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“破曉”行情等待“4月決斷”，主線(xiàn)呼之欲出—“思變”的Δ三重奏。兩會(huì )的經(jīng)濟增長(cháng)目標降低了“強現實(shí)”的預期，然而低預期的CPI與超預期的社融數據使得市場(chǎng)仍然較糾結，中國政策與盈利更清晰的線(xiàn)索需等待“4月決斷”。周末發(fā)酵的SVB(硅谷銀行)事件具備一定偶發(fā)性，高利率環(huán)境使SVB資產(chǎn)負債期限錯配風(fēng)險暴露，不排除此類(lèi)點(diǎn)狀式事件再次出現擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，美債深度利率倒掛的副作用已經(jīng)顯現，美聯(lián)儲將相機抉擇。我們判斷海外風(fēng)險溢價(jià)沖擊短期釋放后，中資股有望迎來(lái)企穩反彈，呈現有驚無(wú)險。維持22.11.10“破曉”系列報告以來(lái)的判斷：港股走牛市，A股“修復市”。23年市場(chǎng)主線(xiàn)呼之欲出——聚焦“思變”的Δ三重奏：政策反轉、困境反轉、美債反轉。

政策反轉：“央國企重估&數字經(jīng)濟”成為寬信用“再加杠桿”新抓手。當前處于第4輪地產(chǎn)信用深度衰退期，09/12/15年類(lèi)似階段都需要“寬信用”政策對沖?！胺孔〔怀础焙?%GDP目標約束地產(chǎn)“加杠桿”空間，需要尋找新抓手：(1)“央國企重估”再加杠桿。2.28《央國企重估的“一箭三雕”》測算，央國企“再加杠桿”能夠釋放接近15萬(wàn)億的新增信貸空間。(2)“數字經(jīng)濟建設”再加杠桿：去年11月“適度超前部署數字基礎設施建設”的政策定調，將繼續提升“數字經(jīng)濟建設”投資。

困境反轉：經(jīng)濟回暖“強預期”短期波折，“復蘇現實(shí)”仍待4月決斷。近期“兩會(huì )”5%的GDP目標和多家車(chē)企大范圍降價(jià)，對經(jīng)濟回暖的“強預期”形成擾動(dòng)。2月PMI、出口和社融數據均好于預期，3月高頻景氣數據也在持續修復，我們認為，“復蘇現實(shí)”仍待“4月決斷”。

美債反轉：SVB事件顯現深度利率倒掛的副作用，美聯(lián)儲將相機抉擇。本周10Y美債大幅下行至3.7%附近，美國非農數據超預期，供給緩和也很突出；鮑威爾講話(huà)偏鷹，但SVB事件也將驅動(dòng)美聯(lián)儲的相機決策。港股“千金難買(mǎi)?；仡^”：各項指標顯示港股賠率已顯著(zhù)吸引；庫存周期/消費者信心/信貸劈叉后的收斂，指向港股的盈利回升。

SVB事件有驚無(wú)險，23年配置聚焦“思變”的Δ三重奏。周末發(fā)酵的SVB(硅谷銀行)事件短期影響則取決于風(fēng)險溢價(jià)和無(wú)風(fēng)險利率誰(shuí)主導，中資股特別是港股股債性?xún)r(jià)比已比較吸引。我們判斷海外風(fēng)險溢價(jià)沖擊短期釋放后，中資股有望迎來(lái)企穩反彈，呈現有驚無(wú)險。23年最需要重視的因子是“變化”，建議聚焦“思變”的Δ三重奏：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字中國”有望成為穩增長(cháng)“(再)加杠桿”的新抓手(運營(yíng)商/建筑/半導體/信創(chuàng ))；2.“困境反轉”：優(yōu)選低估值高Δg(消費建材/通用設備/創(chuàng )新藥/中藥)；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：醫療保健(醫療服務(wù)/器械)、平臺經(jīng)濟、地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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