過(guò)去的2022是多變的一年，給投資市場(chǎng)增加了很多“風(fēng)險指數”。

根據清科創(chuàng )業(yè)(01945.HK)旗下研究中心的報告數據，2022年中國股權投資市場(chǎng)新募集基金披露募集金額為2.1萬(wàn)億元，小幅下滑2.3%。

(資料圖片)

其中，美元為主的外幣基金募資顯著(zhù)下滑，2022年新募外幣基金共計114支，同比下降40.6%；募資總規模達到2496億元人民幣，下滑18%。

事實(shí)上，這一年終成績(jì)還要歸功于紅杉、高瓴、啟明、普洛斯等少數頭部私募機構在第三季度陸續完成的新基金募資，上半年外幣基金募資甚至出現65%的斷崖下滑。

目前占據市場(chǎng)近九成資金量的為人民幣基金，國資背景為主的LP (Limited partnership，基金出資人)、GP (General partnership，基金管理人)成為了中堅力量。清科中心數據披露，城市母基金、政府引導型基金所代表的國資已經(jīng)是私募市場(chǎng)最大的單一出資方。

此外，2022年新募規模超100億的基金共有17支，除少數幾家頭部機構的大額美元基金外，幾乎所有百億人民幣基金都為具有國資背景的機構所募得。100億以下各級中小型創(chuàng )投基金，國資背景機構也為主要參與者。

資金來(lái)源的變化帶動(dòng)投資標的發(fā)生了位移。國有資本傾向于將大額人民幣基金投向指定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以實(shí)現政策目標?；ɑ饠盗客壬蠞q140.6%，其中不但包含房地產(chǎn)等傳統基礎設施建設的大型基金，還有許多聚焦新能源、新技術(shù)、物流倉儲等領(lǐng)域的新型基礎設施基金。

以美元基金定義并風(fēng)靡國內創(chuàng )投圈的“獨角獸”(成立時(shí)間不超過(guò)10年、估值超過(guò)10億美元的未上市創(chuàng )業(yè)公司)為典型。根據國際私募調研機構PitchBook統計，2022年，全球新增獨角獸公司經(jīng)過(guò)前一年的爆發(fā)式增長(cháng)后銳減。

數據來(lái)源：PitchBook

制圖：界面新聞

數據來(lái)源：PitchBook

制圖：界面新聞

在全球獨角獸仍然集中分布以信息技術(shù)(IT)、消費產(chǎn)品服務(wù)(B2C)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的前提下，亞洲地區在醫療健康、企業(yè)服務(wù)(B2B)、能源、材料與制造業(yè)等傳統末端產(chǎn)業(yè)中的獨角獸數量顯著(zhù)增多。

數據來(lái)源：PitchBook

制圖：界面新聞

除從互聯(lián)網(wǎng)轉向能源、醫藥、工業(yè)制造代表的硬科技領(lǐng)域的分布變化外，獨角獸的估值也大幅縮水。

從IDG在1993年投資2000萬(wàn)美元在中國創(chuàng )立“太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金”(后更名為“IDG資本”)算起，國內風(fēng)險投資于三十年內在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域批量制造了獨角獸神話(huà)。當下資本市場(chǎng)格局重構，新老獨角獸交替，許多投資人告訴記者，行業(yè)處在一個(gè)變化的節點(diǎn)已是前提共識，如何利用變化則是大家正在思考的事情。

近期，華創(chuàng )資本合伙人熊偉銘接受界面新聞的專(zhuān)訪(fǎng)，分享他對過(guò)去一年的觀(guān)察與判斷。

熊偉銘是一位多領(lǐng)域的早期投資專(zhuān)家，在中國創(chuàng )投行業(yè)擁有20年的實(shí)戰經(jīng)驗。對于上述風(fēng)險投資的種種變化，他的四段職業(yè)經(jīng)歷串聯(lián)起來(lái)可以作為一處注腳。

目前，他在華創(chuàng )資本負責前沿技術(shù)和生命科學(xué)領(lǐng)域的投資，推動(dòng)了包括智加科技、文遠知行、圖達通、深鑒科技(被NASDAQ: XLNX收購)、梅卡曼德、特贊、智齒科技、Nreal、藍箭航天、睿心醫療、嘉辰西海、科凱生命、華夏英泰、新格元等投資。

正式成為一名投資人前，熊偉銘在美國投行Piper Jaffray擔任中國互聯(lián)網(wǎng)分析師，參與了百度、攜程、盛大游戲等中概股的IPO工作。

2005年熊偉銘進(jìn)入中經(jīng)合集團(WI Harper Group)成為合伙人，后者是美國首批跨太平洋高科技風(fēng)險投資公司之一，當年也是最早進(jìn)入中國的風(fēng)險投資機構之一。他期間主要負責對傲游瀏覽器、3G門(mén)戶(hù)(NASDAQ: GOMO)、圖吧(被四維圖新收購)、科美診斷(被Actis收購)、理邦儀器(創(chuàng )業(yè)板：300206)和創(chuàng )新工場(chǎng)的投資。

2010年前后，熊偉銘加入貝塔斯曼亞洲投資基金成為合伙人，先后投資過(guò)豆瓣、蘑菇街一批早期移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)項目。

以下是界面新聞對熊偉銘的采訪(fǎng)實(shí)錄，刊發(fā)時(shí)經(jīng)過(guò)編輯。

過(guò)去的2022，行業(yè)冰封

界面新聞：公開(kāi)數據顯示，華創(chuàng )資本2022年一共投了15個(gè)項目，你如何評價(jià)這個(gè)投資成績(jì)？

熊偉銘：無(wú)論是從投資量看，還是從募資量看，機構同過(guò)去幾年相比都有大幅減少，這也是2022年行業(yè)的整體狀態(tài)——被按下了暫停鍵。

國內去年其實(shí)就是完全的暫停。拿行業(yè)內一家頂級機構的公開(kāi)投資案例來(lái)看，以往市場(chǎng)好的時(shí)候，像2021年，都會(huì )投100、150多個(gè)案子。去年統共也只投了69個(gè)，其中還有大量是舊項目追投，新投的可能不超過(guò)10個(gè)。

界面新聞：易凱資本董事長(cháng)王冉發(fā)過(guò)一條朋友圈形容2022上半年 “保持基本正常的投資機構占比20-30%，明顯放緩的占比50-60%，剩下10-20% 徹底躺平”，你是否同意這個(gè)觀(guān)察，能夠概括去年的風(fēng)險投資生存狀況的一個(gè)關(guān)鍵詞會(huì )是什么？

熊偉銘：基本認同，唯一不同意的地方是可能高估了保持正常節奏的機構數量。

“冰封”很能代表去年的狀態(tài)，并且投資階段越早的VC機構越冷，天使和早期投資機構大部分都被凍住暫停。

界面新聞：過(guò)去一年發(fā)生了種種變化，哪些長(cháng)期看會(huì )是風(fēng)險投資行業(yè)的深刻改變？

熊偉銘：2022確實(shí)是充滿(mǎn)變動(dòng)的特別一年，無(wú)論是美聯(lián)儲加息造成全球貨幣市場(chǎng)的收緊，還是新冠、俄烏沖突對世界供應鏈體系的沖擊， 以及圍繞中概股赴美上市的拉鋸、一級市場(chǎng)動(dòng)蕩與科技股的低迷。對比前20年，更像是昨日世界的變遷。

風(fēng)險投資處于市場(chǎng)的前站，對宏觀(guān)市場(chǎng)的變動(dòng)感受往往更為敏感。美國、歐盟持續的加息政策，日本最近也破天荒地調高了長(cháng)期利率上限(記者注：繼續負利率的前提下，國際媒體解讀為事實(shí)上的加息)。過(guò)去20年的低利率時(shí)代已經(jīng)結束，市場(chǎng)的β值已經(jīng)消失了(記者注：β值通常指承擔市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險獲取高收益)。

2022年的資產(chǎn)價(jià)格普遍特別低，各大上市公司都跌得不成樣子，去年買(mǎi)入都不叫抄底，完全是深不見(jiàn)底，平均水平肯定已經(jīng)到了一個(gè)歷史低點(diǎn)。

同20年前相比，國內風(fēng)險投資從早期萌芽到達高點(diǎn)，然后走進(jìn)了一些亂流，包括國際的形勢、經(jīng)濟狀態(tài)，現在應該說(shuō)是進(jìn)入到激流。

界面新聞：怎樣看2023年的行業(yè)前景？

熊偉銘：隨著(zhù)疫情防控的放開(kāi)，國內消費的恢復是目前最關(guān)鍵的一個(gè)希望。

但預計今年行業(yè)應該緩慢恢復，但不會(huì )出現非常陡峭的增長(cháng)。因為宏觀(guān)經(jīng)濟形勢其實(shí)不是很好，包括各國貨幣政策與全球貿易體系，人口出生率也可能會(huì )在未來(lái)一個(gè)節點(diǎn)明顯降低，整個(gè)外部環(huán)境都是充滿(mǎn)風(fēng)險的。

現在反而可能是一些宏觀(guān)基金賺大錢(qián)的好時(shí)機，像跨國對沖基金和大資管機構，世界變動(dòng)越劇烈，他們出手也越多，許多資金可能也會(huì )往宏觀(guān)投資(記者注：黑石、貝萊德、凱德投資、普洛斯等國內外投資機構今年年初已經(jīng)多次布局各國基建投資，像物流、地產(chǎn)、制造業(yè))。

硬科技是一個(gè)大方向，但多數機會(huì )不一定屬于風(fēng)投

界面新聞：近幾年行業(yè)熱烈討論產(chǎn)業(yè)投資主導的硬科技賽道，如何看待其中的機會(huì )？

熊偉銘：硬科技強調創(chuàng )新技術(shù)驅動(dòng)，當下來(lái)看是一個(gè)大方向，也是很好的概念，但哪些機會(huì )是真正屬于創(chuàng )業(yè)公司，真正屬于風(fēng)投，需要仔細識別。

去年來(lái)看，硬科技領(lǐng)域真正的機會(huì )并不多。像比較火熱的半導體、醫藥去年在股市上都出現了不同的跌幅。像半導體去年年終就被集中殺下去一波，最近也正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)的估值調整。

我能想到為數不多的亮點(diǎn)就是新能源領(lǐng)域，電動(dòng)汽車(chē)和動(dòng)力電池行業(yè)，比亞迪和寧德時(shí)代都是非常了不起的公司。之前跟比亞迪半導體的投資人交流，他們稱(chēng)今年完全超預期，之前最狂野的預測說(shuō)年末市占率達到22%，現在能夠占到30%，非常驚人的成績(jì)。

國內風(fēng)險投資行業(yè)一向扎堆跟風(fēng)，但眼下已經(jīng)明白不可能賺到所有機會(huì )的錢(qián)。

像新能源領(lǐng)域的大多數機會(huì )可能不屬于初創(chuàng )企業(yè)，雖然風(fēng)險機構也有投，但大多數是在大行業(yè)、大產(chǎn)業(yè)鏈里面投一些細分、前沿的小眾品類(lèi)，大機會(huì )主要來(lái)自產(chǎn)業(yè)層面的資源整合，像原材料、投資建礦等等。

新能源、鋰電池行業(yè)今年更重要的是技術(shù)怎么能夠工程化、商業(yè)化。今年總體來(lái)看沒(méi)有什么新技術(shù)驅動(dòng)的投資機會(huì )，完全靠資源驅動(dòng)，或者說(shuō)下游需求拉動(dòng)。

界面新聞：考慮到真正的機會(huì )如此稀缺，放眼2023年，哪些領(lǐng)域或技術(shù)會(huì )是你長(cháng)期關(guān)注的？

熊偉銘：我現在花比較多的時(shí)間、今年也會(huì )長(cháng)期看生命科學(xué)領(lǐng)域研究，特別是醫療行業(yè)。

中國醫療行業(yè)雖然存在已久，但是直到2015年前后才出現了比較正規的市場(chǎng)機制。比方說(shuō)像最早我們10多年前投的理邦儀器，2008年上市的邁瑞，國內醫療創(chuàng )業(yè)公司大部分都是出口業(yè)務(wù)，做一些中低端的醫療電子產(chǎn)品，像器械、檢測設備。國內投資傳統擅長(cháng)的正是這塊，目前我們的組合是器械占一半，創(chuàng )新藥和IVD(專(zhuān)用于檢測相關(guān)的器械、試劑)各占四分之一。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，特別是新冠病毒這樣的突發(fā)公共衛生危機沖擊后，國內變成了醫療企業(yè)的主戰場(chǎng)，再加上一些可能的國際性業(yè)務(wù)，相關(guān)監管也都在推動(dòng)完善。國內醫療基本走工程化的路子，國家工程化、市場(chǎng)工程化，然后一步一步完善標準。

未來(lái)，我們會(huì )更加關(guān)注基礎醫療，特別是支付環(huán)節的商業(yè)保險。雖然中國目前走的是全民醫保路線(xiàn)，商業(yè)保險市場(chǎng)小且處于低點(diǎn)，但聯(lián)系去年出現的集采難題、醫療資源擠兌，如果整個(gè)社會(huì )的有一天增長(cháng)放緩，政府財政收入觸頂，醫保能否保證如此高的賠付率，商保能否會(huì )成為組合補充都值得長(cháng)期關(guān)注。

界面新聞：相對于傳統的互聯(lián)網(wǎng)投資，對機構的募投管退來(lái)說(shuō)，硬科技為主的產(chǎn)業(yè)投資是否意味著(zhù)更長(cháng)的周期？

熊偉銘：跟上一個(gè)周期相比，它明顯更長(cháng)。

從全球股票市場(chǎng)來(lái)看，出于各式各樣的原因，大家普遍越來(lái)越長(cháng)。比如說(shuō)二手份額市場(chǎng)(S基金)，原本都沒(méi)有這個(gè)市場(chǎng)，主要是為長(cháng)周期里的機構退出提供更多流動(dòng)選擇。

美元基金大都是12年起步，現在還出現了15年期的新基金，甚至更長(cháng)。大家都覺(jué)得自己的時(shí)間還不夠長(cháng)，有兩種可能的原因：一是產(chǎn)業(yè)項目從萌芽到成熟的時(shí)間普遍更長(cháng)，留給機構的退出時(shí)間不夠，需要再加兩年；二是投資人好不容易熬過(guò)巨大風(fēng)險，豐收賺大錢(qián)時(shí)反而到期了。

總的來(lái)看，全球資產(chǎn)貨幣化的時(shí)間整體都在向后推，都在延長(cháng)。

產(chǎn)業(yè)投資告別 “小而美”

界面新聞：像一些聲量很大、話(huà)題度很高的技術(shù)，比如元宇宙、Web3、AIGC長(cháng)期看會(huì )是好投資標的嗎？

熊偉銘：這三個(gè)領(lǐng)域的實(shí)際投資成績(jì)和外界想象有差距，大家現在處在一個(gè)熱鬧的討論階段，并沒(méi)有頻繁下單。

對于此類(lèi)標的，投資需要理解“概念—技術(shù)—商業(yè)”的不同。

首先是元宇宙，整體處于一個(gè)不上不下的狀態(tài)，而且隨著(zhù)Meta的股價(jià)大跌，整體投資去年已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入到收尾狀態(tài)。關(guān)于元宇宙的定義和實(shí)現路徑目前仍比較分散，更接近于概念，沒(méi)有統一的硬件設備作基礎算力平臺是硬傷。

目前看AR/VR是一種可能的硬件方案，我們投的Nreal最近也宣布了第10萬(wàn)臺消費級AR眼鏡下線(xiàn)。但目前全球AR/VR需求市場(chǎng)還很小，或許可以期待明年蘋(píng)果要發(fā)布的VR頭顯。有了成熟的硬件市場(chǎng)做支撐，元宇宙概念強調的沉浸參與、新空間才算有了真正的商業(yè)價(jià)值。類(lèi)比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)看，元宇宙還是缺少一個(gè) “iPhone時(shí)刻”。

其次是Web3，更像是20年前的互聯(lián)網(wǎng)，整體處于社區狀態(tài)，像去年上半年爆火的NFT似乎并沒(méi)有產(chǎn)生持續的外部效應。國內目前沒(méi)還有看到真正有突破性技術(shù)，或是清晰定位、成熟產(chǎn)品的創(chuàng )業(yè)公司，大多數項目從技術(shù)過(guò)渡到商業(yè)層面的終點(diǎn)都是發(fā)幣，在國內又是法律禁止的紅線(xiàn)。該領(lǐng)域的投資現在處于一個(gè)試錯階段。

最后是生成式AI，GTP-3模型確實(shí)屬于非常大的技術(shù)突破，AI作畫(huà)、文生圖也是相對清晰的落地場(chǎng)景，但目前可能產(chǎn)生的巨大商業(yè)價(jià)值并不屬于創(chuàng )業(yè)公司，更適合微軟、谷歌，或者抖音、快手、B站這類(lèi)大公司用做整合產(chǎn)品，提升效率。因為支持大模型運算的硬件(例如GPU)采購是一個(gè)大成本項，除非專(zhuān)用于A(yíng)IGC的云出現。算上投資收益比，生成式AI短期內很難成為一種獨立的創(chuàng )業(yè)生態(tài)。

界面新聞：產(chǎn)業(yè)投資成為趨勢的情況下，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代一類(lèi)資金門(mén)檻低、擴張快的“小而美” 項目還有可能出現嗎？

熊偉銘：現在資金減少很多，VC數量也少很多?，F在錢(qián)主要集中在國資背景大資金或頭部市場(chǎng)機構，對小事就更沒(méi)興趣了。

像一些消費賽道項目，未來(lái)可能需要真正解決實(shí)質(zhì)需求，而不只是一種靠細分市場(chǎng)的極致擴張來(lái)實(shí)現?？紤]到早期創(chuàng )業(yè)的資金門(mén)檻越來(lái)越高，再加上整體周期越長(cháng)，我覺(jué)得“小而美”可能在未來(lái)不會(huì )特別受重視。

（文章來(lái)源：界面新聞）

關(guān)鍵詞： 有風(fēng)景也有迷霧