在經(jīng)濟回暖、消費復蘇的整體背景下，“五一”長(cháng)假期間文旅產(chǎn)業(yè)的意外火爆，格外反襯出了消費電子市場(chǎng)“倒春寒”期間的低迷。

俗話(huà)說(shuō)，“潮水退去后，才能看出誰(shuí)在裸泳”，當疫情“黑天鵝”帶來(lái)的負面影響逐漸消退，智能手機產(chǎn)業(yè)整體需求萎縮、復蘇乏力的悲觀(guān)因素正逐步在二級市場(chǎng)中全面反映出來(lái)。

截至5月5日收盤(pán)，舜宇光學(xué)科技(02382)股價(jià)為80.55港元，已經(jīng)連續半個(gè)月處于下跌通道。目前公司股價(jià)已經(jīng)回落到2022年11月、疫情防控全面放開(kāi)前的水平，這半年時(shí)間來(lái)的漲漲跌跌可以說(shuō)“漲了個(gè)寂寞”。

(資料圖片僅供參考)

屋漏偏逢連夜雨，近期，浦銀國際、花旗等投資機構紛紛將公司目標價(jià)下調，反映出對公司短期盈利水平的不看好。其中，富瑞更是對公司給出“跑輸大市”評級，并在研究報告中稱(chēng)，財報中收入、利潤率及EBIT均未達預期，顯示出智能手機需求疲軟和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的嚴重問(wèn)題。

身為國產(chǎn)老牌光學(xué)制造商、一家已然登陸資本市場(chǎng)十多年的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，舜宇光學(xué)為何在投資者眼中缺乏吸引力?現今的行業(yè)低谷，是否意味著(zhù)公司正迎來(lái)低位布局的優(yōu)良時(shí)機?這些投資者關(guān)心的問(wèn)題，都將從公司的基本面與業(yè)務(wù)分析中找到答案。

營(yíng)收、凈利雙雙下滑

據了解，舜宇光學(xué)科技有限公司成立于1984年，是一家中國領(lǐng)先的光學(xué)產(chǎn)品制造企業(yè)、首家在香港紅籌上市的國內光學(xué)企業(yè)，也是國內綜合光學(xué)產(chǎn)品制造商。公司主要產(chǎn)品應用于手機、汽車(chē)、相機等消費電子領(lǐng)域，于2007年在港交所主板上市。

從近年業(yè)績(jì)來(lái)看，自2020年開(kāi)始，舜宇光學(xué)的營(yíng)收即呈現出下滑趨勢。2022年，公司業(yè)績(jì)更是遭遇“量?jì)r(jià)雙殺”，其中收入為331.97億元，同比減少11.5%;凈利潤為24.08億元，同比減少51.7%;毛利率為19.9%，同比下降約3.4個(gè)百分點(diǎn)。

根據智通財經(jīng)APP了解，對于凈利的大幅下滑，公司方面解釋稱(chēng)，主要是因為受疫情反復、芯片短缺、俄烏沖突、通貨膨脹及全球經(jīng)濟的不確定性等因素影響，智能手機市場(chǎng)需求疲軟以及智能手機上下游呈降規降配趨勢，導致集團手機鏡頭及攝像頭模組的收入雙雙下降。

分收入結構來(lái)看，目前公司產(chǎn)品包括手機相關(guān)產(chǎn)品、車(chē)載相關(guān)產(chǎn)品、AR/VR相關(guān)產(chǎn)品、數碼相機相關(guān)產(chǎn)品、其他鏡頭、光學(xué)儀器、其他球面鏡片及平面產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

2022年，手機相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收占公司總營(yíng)收的70.1%，同比減少21.4%，仍是公司主要的營(yíng)收支柱;盡管車(chē)載相關(guān)業(yè)務(wù)增長(cháng)較快，營(yíng)收同比增速達到38.7%，但在收入比例中僅占12.4%。

具體而言，2022年公司手機鏡頭出貨量較去年下降約17.2%至約1,192,629,000件，車(chē)載鏡頭出貨量則較去年增長(cháng)約16.1%至78,909,000件。

分地區來(lái)看，盡管目前公司業(yè)務(wù)廣泛分布于中國、越南、韓國、日本、印度、美國等地，但中國依舊是公司第一大市場(chǎng)，貢獻了67.2%的營(yíng)收;其他亞洲地區則占據了25.2%的份額。

行業(yè)拐點(diǎn)未至，主業(yè)持續承壓

據IDC發(fā)布的手機行業(yè)跟蹤報告，2022年，中國智能手機市場(chǎng)延續了低迷走勢，全年出貨量約為2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng )下有史以來(lái)的最大降幅。此外，這也是時(shí)隔10年后中國智能手機市場(chǎng)出貨量再次回落到3億以下。

據IDC中國高級分析師郭天翔表示，盡管疫情在2022年持續對國內智能手機市場(chǎng)造成影響，但其背后的根源仍是近年來(lái)國內智能手機市場(chǎng)的持續承壓。由于市場(chǎng)日漸飽和、技術(shù)發(fā)展遇到瓶頸、產(chǎn)品創(chuàng )新不足等多重因素，消費者對智能手機的消費熱情正在快速下降。

智能手機市場(chǎng)的衰退、蘋(píng)果手機的減產(chǎn)，帶動(dòng)一眾“果鏈”企業(yè)業(yè)績(jì)下滑。有著(zhù)果鏈龍頭之稱(chēng)的歌爾股份(002241.SZ)2022年凈利潤為17.49億元，比上年同期下降59.08%。

而進(jìn)入2023年，一季度的市場(chǎng)狀況仍然讓智能手機產(chǎn)業(yè)鏈上的一眾廠(chǎng)商們感覺(jué)到了“寒意”。盡管一線(xiàn)手機品牌仍有新品發(fā)布，但市場(chǎng)反響較為平淡，各品牌在新機備貨量方向也趨于保守。

據公告披露，舜宇光學(xué)3月手機鏡頭出貨量為8433.4萬(wàn)顆，同比減少29.8%;手機攝像模組出貨量為3638.9萬(wàn)顆，同比減少24.1%。而據潮電智庫統計，今年第一季度舜宇手機鏡頭出貨量約為2.3億顆，同比下滑35.76%;手機攝像頭模組出貨量約為1.07億顆，同比下滑27.28%。這同時(shí)也是公司手機鏡頭和手機攝像頭模組兩大產(chǎn)品的出貨量在單個(gè)季度中連續三個(gè)月同比下滑。

此前，天風(fēng)證券分析師郭明錤曾表示，目前所有安卓手機品牌均面臨高庫存風(fēng)險。安信證券亦在研報中表示，2023年智能手機業(yè)務(wù)需求依舊面臨挑戰，預計最快在2023年三季度才能看到行業(yè)拐點(diǎn)。

車(chē)載、XR業(yè)務(wù)能否成為轉折點(diǎn)?

行業(yè)未見(jiàn)好轉之時(shí)，消費電子廠(chǎng)商們正轉而押注VR/AR、智能硬件、汽車(chē)電子等賽道。而對于舜宇光學(xué)來(lái)說(shuō)，車(chē)載鏡頭、VR業(yè)務(wù)正成為公司恢復增長(cháng)的重要希望。

根據智通財經(jīng)APP了解，2022年年報顯示，舜宇光學(xué)科技年內的車(chē)載鏡頭出貨量較2021年增長(cháng)約16.1%，全球范圍內市場(chǎng)占有率仍居于首位;VR/AR相關(guān)產(chǎn)品的收入同比增長(cháng)53.32%至20.62億元，收入占比為6.21%。

據披露，在車(chē)載模組方面，公司已完成800萬(wàn)像素A-PHY傳輸技術(shù)車(chē)載模塊及500萬(wàn)像素座艙成員監測車(chē)載模塊等的研發(fā)，并新增多個(gè)量產(chǎn)項目與定點(diǎn)項目;公司在激光雷達、HUD、智能大燈等其他車(chē)載光學(xué)業(yè)務(wù)等也有所布局。

而在VR/AR方面，公司已成為Meta的VR產(chǎn)品Oculus Quest 2的供應商，并完成AR光機投影鏡頭的研發(fā)，實(shí)現新一代VR空間定位鏡頭的量產(chǎn)。報告期內，公司的VR空間定位模塊在海外客戶(hù)端的出貨占比一直保持較高水平，在國內市場(chǎng)供應給多家國內客戶(hù)的產(chǎn)品也已進(jìn)入小批量生產(chǎn)。

對于車(chē)載業(yè)務(wù)的前景，公司預期，2023年車(chē)載鏡頭出貨量將同比增長(cháng)15%，車(chē)載模組收入有望翻倍至20億元。然而，從目前的收入規模來(lái)看，這兩項業(yè)務(wù)盡管具有較高的增長(cháng)潛力，但現有業(yè)務(wù)規模距離主業(yè)的手機產(chǎn)品仍有較大距離。

另一方面，根據智通財經(jīng)APP了解，在車(chē)載鏡頭產(chǎn)業(yè)的上游，新能源車(chē)企對于今年第一、第二季度的新增訂單需求仍保持相對保守的預期。有機構認為，隨著(zhù)新能源補貼退坡，特斯拉等頭部車(chē)企相繼宣布降價(jià)，2023年新能源汽車(chē)市場(chǎng)競爭將更加激烈。

小結

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，主業(yè)手機相關(guān)產(chǎn)品增長(cháng)承壓，而被寄予厚望的車(chē)載業(yè)務(wù)、XR業(yè)務(wù)還“難當大任”，短期內公司業(yè)績(jì)與股價(jià)上行空間有限。而公司業(yè)績(jì)“失色”在先，行業(yè)未來(lái)增速不及預期在后，投資者不肯用資金給公司“投票”也就是情理之中了。

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