智通財經(jīng)APP了解到，2022年12月30日，升能集團正式開(kāi)啟招股，擬全球發(fā)行約1.724億股，其中香港發(fā)售占10%，全球發(fā)售占90%，另有15%超額配股權;每股發(fā)售價(jià)介乎1.60-2.20港元，每手2000股;西證國際為獨家保薦人，預計升能集團將于2023年1月17日掛牌上市。

“雙碳”打開(kāi)需求空間，產(chǎn)能審批收緊助推石墨電極行業(yè)高景氣度

【資料圖】

據招股書(shū)顯示，升能集團為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶(hù)基礎遍布全球超過(guò)25個(gè)國家，包括美洲、EMEA、亞太區及中國的全球主要電弧爐鋼制造商，彼等于汽車(chē)、基建、建筑、電器、機器、設備及運輸行業(yè)銷(xiāo)售其產(chǎn)品。

石墨電極是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內熱梯度的材料，主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油制成的黏結用瀝青兩種原材料制成，成產(chǎn)主要特點(diǎn)是生產(chǎn)周期較長(cháng)(通常持續三至五個(gè)月)、電能消耗大及生產(chǎn)工藝流程復雜。

按照制成品的不同原材料及理化指標，石墨電極可分為三類(lèi)，即普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規格性能較佳，例如相較于普通功率及高功率石墨電極，整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強度較高、孔隙總數較少、灰分較低。超高功率石墨電極主要用于電弧爐、鋼包爐及冶煉熔爐的鋼材制造。相較于超高功率石墨電極，普通功率石墨電極及高功率石墨電極一般在石墨電極產(chǎn)品中屬較低等級規格。

2016年至2021年，除中國之外的全球石墨電極產(chǎn)量由約71萬(wàn)公噸減少至約67萬(wàn)公噸，復合年增長(cháng)率為-0.9%。2021年，中國境外超高功率石墨電極產(chǎn)量占除中國外全球所有石墨電極總產(chǎn)量的約90%。期內，由于低產(chǎn)能廠(chǎng)房的拆除、長(cháng)期環(huán)境整頓和低產(chǎn)能設施的再改造需要長(cháng)時(shí)間升級產(chǎn)能，中國境外產(chǎn)能降低，造成中國境外產(chǎn)量持續減少。石墨電極的產(chǎn)量和消耗量之間的缺口依靠中國出口石墨電極填補。

需求方面，石墨電極下游有鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領(lǐng)域，其中鋼鐵行業(yè)占比達50%，是石墨電極最大的消費領(lǐng)域。

電弧爐簡(jiǎn)稱(chēng)電爐，是使用清潔能源電為主要能源、社會(huì )廢棄物廢鋼為主要原料進(jìn)行鋼的冶煉的一種設備。該工藝是鋼鐵生產(chǎn)中溫室氣體排放比較低的一種短流程鋼鐵生產(chǎn)工藝。由于具有排放低、生產(chǎn)組織靈活以及產(chǎn)品適用性好等特點(diǎn)，在世界范圍內發(fā)展較快，電爐煉鋼產(chǎn)量約占總粗鋼量的26%。

2015年底中國提出鋼鐵供給側改革，2016-2018年共壓減1.45億噸表內產(chǎn)能，2017年上半年淘汰了1.4億噸地條鋼，近年來(lái)供給側改革效果顯著(zhù)，鋼廠(chǎng)盈利能力得到改善。2015年以來(lái)，中國粗鋼產(chǎn)量占全球比例持續超過(guò)50%，其中2020年中國粗鋼產(chǎn)量占全球比重上升至57.68%。

受制于廢鋼資源回收質(zhì)量參差不齊，電力成本競爭力不強等原因，國內電爐煉鋼發(fā)展緩慢，電爐煉鋼占比明顯低于海外發(fā)達國家水平。根據世界鋼鐵協(xié)會(huì )統計，2020年中國電爐鋼占比僅為9.2%，遠低于全球26%左右的平均水平。

鋼鐵行業(yè)是我國實(shí)現“碳中和”目標的重要領(lǐng)域之一。作為能源消耗高密集型行業(yè)，鋼鐵行業(yè)是制造業(yè)31個(gè)門(mén)類(lèi)中碳排放量的大戶(hù)，2019年碳排放量達到18.53億噸，占全國碳排放量18.92%，是除了發(fā)電之外，整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中碳排放量最高的行業(yè)。因此，為實(shí)現我國碳排放“2030年前達峰，爭取2060年前實(shí)現碳中和”這一目標，鋼鐵行業(yè)是主要發(fā)力點(diǎn)之一。

2020年12月31日，工信部就《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。征求意見(jiàn)稿提出，力爭到2025年，鋼鐵工業(yè)基本形成產(chǎn)業(yè)布局合理、技術(shù)裝備先進(jìn)、質(zhì)量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的發(fā)展格局，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達到20%。

近年來(lái)全球粗鋼產(chǎn)量保持穩定增長(cháng)。隨著(zhù)鋼鐵在汽車(chē)、建筑、包裝、鐵路等行業(yè)的廣泛應用，全球鋼鐵消耗量呈現穩定增長(cháng)態(tài)勢。同時(shí)，隨著(zhù)鋼鐵產(chǎn)品質(zhì)量提高及環(huán)保要求不斷提高，鋼鐵制造商紛紛將目光投向電弧爐鋼煉鋼，對電弧爐必須的石墨電極的質(zhì)量提出更高要求。預計2026年全球粗鋼產(chǎn)量將達約22.73億公噸，2021年至2026年的復合年增長(cháng)率約為3.1%。未來(lái)，全球石墨電極市場(chǎng)的龍頭企業(yè)將繼續將提高產(chǎn)能利用率作為主要目標之一，不斷整合落后產(chǎn)能，優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，預期會(huì )提高超高功率石墨電極的產(chǎn)量。

除了2020年因新冠疫情以致產(chǎn)量及消耗量短暫下跌外，超高功率石墨電極的全球產(chǎn)量及消耗量自2016年起一直上升，估計2021至2026年將會(huì )持續上升。尤其在2016年至2018年期間，全球產(chǎn)量(中國除外)由2016年的約632.5千公噸持續減少至2018年的約617.3千公噸，顯示產(chǎn)能短缺。此外，由于2017年全球電弧爐鋼鋼鐵市場(chǎng)復蘇帶動(dòng)石墨電極需求急升，加劇于關(guān)鍵時(shí)刻的市場(chǎng)失衡情況以及重大價(jià)格波幅。

業(yè)績(jì)波動(dòng)大，產(chǎn)能受限急需擴產(chǎn)

由于石墨電極的波動(dòng)，升能集團業(yè)績(jì)也有所波動(dòng)。據招股書(shū)顯示，2018至2021財年及2022年上半年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為1.68億美元、1.51億美元、1.09億美元、1.09億美元及5970萬(wàn)美元。期間凈利潤分別為7201萬(wàn)美元、516萬(wàn)美元、419萬(wàn)美元、439萬(wàn)美元及653萬(wàn)美元。

受價(jià)格波動(dòng)影響，公司毛利率波動(dòng)較大。報告期內，升能集團的產(chǎn)品售價(jià)分別為1.53萬(wàn)美元/噸、0.77萬(wàn)美元/噸、0.42萬(wàn)美元/噸、0.39萬(wàn)美元/噸及0.48萬(wàn)美元/噸。報告期內公司毛利率分別為62.5%、22.7%、15.2%、21.0%及26.1%。

近幾年，隨著(zhù)電弧爐煉鋼比例逐步提高，公司銷(xiāo)量也在逐步提高。報告期內，公司銷(xiāo)量分別為10994噸、19656噸、25647噸、27669噸及12456噸，幾乎達到了公司產(chǎn)能上限。招股書(shū)顯示，公司產(chǎn)能為3.05萬(wàn)噸/年，其中意大利產(chǎn)能1.65萬(wàn)噸/年，中國產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸/年。截至2022年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別80.2%和107%。隨著(zhù)雙碳目標的落實(shí)，需求還將進(jìn)一步提高。

因此，此次IPO公司將募集的資金大部分用于擴充產(chǎn)能，根據公司規劃，公司將用募集資金的34.8%，約8300萬(wàn)港元用于收購太古資產(chǎn);并且公司還將用募集資金的55.2%，約1.32億港元用于擴大意大利廠(chǎng)房、中國廠(chǎng)房及三力資產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)。根據公司規劃，2024財年公司產(chǎn)能將達到6.8萬(wàn)噸。

盡管前文也分析過(guò)，由于碳中和的原因，國家規劃電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達到20%。但從實(shí)際來(lái)說(shuō)，全球市場(chǎng)2020年的石墨電極市場(chǎng)的平均使用率約70%，而且業(yè)績(jì)受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，升能集團這會(huì )上市擴張，業(yè)績(jì)能否增長(cháng)尚且未知。不僅如此，由于2022年上半年市場(chǎng)需求及平均售價(jià)的增長(cháng)，市場(chǎng)產(chǎn)于這業(yè)績(jì)都得到穩定提升，不過(guò)若后續價(jià)格下降，其業(yè)績(jì)也將受到影響。

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