（原標題：聚焦IPO | 紫江新材采購價(jià)格真實(shí)性待解，股東兼客戶(hù)交易公允性存疑）

紅周刊丨趙文娟

(資料圖片)

國內兩大鋰電池龍頭企業(yè)不僅是該公司的大客戶(hù)，且還是其重要股東，這一股權架構和交易關(guān)系讓人擔憂(yōu)公司的業(yè)務(wù)獨立性和交易公允性。

作為國內鋁塑膜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，上海紫江新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫江新材”）此次若能成功在創(chuàng )業(yè)板上市，則“紫江系”將迎來(lái)第三家上市公司。據悉，紫江集團系上市公司紫江企業(yè)、威爾泰的控股股東，而紫江企業(yè)直接持有紫江新材58.94%的股份，為其控股股東，以上三者的實(shí)控人均為沈雯。

事實(shí)上，創(chuàng )業(yè)板并不是紫江新材最初的選擇，其曾在2020年2月召開(kāi)董事會(huì )，決議擬由紫江新材作為分拆主體申請在科創(chuàng )板上市。然而在半年后，紫江企業(yè)于2020年9月、10月分別召開(kāi)董事會(huì )、股東大會(huì )，轉而決定由紫江新材作為分拆主體申請在創(chuàng )業(yè)板上市。這一轉板上市的突然操作也引發(fā)外界紛紛質(zhì)疑，其中就有媒體猜測此舉與時(shí)任紫江企業(yè)監事陳虎及吳榮光涉內幕交易被證監會(huì )立案調查有關(guān)。

對于紫江新材，《紅周刊》在梳理其招股書(shū)時(shí)發(fā)現，國內兩大鋰電池龍頭企業(yè)不僅是該公司的大客戶(hù)，且還是其重要股東，這一股權架構和交易關(guān)系讓人擔憂(yōu)公司的業(yè)務(wù)獨立性和交易公允性。此外在與同業(yè)公司對比中，紫江新材毛利率雖然“一騎絕塵”，但成本優(yōu)勢卻是仰仗控股股東幫襯，如此情況讓人對其采購價(jià)格的真實(shí)性、公允性有所懷疑。

股東兼大客戶(hù)

交易公允性存疑

據招股書(shū)，紫江新材成立于1995年，主要從事軟包鋰電池用鋁塑復合膜（簡(jiǎn)稱(chēng)“鋁塑膜”）的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。2021年9月和12月，寧德新能源和另一家鋰電池龍頭企業(yè)以20.65元/股的價(jià)格入股紫江新材。截至招股書(shū)簽署日，寧德新能源持有2.53%股份，系公司第七大股東。另一鋰電池龍頭企業(yè)持股3.87%，加上與其同時(shí)入股的員工跟投平臺創(chuàng )啟開(kāi)盈0.04%的持股比例，合計持有紫江新材3.91%的股份，為公司第四大股東。

值得一提的是，這兩大鋰電池龍頭企業(yè)同時(shí)還是紫江新材的前五大客戶(hù)，對公司的營(yíng)收貢獻相當大（見(jiàn)下文），但因這兩大股東持股比例均未達到5%，未被認定為關(guān)聯(lián)方。不過(guò)若按照實(shí)質(zhì)重于形式原則，《紅周刊》認為，兩大股東與公司之間的交易理應被認定為關(guān)聯(lián)交易。

依據招股書(shū)，這兩大股東是在2021年入股紫江新材的，入股后，交易額也隨之出現暴增：2021年和2022年，這兩大股東一直是紫江新材的前兩大客戶(hù)，合計銷(xiāo)售收入占公司同期營(yíng)收的比例高達46.43%和73.21%。

另外，據首輪問(wèn)詢(xún)回復，紫江新材與ATL（指：新能源科技有限公司及其子公司，包含寧德新能源科技有限公司、東莞新能源科技有限公司等）的合作始于2018年下半年，2019年雙方交易額為13.85萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比僅為0.08%；2020年的交易額1570.28萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比6.78%。而到了2021年，也就是入股的當年，其交易額大幅增長(cháng)至5439.49萬(wàn)元，當年更是為紫江新材貢獻了14.84%銷(xiāo)售收入。2022年，紫江新材對其的銷(xiāo)售占比雖然下滑至9.65%，但銷(xiāo)售額仍增加至6752.86萬(wàn)元，其中寧德新能源貢獻了6481.11萬(wàn)元，占比9.26%。

更有甚者，另一鋰電池龍頭企業(yè)在入股前的2019年和2020年，雙方交易額僅有164.50萬(wàn)元、981.69萬(wàn)元，銷(xiāo)售占比分別為0.97%、4.24%，且此時(shí)其并未進(jìn)入紫江新材前五大客戶(hù)行列，而到了2021年，雙方交易額突然暴增至11576.81萬(wàn)元，一躍成為公司的第一大客戶(hù)，為紫江新材貢獻了31.59%的營(yíng)收。需要注意的是，這一情況在2022年并未有所收斂，雙方當年的交易額進(jìn)一步增長(cháng)到44504.94萬(wàn)元，紫江新材63.56%的銷(xiāo)售收入全靠這位股東“支撐”，呈現出重度依賴(lài)單一大客戶(hù)的特征，如此情況讓人擔憂(yōu)紫江新材的業(yè)務(wù)獨立性與交易的公允性。

在與兩名股東兼大客戶(hù)深度綁定之下，紫江新材的業(yè)績(jì)獲得了迅速增長(cháng)。然而這兩名大客戶(hù)在入股的同時(shí)，還和紫江新材簽訂了對賭約定，如若紫江新材未在2024年12月31日前上市，有權要求回購部分或全部股權。而除了未上市這一情況外，還提出如自身聲譽(yù)因集團公司（指發(fā)行人、新材應用及安徽分公司）的任何行為而遭受損失，有權要求控股股東回購部分或全部股權等。對于此前簽訂的對賭協(xié)議，雖然紫江新材、紫江企業(yè)在2022年8月與各投資方分別簽署了相關(guān)補充協(xié)議，約定終止《增資協(xié)議》中原約定的相關(guān)回購條款，但背后是否還存在其他特殊安排，卻是尚未可知的。

從多輪問(wèn)詢(xún)回復來(lái)看，紫江新材關(guān)于這兩名股東兼客戶(hù)的回復并未打消監管層的疑慮。有意思的是，問(wèn)詢(xún)函多次要求紫光新材回復其對這兩名股東兼客戶(hù)“報告期內交易價(jià)格公允性”，說(shuō)明是否存在利益輸送情形。但紫光新材并未就其銷(xiāo)售單價(jià)與其他客戶(hù)進(jìn)行對比，且每次的回復都極為簡(jiǎn)單的表述“銷(xiāo)售單價(jià)公允，不存在利益輸送情形”。

然而根據相關(guān)公開(kāi)資料，紫江新材銷(xiāo)售給二者的產(chǎn)品單價(jià)與其他客戶(hù)相比是存在一定差異的，比如其提到向ATL銷(xiāo)售鋁塑膜D153的價(jià)格偏低，原因是給予ATL一定讓利。此外，另一鋰電池龍頭企業(yè)在入股公司之后，雙方隨即簽訂了《戰略合作協(xié)議》，約定2022年1月至2024年12月，該企業(yè)供應鏈向紫江新材采購總數量不低于8000萬(wàn)平方米的鋁塑膜產(chǎn)品。據問(wèn)詢(xún)函回復，2022年紫江新材對該企業(yè)的銷(xiāo)售數量為2562.95萬(wàn)平方米，對營(yíng)業(yè)收入的影響達44504.94萬(wàn)元?！都t周刊》由此測算，紫江新材2022年對其銷(xiāo)售鋁塑膜單價(jià)為17.36元/平方米，這一價(jià)格顯然已經(jīng)高于當年公司16.52元/平方米鋁塑膜銷(xiāo)售單價(jià)，很明顯，這背后是存在一定疑問(wèn)需要解惑的。

成本優(yōu)勢仰仗控股股東

采購價(jià)格真實(shí)性、公允性有待考證

紫江新材在招股書(shū)中援引了中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2021年其鋁塑膜銷(xiāo)售量為2218.99萬(wàn)平方米，中國國內市場(chǎng)占有率達到11%。2022年，公司鋁塑膜銷(xiāo)量提升至4209.27萬(wàn)平方米，繼續保持著(zhù)行業(yè)內的龍頭地位。然而需要注意的是，紫江新材在研發(fā)方面的投入與其目前的行業(yè)地位是并不匹配的，且明顯落后于同行可比公司。

招股書(shū)顯示，2019年至2022年，紫江新材的研發(fā)費用率分別為6.11％、4.05％、4.04％、3.99%，逐年下滑，而同期同行可比公司均值卻分別為3.92％、4.05％、5.2％、5.96％，逐年增高的變動(dòng)趨勢與紫江新材并不同步，且在2021年和2022年均明顯高過(guò)紫江新材。

研發(fā)費用率雖然不及同行，但紫江新材毛利率卻是“一騎絕塵”。招股書(shū)顯示，2019年至2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.88%、32.44%、30.56%，而同行可比公司均值僅為14.28%、23.51%、23.50%、19.29%。紫江新材認為，這主要是由于公司在該領(lǐng)域中具備較高的經(jīng)驗附加值、先發(fā)規模優(yōu)勢、原材料成本優(yōu)勢、設備成本優(yōu)勢等。

事實(shí)上，紫江新材所謂的成本優(yōu)勢背后離不開(kāi)控股股東紫江企業(yè)的“幫襯”。據了解，紫江新材與紫江企業(yè)及其控股子公司（除紫江新材）重疊的供應商共計70家，2020年至2022年，公司從重疊供應商采購金額分別為8926.49萬(wàn)元、11784.08萬(wàn)元、20309.66萬(wàn)元，占紫江新材采購總額的比例分別為57.57％、39.54％、39.37％。值得關(guān)注的是，前十大供應商有7家供應商與紫江企業(yè)及其控股子公司（除紫江新材）重疊，且部分采購內容一致，這意味著(zhù)公司主要原材料供應商大部分與控股股東重疊。

以重合的第一大供應商為例，2019年至2022年，公司9.78%、59.7%、89.91%、95.77%的膠粘劑采購來(lái)自重疊供應商上海維凱光電新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維凱光電”），采購單價(jià)分別為48.21元/千克、49.12元/千克、43.64元/千克、37.19元/千克，且對維凱光電的依賴(lài)逐年加深；同期紫江新材采購膠粘劑均價(jià)分別為66.48元/千克、56.6元/千克、44.91元/千克、37.86元/千克，全部高于向維凱光電的采購單價(jià)。值得關(guān)注的是，2022年公司95%以上的該類(lèi)產(chǎn)品均來(lái)自維凱光電，但當年第三方單價(jià)（與公司無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的供應商報價(jià)單）為35.4~36.28元/千克，顯然低于維凱光電單價(jià)。

再以公司采購量最大的原材料鋁箔為例，問(wèn)詢(xún)回復披露，2019年紫江新材94.55%的鋁箔采購來(lái)自于重疊供應商上海福和鋁業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福和鋁業(yè)”），采購單價(jià)為23.2元/千克，可以說(shuō)公司當年的鋁箔幾乎全部來(lái)自于福和鋁業(yè)。然而招股書(shū)披露，2019年公司鋁箔的采購均價(jià)卻為20.68元/千克，這意味著(zhù)其他同類(lèi)原材料供應商的采購價(jià)格是更低的。既然如此，那為何紫江新材還要向福和鋁業(yè)高價(jià)大量采購呢？

2020年至2022年，紫江新材82.86%、42.48%、37.11%的鋁箔采購來(lái)自福和鋁業(yè)，采購單價(jià)分別為23.9元/千克、27.1元/千克、31元/千克。招股書(shū)披露，同期公司鋁箔的采購單價(jià)為24.23元/千克、27元/千克、30.67元/千克，顯然除了2020年外，2021年和2022年紫江新材仍然以高于均價(jià)的價(jià)格在向福和鋁業(yè)采購鋁箔。值得一提的是，2019年至2022年，鋁箔的第三方單價(jià)區間分別為23.5~23.7元/千克、22.9~24.2元/千克、26.1~27.6元/千克、29.1~32.1元/千克，顯然第三方供應商報價(jià)還是略低于向福和鋁業(yè)采購價(jià)格的。

總之，從上述數據對比來(lái)看，紫江新材向這些重疊供應商采購單價(jià)的公允性是存在較大疑問(wèn)的，讓人懷疑這背后或存在利益輸送的可能性。

募投項目信披有疑問(wèn)

此次IPO，紫江新材擬募資41126.4萬(wàn)元用于“鋰電池用鋁塑膜關(guān)鍵裝備智能化建設項目”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鋁塑膜建設項目”）、“研發(fā)中心建設項目”、“補充流動(dòng)資金及償還銀行借款項目”三個(gè)項目。其中“鋁塑膜建設項目”值得關(guān)注，該項目實(shí)施主體為公司全資子公司新材應用，投資額30656.01萬(wàn)元，這一項目在上海市閔行區紫竹科學(xué)園區02-05地塊實(shí)施。最新問(wèn)詢(xún)回復顯示，鋁塑膜建設項目擬新建年產(chǎn)6200萬(wàn)平方米鋁塑膜智能化生產(chǎn)線(xiàn)，且已于2023年初完工。

《紅周刊》注意到，上海市閔行區人民政府新聞辦公室官方公眾號“今日閔行”曾在2021年4月6日發(fā)布報道，時(shí)任紫江新材總經(jīng)理賀愛(ài)忠表示，鋰電池用鋁塑膜智能制造生產(chǎn)基地建設項目“從2020年12月項目開(kāi)工到投產(chǎn)，預計最快今年11月就能實(shí)現產(chǎn)能輸出”，這一項目無(wú)論是實(shí)施地塊還是建成后形成年產(chǎn)6200萬(wàn)平方米鋰電池用鋁塑膜的生產(chǎn)能力都與招股書(shū)披露的募投項目無(wú)二。從報道來(lái)看，如果該項目在2021年11月或早已建成投產(chǎn)，那公司卻將投產(chǎn)項目作為募投項目的原因引人深思。

與此同時(shí)，這篇報道還提到，這一項目的總投資40897.4萬(wàn)元，與招股書(shū)披露的投資額也不符，具體原因還需公司進(jìn)一步解釋。

（本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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