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維持年度策略《破曉》的觀(guān)點(diǎn)，港股走牛市，A股走修復市。我們自11.10《破曉，AH股光明就在前方》以來(lái)持續發(fā)布關(guān)于港股A股的樂(lè )觀(guān)判斷。23年的春季躁動(dòng)條件具備(跨年資金預期平穩、經(jīng)濟從急凍到高頻回暖、年初以來(lái)北上資金增量流入超過(guò)500億)，助力A股“破曉”行情。

賠率方面，22年10月“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)的“估值底”。這決定了指數底部右側，存量資金優(yōu)先填補“估值溝”。22年10月指數低點(diǎn)各行業(yè)的估值劈叉程度是歷史幾個(gè)底部中比較高的位置，08年、12年、18年市場(chǎng)底“遍地黃金”，而22年存在結構化的高估，這與16年初“熔斷底” 相似。因此指數底部上移過(guò)程中，存量資金優(yōu)先填平“估值溝”：結構性估值不便宜的成長(cháng)品種(新能源+)，擠壓估值；估值處于歷史0%分位的價(jià)值品種(金融、地產(chǎn)鏈)修復估值，但目前依然處于低位；部分疫后復蘇鏈條，估值到達高位、階段性走在基本面驗證之前。

勝率方面，市場(chǎng)當前的困惑：22年景氣投資失效，23年是買(mǎi)景氣(g)還是買(mǎi)彈性(△g)？我們從經(jīng)濟周期所處的位置來(lái)思考市場(chǎng)對交易因子的選擇：23年春季是經(jīng)濟急凍后復蘇的驗證期，因此參考歷史上經(jīng)濟底部回暖的四年更有價(jià)值(09/13/16/19)。在類(lèi)似預期照向現實(shí)時(shí)期，由于A(yíng)股企業(yè)盈利增速向上，會(huì )存在大量存在業(yè)績(jì)改善彈性(也就是△g)的行業(yè)。09年和16年：從“強預期”走向“強現實(shí)”，復蘇兌現，買(mǎi)高彈性△g(偏價(jià)值風(fēng)格)；13年和19年：從“強預期”走向“弱現實(shí)”，復蘇證偽，買(mǎi)高景氣g(13年高g是成長(cháng)、19年是成長(cháng)與消費)。

23年的啟示：當前賠率分化是明牌，勝率未到?jīng)Q斷時(shí)刻。今年罕見(jiàn)脫離外需的盈利上行期，與13年、19年“弱現實(shí)”背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現過(guò)去2-3年的大級別拐點(diǎn)，擴內需仍有更大潛力，春節后是重要驗證時(shí)點(diǎn)。當前繼續買(mǎi)低估值△g，我們對當前行業(yè)預期23年業(yè)績(jì)改善彈性(△g)排序靠前的50個(gè)行業(yè)做出優(yōu)選。

A股春季躁動(dòng)助力“破曉”行情，“托底+重建”繼續推薦“低估值△g”。港股牛市、A股修復市，港股買(mǎi)成長(cháng)、A股買(mǎi)價(jià)值。我們年度策略提示23年中外呈現“此消彼長(cháng)”趨勢，驅動(dòng)外資流入并為躁動(dòng)行情提供了增量資金。歷史上當“強預期”兌現為“強現實(shí)”時(shí)A股△g占優(yōu)，當“強預期”轉為“弱現實(shí)”時(shí)市場(chǎng)配置高景氣g。23年行業(yè)估值分化、但復蘇驗證尚未到?jīng)Q斷期，“強預期”下繼續沿著(zhù)托底+重建方向，配置“低估值△g”： 1. 疫后修復鏈+估值合意(影視院線(xiàn)/黃金珠寶/醫療設備/疫苗)；2. 地產(chǎn)鏈普遍估值低位(裝修建材/地產(chǎn)/家具)；3. 信心托底+預期重建的其它方向(互聯(lián)網(wǎng)平臺/通用自動(dòng)化/非銀)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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