事件：3月9日，硅谷銀行出現流動(dòng)性風(fēng)險，宣布出售210億美元資產(chǎn)，并計劃通過(guò)出售普通股和優(yōu)先股以籌資22.5億美元，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。3月10日硅谷銀行宣布破產(chǎn)倒閉，聯(lián)邦存款保險公司宣布接管。

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如何理解硅谷銀行事件發(fā)生始末？

資產(chǎn)負債期限錯配（借短投長(cháng)）在持續加息環(huán)境下引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險暴露。

硅谷銀行起源于硅谷，主要服務(wù)PE/VC，以及科技、醫療和保健行業(yè)客戶(hù)等初創(chuàng )公司，2020年疫情期間美聯(lián)儲開(kāi)啟降息周期中，相關(guān)客戶(hù)獲得較低成本融資，進(jìn)而存入硅谷銀行，銀行則將其投資到長(cháng)久期的債券中（比如美債和MBS住房抵押支持債券）。

2022年以來(lái)，美國快速進(jìn)入加息周期，債券價(jià)格下跌的同時(shí)客戶(hù)為保持正常運營(yíng)取出存款，硅谷銀行不得不變賣(mài)金融資產(chǎn)填補缺口，導致巨額虧損，詳細來(lái)看：

1、降息周期吸收大量活期存款，投向長(cháng)久期債券資產(chǎn)。

1）負債端“借短”：硅谷銀行存款均來(lái)自企業(yè)客戶(hù)，不涉及個(gè)人儲蓄。2020年疫情期間，美國聯(lián)邦基金利率由3月初的1.59%，降到4月初的0.05%，一直到2022年3月都維持在0.1%以下。

這一時(shí)期全球迎來(lái)了科技企業(yè)、PE/VC投資熱潮，硅谷銀行的主要客群獲得了大量低成本資金并存入銀行，2021年底硅谷銀行存款達到1892億（單位為美元，下同），是2019年的618億的三倍，其中無(wú)息存款達到1259億，2019年僅408億。整體存款成本率也由2019年的1.09%下降至2020、2021年的0.24%、0.13%。

2）資產(chǎn)端“投長(cháng)”：公司在資產(chǎn)端大量投向了政府債和MBS，其可供出售債券和持有至到期債券合計規模由2019年的279億快速增長(cháng)至2021年的1254億，占總資產(chǎn)比重也由40%提高至60%。

拆分來(lái)看，2021年末的1254億債券資產(chǎn)中，住房抵押支持債券859億（10年期以上占97%），政府債245億（63%在1-5年期）。

從利率角度，持有至到期債券和可供出售債券利率分別為1.64%、1.17%，能夠為銀行賺取不錯的價(jià)差收入，但從久期角度，將大量負債端吸收的活期存款投資至長(cháng)久期的債券則產(chǎn)生了明顯的期限錯配（同期硅谷銀行持有的現金及等價(jià)物僅增加78億至146億）。

2、加息周期來(lái)臨，流動(dòng)性收緊造成擠兌風(fēng)險，變賣(mài)資產(chǎn)造成巨額虧損。

1）負債端：美聯(lián)儲在2022年3月起開(kāi)始加息，聯(lián)邦基金利率由0.08%迅速提升至2022年底的4.33%，當前進(jìn)一步提升至4.57%。

流動(dòng)性收緊下，硅谷銀行的客戶(hù)加快了提取存款支撐企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，2022年內硅谷銀行存款減少161億至1731億，其中無(wú)息存款減少451億至808億（減少36%），造成了較大資金缺口，存款成本也由2021年的0.13%提升至1.13%。

2）資產(chǎn)端：加息環(huán)境下硅谷銀行持有的長(cháng)久期債券價(jià)格下跌較多，2022年末僅可供出售資產(chǎn)科目（10年期以上資產(chǎn)占比28%，遠低于持有至到期資產(chǎn)）產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損就達到25億，而持有至到期投資未確認損失則達到了152億。

3月9日公司公告將賣(mài)出210億可供出售證券填補資金缺口，并確認18億損失，而2022年歸母凈利潤也不過(guò)15億，凈資產(chǎn)為160億，若資金缺口繼續擴大，變賣(mài)更多資產(chǎn)將會(huì )確認更多虧損，因此引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，硅谷銀行僅3月9日股價(jià)即下跌60%。

對國內影響幾何？我國銀行業(yè)出現類(lèi)似風(fēng)險可能性較低。

1、目前美國政府部門(mén)已出面控制風(fēng)險，預計不會(huì )造成系統性危機。

硅谷銀行宣布再融資22.5億美元以填補缺口，而加州金融保護與創(chuàng )新部于3月10日關(guān)閉硅谷銀行，并指定FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）接管，下周一開(kāi)始正常開(kāi)始營(yíng)業(yè)。

FDIC將保證下周一所有受保險存款客戶(hù)全額獲得存款資金，并在下周向未保險存款客戶(hù)預先支付一部分利息，未來(lái)隨著(zhù)FDIC逐步賣(mài)出硅谷銀行資產(chǎn)，未保險存款客戶(hù)或將獲得一部分補償，預計不會(huì )對美國銀行業(yè)產(chǎn)生系統性風(fēng)險。

2、我國銀行業(yè)：出現類(lèi)似流動(dòng)性風(fēng)險事件的可能性較低。

1）從利率環(huán)境來(lái)看：我國貨幣政策整體相對穩健。2019年至今4年多時(shí)間LPR合計調降僅50bps左右。2018年以來(lái)我國10年期國債到期收益率高低點(diǎn)相差約152bps，而同期限美債則相差428bps，波動(dòng)明顯更大，更易造成金融企業(yè)流動(dòng)性超預期快速收緊。

2）從銀行經(jīng)營(yíng)角度：監管引導下，我國銀行流動(dòng)性風(fēng)險相對較低。

資產(chǎn)結構來(lái)看，我國上市銀行投資類(lèi)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約28%，占比相對較低，銀行資產(chǎn)端最主要投放仍然是貸款。

負債結構上，我國銀行存款中個(gè)人存款占比接近一半（上市銀行個(gè)人存款占比46%），在金融體系相對穩定情況下，出現擠兌風(fēng)險較低。

監管也引導銀行加強流動(dòng)性管理，比如同業(yè)融入占負債端比例不得超過(guò)1/3，也推出了包括流動(dòng)性覆蓋率、凈穩定資金比例、流動(dòng)性匹配率（三者均要求大于100%）等多個(gè)限制指標，預計我國銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險相對較低，上市銀行存貸比超過(guò)83%（硅谷銀行僅為43%），一年期以?xún)荣Y產(chǎn)/負債（去掉活期存款）也接近90%。

板塊觀(guān)點(diǎn)：3月或為銀行板塊重要配置時(shí)點(diǎn)。

近期，銀行板塊在經(jīng)濟預期出現分歧、市場(chǎng)風(fēng)格切換等原因下出現回調，當前板塊估值僅為0.49xPB（lf），龍頭銀行，如寧波銀行、招商銀行回調接近20%，估值僅為1.03x和0.92x，基本處于最近3年最低區間。我們認為，3月或為銀行最要配置時(shí)間窗口，值得關(guān)注。

一方面，市場(chǎng)對于2023Q1為業(yè)績(jì)低點(diǎn)已充分預期（貸款重定價(jià)因素導致），Q2以后或將穩步回升。另一方面，3月作為經(jīng)濟復蘇觀(guān)察窗口期，目前經(jīng)濟指標已有一定回暖

1）2月社融同比多增1.95萬(wàn)億，創(chuàng )同期歷史新高，其中貸款同比多增9241億，總量和結構均表現較好，除了企業(yè)端之外，居民端也出現改善。

2）PMI、出口數據邊際改善：2月PMI回升至52.6，創(chuàng )2012年以來(lái)歷史高點(diǎn)，1-2月出口金額同比增長(cháng)0.9%，較去年12月的-0.5%也有一定改善。

3）地產(chǎn)銷(xiāo)售數據好轉：據克而瑞百強房企銷(xiāo)售榜單顯示，2月百強房企銷(xiāo)售額為5184億元，單月同比增長(cháng)11.8%，這是2021年6月至今20個(gè)月內銷(xiāo)售額的首次回升。受春節的影響，1月-2月，百強房企累計銷(xiāo)售額9179億元，同比降12.5%，但降幅已收窄19.3pc。

個(gè)股方面，推薦“寧波+組合”：

1）首推：寧波銀行(002142.SZ)。當前2023PB僅1.03x，2019-2021年估值的平均數和中位數均為1.6x左右，性?xún)r(jià)比高，有修復空間。而作為銀行股的龍頭，其估值提升，方可打開(kāi)板塊整體的空間。從基本面角度看，其經(jīng)營(yíng)環(huán)境、業(yè)績(jì)均有望改善：A、規模有望保持2022年快速增長(cháng)節奏；

B、息差率先觸底，未來(lái)有望穩定甚至小幅提升；

C、資產(chǎn)質(zhì)量穩定，地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險敞口較??；

D、未來(lái)若資本市場(chǎng)回暖，代銷(xiāo)業(yè)務(wù)可快速上量，中收增速將回升。

2）地產(chǎn)政策刺激、疫情管控優(yōu)化后的消費復蘇，優(yōu)質(zhì)國股行具有修復潛力與彈性【招商銀行(600036.SH）、平安銀行(000001.SZ)、郵儲銀行(601658.SH)等】。

3）綜合考慮再融資訴求及轉股空間、資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)績(jì)釋放能力等因素，可考慮優(yōu)質(zhì)中小行【（蘇州銀行(002966.SZ)、成都銀行(601838.SH)、杭州銀行(600926.SH)、南京銀行(601009.SH)、齊魯銀行(601665.SH)、常熟銀行(601128.SH)等】。

重點(diǎn)數據跟蹤

權益市場(chǎng)跟蹤：

1）交易量：本周股票日均成交額8340.86億元，環(huán)比上周減少130.24億元。

2）兩融：余額1.59萬(wàn)億元，較上周增加0.42%。

3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額462.73億，環(huán)比上周增加6.57億。3月以來(lái)共計發(fā)行677.84億，同比增加126.41億。其中股票型53.44億，同比增加20.71億；混合型137.29億，同比減少88.63億。

利率市場(chǎng)跟蹤：

1）同業(yè)存單：

A、量：根據Wind數據，本周同業(yè)存單發(fā)行規模為8650.30億元，環(huán)比上周增加4457.70億元；當前同業(yè)存單余額14.27萬(wàn)億元，相比2月末增加283.10億元；

B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為2.66%，環(huán)比上周減少2bps；3月至今發(fā)行利率為2.67%，較2月增加9bps。

2）票據利率：本周半年國有大行+股份行轉貼現平均利率為2.39%，環(huán)比上周持平，3月平均利率為2.39%，環(huán)比2月增加20bps。本周半年城商行銀票轉貼現平均利率為2.54%，環(huán)比上周持平，3月平均利率為2.54%，環(huán)比2月增加2bps。

3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為2.88%，環(huán)比上周減少2bps。

4）地方政府專(zhuān)項債發(fā)行規模：本周新發(fā)行專(zhuān)項債1052.71億，環(huán)比上周增加442.72億，年初以來(lái)累計發(fā)行0.98萬(wàn)億。

風(fēng)險提示：房企風(fēng)險集中爆發(fā)；疫情超預期擴散，宏觀(guān)經(jīng)濟下行；資本市場(chǎng)改革政策推進(jìn)不及預期。

本文轉載自微信公眾號“馬婷婷深度研究”，智通財經(jīng)編輯：陳宇鋒。

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