（原標題：2022年中生代基金經(jīng)理以穩制勝，2023年“由守轉攻”考驗行業(yè)輪動(dòng)能力）

紅周刊 特約 | 王驊

【資料圖】

過(guò)去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實(shí)際上也是時(shí)代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。從未來(lái)收益確定性看，能夠獲得超額收益的可能還是具備一定輪動(dòng)能力，且對中游制造有一定了解的產(chǎn)品。

公募2022年業(yè)績(jì)排名戰正式落下帷幕，盡管去年的市場(chǎng)表現很不理想，但在基數龐大的基金中也有少數產(chǎn)品跑出了正收益。其中，取代此前一年集體走紅的新生代經(jīng)理，2022年業(yè)績(jì)居前的大多為從業(yè)經(jīng)驗在4至8年的中生代。結合他們在2018年等熊市的表現，他們對于抗跌有著(zhù)一定心得，同時(shí)也能在快速輪動(dòng)的市場(chǎng)中表現尚可。

低估、周期、左側

是2022年中生代“獲勝標簽”

從行業(yè)維度看，2022年有亮點(diǎn)的行業(yè)不多，少數出現漲幅或者跌幅較少的行業(yè)中，煤炭呈現整體上漲的投資機會(huì )，大金融、交運等則是結構性機會(huì )。這些行業(yè)的統一特征是階段處于極度低估狀態(tài)，有色、煤炭、石化、航運港口等板塊或細分領(lǐng)域的估值分位最高接近5%。

縱觀(guān)2022年業(yè)績(jì)突出的產(chǎn)品，萬(wàn)家宏觀(guān)、萬(wàn)家頤和的煤炭持倉在30%以上，景順長(cháng)城中國回報的地產(chǎn)持倉在50%以上。在低估值的支撐下，這些周期板塊受到事件影響后階段性成為資本“寵兒”。從內部看，中央及地方對地產(chǎn)的托底及放開(kāi)使房地產(chǎn)觸底反彈；從外部看，上游資源品受俄烏沖突等事件影響在供需端出現不平衡，在全球通脹的助推下，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高。

從績(jì)優(yōu)基金的配置來(lái)看，雖然在疫情相關(guān)的航空旅游和醫藥標的上，重倉程度并沒(méi)有周期/低估值板塊高，但是依舊有一部分基金經(jīng)理在左側配置。而出行旅游相關(guān)方面，林英睿管理的廣發(fā)多策略、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先在航空板塊配置比例接近50%，中泰興誠、中泰開(kāi)陽(yáng)在該行業(yè)的配置比例也較高。至于醫藥方面，以中藥為例，自10月份以來(lái)反彈幅度超過(guò)30%，很多基金憑借在這一領(lǐng)域的重倉將年內收益翻紅，中銀證券健康產(chǎn)業(yè)、圓信永豐興源在中藥板塊的平均持倉在40%以上，融通鑫新成長(cháng)及大成多策略去年的業(yè)績(jì)也顯著(zhù)受益于該板塊。

結合以上績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理的持倉和其框架，低估值幾乎是他們共同考慮的選股標準，同時(shí)低估作為組合回撤的有效保護，也保證這些產(chǎn)品在熊市中相對抗跌，比較典型的例子是金元順安繆瑋彬和廣發(fā)林英睿均將估值作為選股的核心指標，在2018年的熊市中金元順安元啟上漲6.75%，而廣發(fā)睿毅領(lǐng)先僅下跌-7.18%。

上述提到的產(chǎn)品風(fēng)格較過(guò)去幾年變化不大，這背后體現的是具備一定投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理已經(jīng)渡過(guò)了成長(cháng)期并通過(guò)前期的摸索，形成了自身能力圈和對自身風(fēng)格內的定價(jià)能力。而在2022年的市場(chǎng)環(huán)境中，低估值、左側的投資風(fēng)格安全邊際更高。

中生代基金經(jīng)理行業(yè)輪動(dòng)能力強

投資策略更為成熟

如果以基金經(jīng)理的職業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，新生代管理人剛從基金經(jīng)理助理或者研究員走上管理崗位，還處在研究到管理的適應期，尚需不斷擴充自身能力圈外的稟賦，精進(jìn)組合管理辦法以及深化個(gè)股定價(jià)能力。

管理經(jīng)驗尚不足4年的新生代基金經(jīng)理實(shí)際沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)2018年的熊市，平均持倉市值規模相對較小，靈活度也更高，貼合了2021年市值下沉的市場(chǎng)風(fēng)格，同時(shí)較小的規模在對中小市值股票的投資上也有更高的效率。此外，中國制造業(yè)自身在升級，逐步邁向中高端制造，規模不再是首要的目標，更需要突破高附加值產(chǎn)品，這就需要一批又一批具有全球競爭力品質(zhì)和技術(shù)的細分龍頭和隱形冠軍，以及越來(lái)越多具有全球競爭力的細分行業(yè)龍頭。過(guò)去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實(shí)際上也是時(shí)代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。

但也需要注意的是，因為部分新生代管理人大放異彩，也使得他們管理的產(chǎn)品規模迅速擴大，其策略難以容納更大的資金以及更加復雜的市場(chǎng)就導致了這些基金經(jīng)理的表現階段落后。相較之下，管理經(jīng)驗4-8年的中生代早在前兩年就至少經(jīng)歷過(guò)一輪牛熊的洗禮，渡過(guò)前期的摸索，能力上了新的臺階，除了前期積累的個(gè)股研究經(jīng)驗外，相比新生代基金經(jīng)理，他們行業(yè)輪動(dòng)能力可能更強，相對成熟的策略本身也能夠容納更大規模。

以華商優(yōu)勢行業(yè)為例，基金長(cháng)期呈現的是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)的特征，基金經(jīng)理周海棟能力圈在周期、科技領(lǐng)域，對于周期變化的把握非常敏銳，會(huì )進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，對于看好的板塊敢于重倉，表現出行業(yè)集中、個(gè)股適度分散的特征，2019年-2020年還配置過(guò)較多的科技龍頭、國產(chǎn)化創(chuàng )新、新基建概念股；2021年以來(lái)配置資源股、順周期概念股顯著(zhù)增加；同時(shí)對于旅游出行、鋰礦、白酒、創(chuàng )新藥概念股也有所涉獵。

研判2023年市場(chǎng)，在市場(chǎng)普遍的修復預期下，未來(lái)市場(chǎng)走勢更取決于行業(yè)基本面的修復和產(chǎn)業(yè)走向，疫情和投資者預期的影響將逐漸消退。在分析2023年風(fēng)格時(shí)，季度級別的復蘇和增速不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于復蘇之后的走向和背后的產(chǎn)業(yè)周期。從這個(gè)角度看，先進(jìn)制造崛起周期尚未完結，今年的市場(chǎng)主旋律可能仍會(huì )在電子、機械等滲透率有待上升的板塊中尋找精細化的方向。從未來(lái)收益的確定性來(lái)看，過(guò)去一年低估、左側的思路可能僅能提供托底收益，有望獲得超額收益的還是具備一定輪動(dòng)能力，且對中游制造有一定了解的產(chǎn)品。

（本文已刊發(fā)于1月7日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 由守轉攻 基金經(jīng)理