中文傳媒背靠江西省出版集團，是一家以主營(yíng)業(yè)務(wù)整體借殼上市的多介質(zhì)、平臺化、全產(chǎn)業(yè)鏈的大型出版傳媒公司。公司于2010年12月21日完成重大資產(chǎn)重組，江西省出版集團以主營(yíng)業(yè)務(wù)整體借殼鑫新股份上市。2015年，公司完成對北京智明星通科技有限公司的并購重組，有效注入互聯(lián)網(wǎng)基因，邁入互聯(lián)網(wǎng)國際化平臺領(lǐng)域。公司主要業(yè)務(wù)包括傳統出版業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)和新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)狀況穩步向好，扣非后歸母凈利潤保持增長(cháng)趨勢。公司傳統主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著(zhù)，具備圖書(shū)出版許可證等眾多準入資質(zhì)，擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈。出版發(fā)行業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)穩定現金流，資產(chǎn)結構在同行業(yè)中表現較好，且經(jīng)營(yíng)性現金流充沛，現金比率較高，償債能力強，有充足資金支持未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極尋找相關(guān)標的來(lái)加大投資并購力度，幫助公司補短板，強產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)后續成長(cháng)空間。同時(shí)，中文傳媒成立數字出版公司，打造中文傳媒的數字內容開(kāi)發(fā)平臺。公司整合當地騰王閣的區域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

1、全國領(lǐng)先的現代出版傳媒企業(yè)，出版主業(yè)和新興業(yè)態(tài)雙輪驅動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。公司實(shí)際控制人為江西省人民政府，江西省出版傳媒有限公司持股比例為55.76%。出版發(fā)行業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收和利潤的基礎，近年來(lái)，公司不斷挺拔主業(yè)，出版發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收穩步增長(cháng)，公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)主要包括教輔教材和一般圖書(shū)的發(fā)行業(yè)務(wù)，新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)主要包括游戲、互聯(lián)網(wǎng)、藝術(shù)品、新媒體等。公司2021年營(yíng)業(yè)收入為107.15億元，同比增長(cháng)3.63%，歸母凈利潤為20.43億元，同比增長(cháng)13.17%，公司毛利率近年來(lái)穩定在35%左右。

(相關(guān)資料圖)

2、傳統主業(yè)矩陣優(yōu)勢顯著(zhù)，品牌影響力鞏固行業(yè)地位。公司擁有圖書(shū)出版許可證和音像制品出版許可證等眾多準入資質(zhì)，享有文化企業(yè)以及科技企業(yè)相關(guān)稅收優(yōu)惠和扶持政策。同時(shí)，公司擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發(fā)行渠道和物流體系，教材教輔業(yè)務(wù)市場(chǎng)穩定，基礎扎實(shí)；新興出版領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)游戲、數字出版等產(chǎn)業(yè)已形成一定規模，品牌影響力鞏固其行業(yè)地位。

3、兩大優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)帶來(lái)穩定現金流，公司價(jià)值有望重估。公司的兩大業(yè)務(wù)出版發(fā)行和游戲均屬于現金牛業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)充沛的現金流量。公司現金及現金等價(jià)物余額從上市之初的6.16億元，增長(cháng)至2022Q3的134.22億元，增長(cháng)了21.8倍，充足的現金將為企業(yè)的穩健和高質(zhì)量發(fā)展保駕護航。公司2021年現金及現金等價(jià)物為106億元，位于出版公司之首，在手現金充裕，經(jīng)營(yíng)凈現金流與營(yíng)業(yè)收入比以及現金比率均較高，償債能力強，有充足資金支持未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。

4、資本運營(yíng)強產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬多元變現渠道。2022年10月，中文傳媒子公司藍海國際以自有資金認購江西綜合公用環(huán)保平臺洪城環(huán)境部分股權，2021年4月，公司使用自有資金參與新華網(wǎng)合營(yíng)企業(yè)新華智云股權轉讓項目，與公司數字化轉型和業(yè)態(tài)升級高度契合。中文傳媒主要圍繞銷(xiāo)售渠道、數字化建設和職業(yè)教育方面，積極尋找相關(guān)標的來(lái)加大投資并購力度，有助于公司補短板，強產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)后續成長(cháng)空間。

5、推動(dòng)數字內容產(chǎn)業(yè)化，構建數字化、全媒體出版轉型新格局。中文傳媒成立數字出版公司，依托其強大的品牌影響力和豐富的內容資源，打造中文傳媒的數字內容開(kāi)發(fā)平臺。公司整合當地騰王閣的區域旅游優(yōu)勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

結合公司發(fā)展情況及外部環(huán)境判斷，我們預計公司2022-2024年營(yíng)業(yè)收入分別為108.56/112.54/115.82億元，同比增速分別為1%/4%/3%。實(shí)現歸屬母公司所有者凈利潤分別為18.31億/19.57/ 20.45億元，同比增速分別為-10%/7%/5%，對應PE分別為9/9/8倍。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新游戲上線(xiàn)效果不及預期、老游戲衰退高于預期的風(fēng)險、投資項目不及預期的風(fēng)險

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀(guān)點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現在不與，未來(lái)也將不會(huì )與本報告中的具體推薦或觀(guān)點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

顧佳：招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)首席分析師。傳播學(xué)碩士，經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，曾在華創(chuàng )證券研究所擔任傳媒組組長(cháng)。2015 年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名，金牛獎第二名。2017年新財富第五名。2018年水晶球第三名，第一財經(jīng)第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。

投資評級定義

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個(gè)月內公司股價(jià)(或行業(yè)指數)相對同期當地市場(chǎng)基準指數的市場(chǎng)表現預期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數為基準；香港市場(chǎng)以恒生指數為基準；美國市場(chǎng)以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價(jià)漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價(jià)漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價(jià)表現弱于基準指數5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預期行業(yè)指數超越基準指數

中性：行業(yè)基本面穩定，預期行業(yè)指數跟隨基準指數

回避：行業(yè)基本面轉弱，預期行業(yè)指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)編制。本公司具有中國證監會(huì )許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見(jiàn)僅供參考，并不構成對所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關(guān)聯(lián)機構可能會(huì )持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻?hù)應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀(guān)性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可，任何機構和個(gè)人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時(shí)追究其法律責任的權利。

關(guān)鍵詞：