在A(yíng)股實(shí)行全面注冊制的背景下，近期滬深交易所發(fā)布《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監控細則》，規定了5大類(lèi)14種典型股票異常交易行為的監控標準。有市場(chǎng)聲音說(shuō)，新規將利空高頻量化股票私募，“量?jì)r(jià)型股票T+0可以跪了”。

對此，接受基金君采訪(fǎng)的多家量化私募認為，異常交易細則的確定，有利于規范市場(chǎng)投資者的交易行為，減少利用資金優(yōu)勢造成極端行情，保護中小投資者權益?！都殑t》主要是限制“打板”、搶漲停相關(guān)的策略，對一些偽量化策略影響比較大，但有利于股票量化選股模型的穩定性。隨著(zhù)行業(yè)規模超萬(wàn)億，未來(lái)中低頻應該是量化在A(yíng)股增長(cháng)的主要賽道。

細則緊盯多種異常交易行為

(資料圖)

“打板”等做法受到限制

今年2月，滬深交易所發(fā)布多部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相配套的業(yè)務(wù)規則等，包括《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監控細則》，內容涉及公開(kāi)主板股票典型異常交易行為的定性描述和定量指標，規定了5大類(lèi)14種典型股票異常交易行為的監控標準；將嚴重異常波動(dòng)等股票納入重點(diǎn)監控范圍，可從嚴認定異常交易、從重采取監管措施，著(zhù)力防范交易風(fēng)險。

比如，第十九條規定，股票交易中同時(shí)存在下列情形的，本所對有關(guān)交易行為予以重點(diǎn)監控：(一)連續競價(jià)階段任意3分鐘內買(mǎi)入成交價(jià)呈上升趨勢或者賣(mài)出成交價(jià)呈下降趨勢；(二)期間成交數量或者金額較大；(三)期間成交數量占市場(chǎng)成交總量的比例較高；(四)期間股票漲(跌)幅2%以上；(五)期間及其后30分鐘內累計反向賣(mài)出(買(mǎi)入)成交數量在10萬(wàn)股以上或者金額在100萬(wàn)元以上。

對此，市場(chǎng)上有聲音傳出說(shuō)：新規將利空高頻量化股票私募，“量?jì)r(jià)型股票T+0可以跪了”，“關(guān)于做高頻估計是滅頂之災”。

世紀前沿私募表示，其實(shí)新規與量化高頻關(guān)系不大，主要是針對利用集合競價(jià)拉抬打壓股價(jià)的市場(chǎng)操縱行為。量化高頻主要是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的，而操縱股價(jià)的行為會(huì )干擾市場(chǎng)正常運行規律。對股價(jià)操縱的限制反而對量化高頻偏利好。

“根據細則內容，如果資金通過(guò)大筆、連續或密集申報，還有，明顯偏離股票最新成交價(jià)的價(jià)格申報成交，導致股票交易價(jià)格漲跌明顯、處于漲跌停板等行為，將被交易所予以重點(diǎn)監控。這意味著(zhù)快速拉升和打壓股價(jià)的行為會(huì )被監控限制，這恰恰是游資常用的操作手法而非量化投資，前者側重演繹邏輯，后者擅長(cháng)統計歸納?！睖夏嘲賰|量化私募說(shuō)。

蝶威資產(chǎn)認為，這份新發(fā)布的《細則》主要披露了證券交易所對“異常交易”的監控方向和要求，著(zhù)重關(guān)注了“交易掛單”的操作細節。對高頻交易有一定影響，而對中低頻交易更加友善，畢竟中低頻策略容量更大、對股價(jià)影響更小，也更不容易觸發(fā)異常交易。具體到高頻交易的策略類(lèi)型，過(guò)往市場(chǎng)內關(guān)于“漲停板”相關(guān)的投資策略或者想要拉高出貨的交易手法會(huì )受到很大的限制。

蝶威資產(chǎn)進(jìn)一步分析，目前從證監會(huì )監管的部分處罰案例來(lái)看，某些打板的策略會(huì )在股票離漲跌停板較遠的時(shí)候，就以漲跌停價(jià)進(jìn)行頻繁并且大量的報單，從而將價(jià)格快速推至漲停。但是現在細則加入“價(jià)格籠子”限制了這種行為，從而讓買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈更充分、公平，所以對某些打板影響較大?！翱偠灾?，細則是為了減少股票的非理性波動(dòng)，抑制了資金或者持倉具有優(yōu)勢的參與者對股價(jià)造成的影響?！?

念空科技表示，《細則》的推出，使得異常交易行為的認定依據更加明確，有利于規范利用大額頻繁申報等行為影響股價(jià)的行為，市場(chǎng)價(jià)格走勢回歸理性。公司股價(jià)能夠更加反映公司基本面的變化，投資者收益來(lái)源于公司發(fā)展，而不是短期的股價(jià)炒作。量化資金可以為市場(chǎng)提供流動(dòng)性以及推動(dòng)市場(chǎng)合理定價(jià)，長(cháng)期來(lái)看，量化借助更科學(xué)的數量化工具，選出具有超額收益公司的能力更強。

新規對量化私募影響小

偽量化策略將進(jìn)一步受到限制

多家量化私募表示，新規對其在做的量化策略，實(shí)際上的影響很小。未來(lái)偽量化策略將進(jìn)一步受到限制，而通過(guò)交易算法真正在做量化的私募有更大發(fā)展空間。

蝶威資產(chǎn)分析，新規的本質(zhì)是限制非理性區間的報價(jià)，在總量不變的情況下，理性區間的報價(jià)會(huì )更多，更容易分析和捕捉機會(huì )。所以策略分析這個(gè)區間的微觀(guān)結構依然會(huì )有效?！澳承㏕+0策略是在有資金優(yōu)勢以及持倉優(yōu)勢的投資者在短期以偏離最新價(jià)較多的方式報單造成股價(jià)波動(dòng)比較劇烈，‘價(jià)格籠子’的方式很大程度上減少了這類(lèi)操作。對我們而言，公司堅持針對中頻T+0交易的策略開(kāi)發(fā)節奏，不僅是針對個(gè)股，更多針對行業(yè)、配對等標的擴大T+0和選股策略的覆蓋度，排除非理性區間價(jià)格的影響，保持策略的穩定性?！?

世紀前沿私募稱(chēng)，公司不做打板、搶漲停交易，而且很早之前策略就按交易所要求限制了參與波動(dòng)大的異常交易，所以新規對公司基本沒(méi)影響。短期公司的技術(shù)組已經(jīng)處理了交易規則的變化，長(cháng)期注冊制后更多股票上市，作為分散投資的量化有更大發(fā)揮空間。

“在我們的整體組合中，高頻的作用是作為交易執行的形式。不去追求那些偶然的、超過(guò)10%年化的機會(huì )，而是做整體的執行，避開(kāi)執行上對我不利的情形，把握一些足夠好的機會(huì )，利用這些機會(huì )去做執行，以達到一個(gè)成本上的削減。如果用它來(lái)賺錢(qián)，確實(shí)是相對困難的。但是用它來(lái)降低整體交易成本，卻是非?？尚械淖龇?。在高頻領(lǐng)域的優(yōu)勢意味著(zhù)在同樣的低頻信號情況下，反而可以把容量做得更大，或收益做得更好?！笔兰o前沿私募進(jìn)一步表示。

前述滬上百億量化私募也說(shuō)，監控的目的是為了限制價(jià)格操縱和過(guò)度偏離，這對“人肉打板”、“漲停板敢死隊”的偽量化策略影響較大，而真正的量化私募通過(guò)交易算法，優(yōu)化沖擊成本和滑點(diǎn)以降低對超額收益的損耗?！都殑t》的推出，使得行業(yè)進(jìn)一步規范，有利于行業(yè)健康有序發(fā)展壯大。

從整體行業(yè)來(lái)看，蝶威資產(chǎn)進(jìn)一步說(shuō)，《細則》會(huì )清洗和淘汰掉部分“非正規軍”的量化私募，能夠引領(lǐng)量化投資行業(yè)整體向著(zhù)更優(yōu)質(zhì)的方向發(fā)展。

中低頻量化策略將是主流

不少量化私募認為，在新規下未來(lái)個(gè)股極端行情出現減少，有利于股票量化選股模型的穩定性。中低頻應該是未來(lái)量化在A(yíng)股增長(cháng)的主要賽道。

“股票交易因為T(mén)+1交易制度的存在，股票量化策略換手率只是相比傳統股票投資者較高。對于股票量化選股策略，持倉股票通常比較分散，并且單次交易量較少，受規定的影響不大。規定對連續競價(jià)階段的申報價(jià)格進(jìn)行了限制，避免了利用資金優(yōu)勢和漲跌停板制度操縱股票價(jià)格走勢，減少了個(gè)股極端行情的出現，一定程度上有利于股票量化模型的穩定性?！蹦羁湛萍急硎?，股票T+1的交易制度的限制，使得股票量化交易并不存在真正意義上的高頻策略。市場(chǎng)短期的微觀(guān)結構存在無(wú)效性，從而股票量化選股策略可以獲得相對確定性的收益。但隨著(zhù)市場(chǎng)中投資者結構變化，市場(chǎng)趨于有效，以及股票量化賽道的競爭加劇，股票量化選股策略的容量和收益會(huì )受到一定影響。

前述滬上百億量化私募稱(chēng)，嚴格意義上來(lái)講，目前國內量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略占比較高，短周期策略占比逐步下降?！霸谛袠I(yè)超過(guò)萬(wàn)億規模的背景下，給量化管理人如團隊綜合投研能力、底層策略深厚積累，投研流程精細化等方面提出了更高的要求，從我們觀(guān)察來(lái)看，如果中周期積累足夠深厚，也可以做到既有一定容量、也能為客戶(hù)帶來(lái)相對不錯的超額收益?！?

世紀前沿認為，由于量化規模的增長(cháng)，未來(lái)的發(fā)展應該主要集中在中低頻策略的發(fā)展和提升上。有幾點(diǎn)比較重要：一是由于中低頻統計套利的特征，細節將決定策略的表現，比如信號的構建邏輯、數據的質(zhì)量、研究平臺回測系統的魯棒性與合理性等；二是規模的增長(cháng)會(huì )不可避免的帶來(lái)信號的周期性波動(dòng)，這對組合管理和風(fēng)控帶來(lái)更高要求；三是隨著(zhù)高頻交易的競爭變得更加激烈，以及整體交易規模的增加，對交易帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊的優(yōu)化和管理也會(huì )更加重要?！爸械皖l應該是未來(lái)量化在A(yíng)股增長(cháng)的主要賽道。這是因為中低頻有著(zhù)容量大、多樣性強、收益相對較強的特點(diǎn)。特別是隨著(zhù)另類(lèi)數據的增加，量化整體規模的上漲，中低頻段信號的強度、多樣性以及穩定性，可能會(huì )更加根本地影響大規模的資管策略以及機構的發(fā)展和業(yè)績(jì)?！?

（文章來(lái)源：中國基金報）

關(guān)鍵詞： 量化私募