東吳證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，2月挖機行業(yè)銷(xiāo)量同比-12%符合預期，前瞻指標向好，需求有望改善。受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022年挖掘機行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑24%，展望2023年，經(jīng)濟托底下逆周期調控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開(kāi)工，后續基建項目有望迎來(lái)開(kāi)工旺季，低基數下工程機械內銷(xiāo)不必過(guò)度悲觀(guān)。此外，出口拉動(dòng)行業(yè)提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭，該行認為，工程機械有望困境反轉，重視內銷(xiāo)大周期拐點(diǎn)漸近。

(相關(guān)資料圖)

東吳證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

2月挖機行業(yè)銷(xiāo)量同比-12%符合預期，前瞻指標向好，需求有望改善

2023年2月挖機行業(yè)銷(xiāo)量21,450臺，同比下降12%，與此前CME預測值基本一致。其中，國內市場(chǎng)銷(xiāo)量11,492臺，同比下滑33%，降幅收窄。單月出口銷(xiāo)量9,958臺，同比增長(cháng)34%，2月國內外銷(xiāo)量同環(huán)比均向上。從上游排產(chǎn)數據看，3月工程機械核心零部件排產(chǎn)明顯復蘇，從下游開(kāi)工率看，小松中國區挖掘機1-2月開(kāi)工小時(shí)數合計為119，同比提升1%，其中2月開(kāi)工小時(shí)數為76，同比提升61%。受益下游基建、礦山開(kāi)工復蘇，2月以來(lái)工程機械前瞻指標向好，其中以礦山、基建為主的大挖需求有望率先復蘇，行業(yè)整體需求有望改善。

多重因素導致行業(yè)過(guò)度下滑，2023年內銷(xiāo)不必過(guò)于悲觀(guān)

受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022年挖掘機行業(yè)銷(xiāo)量同比下滑24%，其中內銷(xiāo)下滑45%;起重機銷(xiāo)量下滑47%;混凝土機械銷(xiāo)量下滑約70%，下滑幅度大幅超過(guò)上一輪周期基數，基數降至歷史低位。原材料及海運費價(jià)格高企背景下，行業(yè)主要企業(yè)利潤降幅較大。展望2023年，經(jīng)濟托底下逆周期調控仍有發(fā)力空間，疊加2022年部分基建延后至2023年開(kāi)工，后續基建項目有望迎來(lái)開(kāi)工旺季，低基數下工程機械內銷(xiāo)不必過(guò)度悲觀(guān)。

出口拉動(dòng)行業(yè)提前復蘇，邁向全球工程機械龍頭

2022年挖掘機行業(yè)出口銷(xiāo)量同比增速達60%，占總銷(xiāo)量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機械景氣復蘇及龍頭全球阿爾法兌現。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績(jì)主要驅動(dòng)力。對標海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現有望貢獻業(yè)績(jì)增量，拉平周期波動(dòng)，工程機械龍頭有望迎估值上移。

工程機械有望困境反轉，重視內銷(xiāo)大周期拐點(diǎn)漸近

由于鋼材、海運費價(jià)格高企及規模效應下降，2022年工程機械企業(yè)利潤率大幅下滑，2023年上述因素壓力減弱，預計利潤率開(kāi)啟修復過(guò)程。2022年主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當前鋼材價(jià)格水平，該行預計2023年主要企業(yè)有望提升約3個(gè)點(diǎn)，帶來(lái)利潤端50%以上增長(cháng)彈性，業(yè)績(jì)有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年內銷(xiāo)工程機械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長(cháng)、利潤率修復，工程機械有望困境反轉。

推薦三一重工(600031.SH)中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動(dòng)化進(jìn)程中重塑全球格局機會(huì )。徐工機械(000425.SZ)產(chǎn)品線(xiàn)最全的工程機械龍頭，業(yè)績(jì)阿爾法屬性明顯，估值修復具備高彈性。中聯(lián)重科(000157.SZ)起重機、混凝土機械龍頭，高機、挖機等新興板塊貢獻新增長(cháng)極，有望迎價(jià)值重估。恒立液壓(601100.SH)上游高端液壓零部件龍頭，受益工程機械及通用制造業(yè)復蘇。

風(fēng)險提示：基建及地產(chǎn)項目落地不及預期;行業(yè)周期波動(dòng);國際貿易爭端加劇。

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