(yè)又會(huì )有怎樣的復蘇節奏？

對此，百億私募凱豐投資消費首席研究員賀琪向《紅周刊》表示，“疫情防控放開(kāi)的前兩個(gè)月（各經(jīng)濟體）都經(jīng)歷了一次大面積感染的沖擊，這段時(shí)間內消費水平環(huán)比會(huì )下降，但在兩到三個(gè)月之后就會(huì )回升。從國內來(lái)看，整體上，與出行和消費場(chǎng)景相關(guān)的航空、旅游、餐飲行業(yè)恢復力度會(huì )比較大，其次是食品飲料，電商在疫情期間受損相對較小。之后疫情可能還會(huì )出現幾輪反復感染，每一次消費都會(huì )有所回落，但整體趨勢是向上恢復的?！?/p>

上海利檀投資董事長(cháng)陳昊揚指出，“具體而言，疫情管控放開(kāi)初期，伴隨著(zhù)感染人數增多，首先肯定是醫藥需求在增多，且未來(lái)多次疫情的沖擊不可避免，醫藥需求大概率會(huì )維持在高位。經(jīng)歷第一次感染高峰后，隨著(zhù)第一批‘陽(yáng)康’居民出來(lái)，直接利好的是餐飲（食飲）、百貨、航空、旅游、酒店等行業(yè)。這點(diǎn)從已經(jīng)走出達峰的北京可以驗證，無(wú)論草根顯示海底撈的排隊，還是周末新聞上顯示部分商城人流恢復，都表明消費在釋放。此外，12月19日至12月25日，三亞客流高位維持增長(cháng)，三亞機場(chǎng)客流恢復至2019年同期的78.3%，也印證了一旦度過(guò)疫情沖擊的高峰，居民的消費恢復是早晚的問(wèn)題?！?/p>

中郵證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)黃付生認為，“隨著(zhù)防控放松，會(huì )出現城市間不同步的感染高峰，部分疫情相關(guān)領(lǐng)域會(huì )首先受益，譬如特效藥、相關(guān)抗病毒和退熱等藥物以及家用呼吸機、血氧夾等疫情相關(guān)器械等。而伴隨著(zhù)疫后消費復蘇態(tài)勢明確，電商上下游物流等供應發(fā)貨效率也會(huì )進(jìn)一步改善，在食飲行業(yè)，從需求端渠道恢復速度看，中小餐飲＞連鎖餐飲＞個(gè)體經(jīng)營(yíng)。此外，航空復蘇的路徑也將呈現出“逐波回暖”狀態(tài)，體現出“受損越重，恢復越快”的規律，受損最嚴重的航空恢復幅度與彈性將非?？捎^(guān)?！?/p>

不過(guò)，據東吳證券統計，各國在出行初步放開(kāi)后的第一波疫情大范圍傳播，均帶來(lái)對出行消費的“二次沖擊”，一般持續時(shí)間在2~6個(gè)月，“二次沖擊”期間，社零數據最大回撤普遍在5~10個(gè)百分點(diǎn)。

據國家統計局數據，11月份社會(huì )消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%。而在2019年11月份，社會(huì )消費品零售總額38094億元，同比名義增長(cháng)8.0%。按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議“穩增長(cháng)、擴內需”的定調以及一系列支持性政策，社零增速將回歸增長(cháng)通道，并有望向2019年的水平恢復。

保銀投資總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家張智威向《紅周刊》表示，“我們認為2023年二季度經(jīng)濟恢復預計會(huì )較為明顯。一季度可能仍處于疫情的恢復期，二季度有望徹底走出疫情。此外，2022年二季度恰逢上海、吉林封城，經(jīng)濟增長(cháng)基數相對較低，所以從環(huán)比和同比看，2023年二季度的數據相對會(huì )不錯，有望恢復到2019年高個(gè)位數的增長(cháng)。當然，我們也比較關(guān)注在開(kāi)放后脈沖式增長(cháng)后，經(jīng)濟能否繼續保持這樣可持續的增長(cháng)，消費是否可持續。因為疫情三年對經(jīng)濟的影響可能會(huì )是相對長(cháng)期的，失業(yè)率攀升也會(huì )對消費產(chǎn)生抑制作用。所以，我們認為經(jīng)濟短期的反彈確定性比較大，在2023年二季度就可以看到?！?/p>

東方馬拉松投資公司投資經(jīng)理羅驥也向《紅周刊》表示，“樂(lè )觀(guān)的情況下，社零恢復到疫情前，仍需2~3個(gè)季度的時(shí)間?！?/p>

陳昊揚相對更樂(lè )觀(guān)一些，他認為，“疫情之前，我國社零平均增速約為8.1%，而2020年10月~2021年11月約為4.2%，2021年12月~2022年10月約為2.7%。消費中樞的下移，從本質(zhì)上看，可以歸納為兩個(gè)因素，一是大規模暴發(fā)后的階段性沖擊，二是常態(tài)化防控帶來(lái)的長(cháng)期場(chǎng)景、收入和信心制約。隨著(zhù)防疫的優(yōu)化調整，中期內勢必會(huì )帶來(lái)消費的修復，迎來(lái)社零的回升。估計到2023年2月下旬，春暖花開(kāi)的時(shí)候，社零增長(cháng)可能會(huì )迎來(lái)長(cháng)期全面持續的修復?！?/p>

從中長(cháng)期看，陳昊揚認為，社零修復乃至超越2019年疫情前水平更多需要來(lái)自經(jīng)濟增長(cháng)、老百姓收入的提升、消費信心的修復來(lái)作為支撐?！敖?jīng)濟增長(cháng)在2023年伴隨著(zhù)國內地產(chǎn)政策托底、消費的回暖，相信也會(huì )回到正軌，自然也會(huì )帶來(lái)老百姓收入提升?？傮w來(lái)看，消費雖短期可能承壓，但預期先行，破曉之后，必向陽(yáng)重生?！?/p>

全面放開(kāi)“受益股”正走過(guò)炒作期

業(yè)績(jì)兌現情況將決定未來(lái)走向

正如上述投資人所述，醫藥、餐飲、旅游等全面放開(kāi)“受益股”經(jīng)過(guò)近期的行情輪動(dòng)，其估值已經(jīng)不便宜，接下來(lái)預計將隨著(zhù)復蘇力度以及自身業(yè)績(jì)表現出現分化走勢。

比如近期大幅降溫的特效藥概念，多只龍頭股價(jià)自高點(diǎn)大幅回撤。凱豐投資醫藥首席研究員薛良辰向《紅周刊》表示，“隨著(zhù)中國經(jīng)濟最發(fā)達的一些省市陸續達到感染高峰，新冠藥物概念退潮是大概率事件。從特效藥的角度看，對癥治療的退燒藥確實(shí)是可以緩解癥狀的，但缺乏壁壘，大多數相關(guān)公司的綜合競爭力也不是很強。部分國產(chǎn)公司在新冠口服創(chuàng )新藥領(lǐng)域有所布局，這些產(chǎn)品未來(lái)應該會(huì )受益。但從投資角度看，防疫工具概念炒作較為充分。隨著(zhù)新冠對社會(huì )的沖擊逐漸減弱，投資主線(xiàn)應該從防疫工具概念轉向疫后復蘇是大概率事件?！?/p>

陳昊揚也指出，醫藥板塊的投資機遇是在特效藥之外，“目前處于估值歷史分位數底部的制藥板塊值得長(cháng)期投資，普通投資人建議多關(guān)注新藥研發(fā)力度大效率高、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)建成并經(jīng)歷市場(chǎng)驗證的強者恒強藥企?！?/p>

同樣，薛良辰指出，“無(wú)論是過(guò)去兩年的出行限制還是目前的大規模感染，都一定程度擠出了常規醫療需求。傳統的藥品板塊和醫療服務(wù)板塊這兩年也在壓力下運行，未來(lái)也都會(huì )逐漸恢復正常?！?/p>

“醫療板塊更大的投資機會(huì )還是在于疫情后的修復?！敝靽鴳c指出，全面放開(kāi)后，門(mén)診和手術(shù)用藥的需求會(huì )有較好的恢復。當然，消費醫療也會(huì )有很好的恢復?！皬耐顿Y角度，集采政策的影響看起來(lái)邊際上在弱化，或者說(shuō)進(jìn)入了一個(gè)相對緩和的階段，這是影響整個(gè)板塊最重要的因素；再疊加疫情后需求復蘇，醫療板塊在2023年應該有不錯的投資機會(huì )?！?/p>

據了解，國家提出要擴大醫院床位、ICU等硬件建設，這意味著(zhù)醫療新基建同樣存在豐富的投資機會(huì )。同時(shí)，醫藥行業(yè)政策比如臨床研發(fā)導向、集采、醫保談判等政策影響正迎來(lái)拐點(diǎn)。陳家琳向《紅周刊》表示，“經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，我們的行業(yè)政策應該是來(lái)到了一個(gè)拐點(diǎn)，因為政策并不是要打壓行業(yè)，而是為了讓行業(yè)更加健康有序地發(fā)展。目前行業(yè)政策已經(jīng)取得階段性成果，所以我們認為醫藥行業(yè)正在迎來(lái)政策的春天，而醫藥板塊也將成為2023年的投資明星?！?/p>

“正常的診療環(huán)境會(huì )回歸，醫療消費會(huì )復蘇，藥店零售額會(huì )提振，常規藥品和原料藥的需求也會(huì )迎來(lái)快速復蘇，最終會(huì )回歸至2020年前醫藥創(chuàng )新的主線(xiàn)上來(lái)?！秉S付生認為，這三年疫情擾動(dòng)對整個(gè)醫藥格局產(chǎn)生了深遠的影響，尤其對市場(chǎng)正常的診療環(huán)境、醫療消費、藥店以及藥品疫苗原料藥的需求，這些擾動(dòng)會(huì )隨著(zhù)疫情的管控放松而出現一定程度上的撥亂反正。

與醫藥“疫情受益股”和“疫后受益股”完全不同，餐飲行業(yè)經(jīng)歷了被壓抑的三年。有投資人指出，餐飲行業(yè)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，而在三年疫情期間減持下來(lái)的餐飲龍頭，比如海底撈等，業(yè)績(jì)恢復預期點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情。但也有投資人提醒，餐飲行業(yè)門(mén)檻較低、經(jīng)營(yíng)杠桿高、商業(yè)模式脆弱，一旦消費場(chǎng)景恢復如常，長(cháng)期看可能新進(jìn)入者會(huì )源源不斷涌入，因此選擇長(cháng)期投資標的需要保持警惕觀(guān)察。另外需要指出的是，A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)餐飲標的稀缺，以2019年歸母凈利情況來(lái)看，在A(yíng)股10家餐飲公司中，歸母凈利超過(guò)10億元的僅兩家。

陳家琳指出，“不排除餐飲會(huì )迎來(lái)階段性的報復性反彈，但持續性需要進(jìn)一步觀(guān)察，因為餐飲的供給增速也是非?？斓?。而且國內不大可能出現服務(wù)業(yè)用工持續短缺的情況，所以供需很容易在較短時(shí)間內就又可以達到新的平衡。當然，一些真正的餐飲消費品牌經(jīng)過(guò)洗禮，一定會(huì )更加受益于行業(yè)的中長(cháng)期健康發(fā)展。但總體而言，紅海競爭始終在那里，要‘永葆青春’也是需要加倍的努力?！?/p>

和餐飲的情況類(lèi)似，電影娛樂(lè )行業(yè)22家上市公司中截至三季度有16家虧損。時(shí)間回撥至2019年，電影娛樂(lè )行業(yè)歸母凈利潤規模超10億元的公司也僅為兩家。即便是從電影娛樂(lè )往上擴大到整個(gè)傳媒行業(yè)，行業(yè)龍頭公司歸母凈利的全行業(yè)占比也低于14%。

與餐飲和娛樂(lè )行業(yè)標的選擇“困難”相比，食品飲料行業(yè)（白酒、啤酒、調味品、乳品、預制菜等）則是龍頭相對清晰、競爭格局接近穩定的行業(yè)。

賀琪指出，“食品飲料是受益于疫情開(kāi)放的行業(yè)。其中，白酒、啤酒彈性最大，隨著(zhù)消費場(chǎng)景復蘇，需求回升，酒類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格也可能出現上漲或升級，業(yè)績(jì)彈性會(huì )大于行業(yè)賽道。其次，調味品和預制菜行業(yè)有一半用于餐飲，彈性相對大一些；乳品也會(huì )有所恢復，彈性相對小一些?！?/p>

黃付生也認為,“隨著(zhù)疫情沖擊消退，動(dòng)銷(xiāo)恢復，白酒各個(gè)價(jià)位段的龍頭都將釋放出較好的業(yè)績(jì)彈性。2023年伴隨餐飲復蘇預期，調味品B端業(yè)務(wù)有望改善。乳制品受益疫后的健康需求，疊加放開(kāi)后的禮贈場(chǎng)景修復，增速較2022年有所修復。預制菜疫后2C需求迎來(lái)小高峰，B端不同程度受損?！?/p>

據了解，白酒、啤酒等已經(jīng)從“現飲”轉為“現飲+囤貨”的新消費習慣。從業(yè)績(jì)角度來(lái)看，釀酒類(lèi)企業(yè)的業(yè)績(jì)修復會(huì )優(yōu)于其他行業(yè)。

實(shí)際上，食品飲料行業(yè)已經(jīng)形成貴州茅臺和五糧液雙龍頭格局。以2022年三季報歸母凈利潤情況看，貴州茅臺一家的歸母凈利潤就占了全行業(yè)的三分之一，而最新的年報預告顯示，其預計實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤達626億元左右，同比增長(cháng)19.33%左右。而且，即便是有三年疫情擾動(dòng)，這兩家公司業(yè)績(jì)增長(cháng)仍維持在雙位數（見(jiàn)表2）。

陳家琳指出，“食品飲料龍頭企業(yè)的業(yè)績(jì)彈性不見(jiàn)得是最大的，但一定是最具韌性的。二級市場(chǎng)投資有時(shí)喜歡追求彈性，殊不知彈性其實(shí)是把雙刃劍，即在等到向上的彈性之前那個(gè)向下的彈性已經(jīng)可能是‘致命’的了。我們喜歡食品醫療板塊，因為其商業(yè)模式具有天然的抗風(fēng)險能力和比較優(yōu)勢。當然，板塊內部，我們更喜歡更具韌性的龍頭企業(yè)。而在當下，因為復蘇預期已經(jīng)過(guò)高，很多消費板塊的股票已經(jīng)過(guò)度反映了復蘇。目前僅有一類(lèi)消費品公司還能入我們的‘法眼’：基本面受損，但公司核心競爭力還能保持甚至得到加強，且股價(jià)也還處在受損階段的公司及其股票?！?/p>

在食品飲料行業(yè)，除了茅臺和五糧液雙龍頭以外，其他公司2020年以來(lái)維持雙位數增長(cháng)的公司也達到6家（見(jiàn)表3）。

從當前估值角度來(lái)看，羅驥認為，“消費股的靜態(tài)估值說(shuō)不上特別便宜，但動(dòng)態(tài)估值整體仍然處于偏低位置。相對來(lái)說(shuō)，乳制品和白酒的估值更具優(yōu)勢?！?/p>

同樣的，航空運輸和機場(chǎng)也需要觀(guān)察業(yè)績(jì)拐點(diǎn)的出現。陳昊揚指出，“目前各大航空股股價(jià)存在預期先行，基本面還未跟上的情況，不過(guò)后續隨著(zhù)放開(kāi)，業(yè)績(jì)也會(huì )回升?！?/p>

羅驥指出，“機場(chǎng)行業(yè)利潤增長(cháng)主要來(lái)自于免稅和國際旅客的增加，國內旅客對機場(chǎng)利潤增速貢獻相對有限。自新的防疫政策落地后，機場(chǎng)板塊就已進(jìn)入了估值修復的階段，下一步仍需要等待國際旅客客流的拐點(diǎn)出現，現階段機場(chǎng)板塊仍未到盈利能力均值回歸的階段。從長(cháng)期的角度來(lái)看，機場(chǎng)的壟斷地位和高端免稅消費場(chǎng)景的不可替代性并不會(huì )因為疫情而減弱?！?/p>

除了上述賽道，運動(dòng)服飾、醫美、其他醫療服務(wù)、地產(chǎn)、輕工家居、家電和儲能等賽道也受到投資人的關(guān)注。陳家琳認為，“中國有超大規模內需市場(chǎng)，這是全球稀缺資源。從這個(gè)角度，泛消費領(lǐng)域，從住房改善到新能源汽車(chē)再到（更長(cháng)期的）養老服務(wù)消費等，都是未來(lái)的著(zhù)力點(diǎn)，也是二級市場(chǎng)可以投資布局的方向。但我們時(shí)刻提醒自己，預期改善和信心提振是個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，消費場(chǎng)景的修復、消費習慣的改變也需要細水長(cháng)流，而相關(guān)的刺激政策和措施更是精準滴灌而非大水漫灌，所以我們對于消費板塊是抱著(zhù)中長(cháng)期投資的心態(tài)來(lái)看待其投資機會(huì )，不要過(guò)于急功近利?！?/p>

應適時(shí)推出更大力度的消費券

目前經(jīng)濟復蘇才剛剛上路，從中國香港的經(jīng)驗來(lái)看，其通過(guò)發(fā)放消費券（2022年發(fā)放給符合資格香港居民，每人消費券額度為1萬(wàn)港元，可全額抵扣，非“滿(mǎn)減”券）直接刺激消費在短期內高速復蘇。從海外看，日韓美英四國也曾發(fā)放消費券，美國以現金為主，日韓前期以發(fā)放現金為主，后期轉為滿(mǎn)減或折扣，英國以代金券為主。

從中國內地來(lái)看，在11月社零同比降幅加深后，河南、海南、山東和青海等政府積極推出針對特定消費領(lǐng)域的滿(mǎn)減、折扣等活動(dòng)，比如汽車(chē)消費券或旅游消費券等，以刺激消費需求回升。事實(shí)上，國內一線(xiàn)城市北上廣深在2020年以來(lái)均推出過(guò)多輪消費券，形式以滿(mǎn)減為主，并針對受疫情影響較重的餐飲住宿、文娛體育、旅游等行業(yè)進(jìn)行結構性支持。

對于我國一些城市或地方發(fā)放的汽車(chē)消費券和一般消費券情況，朱國慶指出，“2023年出口壓力大，經(jīng)濟增長(cháng)主要依靠?jì)刃栩寗?dòng)，包括投資和消費。我們預計2022年消費增速非常低，而2023年隨著(zhù)疫情后生活逐步恢復正常，消費會(huì )逐步恢復到過(guò)去的增長(cháng)中樞水平，比如8%附近，只是需要一個(gè)過(guò)程。雖然發(fā)放消費券直接刺激消費是有效的辦法，但這需要足夠大的量才能起到作用。目前看來(lái)主要是地方政府做了一些相關(guān)的消費刺激政策，但規模非常有限，恐怕起不到太大的作用?！?/p>

也因此，推出更大力度的消費券是當前提振消費的重要選項之一，這可以幫助消費者錢(qián)包快速“補庫存”，也會(huì )讓其敢于消費。張智威指出，“消費券這個(gè)政策比較值得借鑒，像香港大量發(fā)放消費券已經(jīng)造成了一些正面的影響。我們認為不僅僅在實(shí)物消費、在服務(wù)消費等各個(gè)領(lǐng)域都可以引入消費券。如果從中央統籌發(fā)放，尤其是受疫情影響打擊比較嚴重的地方，支持發(fā)放消費券可能會(huì )見(jiàn)到一個(gè)比較好的效果?！?/p>

“根據2020年疫后發(fā)放消費券情況看，當時(shí)在2020年2~6月期間，發(fā)放餐飲、零售、文旅、汽車(chē)、家電、體育、信息七種消費券品類(lèi)，多數為10%~20%抵用力度，對經(jīng)濟復蘇上帶來(lái)了較好的效果?！秉S付生也認為，推出消費券預計將是一種及時(shí)有效的短期拉動(dòng)經(jīng)濟的措施。

賀琪指出，“消費券確實(shí)可以短期刺激消費需求，海外和中國香港經(jīng)驗告訴我們，消費券平均能實(shí)現7倍的杠桿效應。我國消費券更多傾斜于受損比較嚴重的餐飲、服務(wù)行業(yè)，以及支持消費者更新需求的家電、電子產(chǎn)品等行業(yè)?！?/p>

相比消費券刺激，陳家琳認為穩就業(yè)是短期和長(cháng)期兼顧的穩消費之舉。他說(shuō)，“我們的政策首選是將穩就業(yè)放在更加優(yōu)先的位置去考慮，即從根本上改善心理預期、提振消費信心。收入預期上去了，居民們自然就有更強的消費意愿。當然，消費券有時(shí)可以起到立竿見(jiàn)影的效果，而改善收入預期、提振信心是個(gè)慢變量、有個(gè)過(guò)程；但毫無(wú)疑問(wèn)，后者更加扎實(shí)可靠?！?/p>

（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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