國盛證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，美國4月新增非農就業(yè)大超預期，失業(yè)率降至3.4%，薪資增速有所回升；數據公布后，美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。該行傾向于認為：就業(yè)難以制約美聯(lián)儲轉向，更應關(guān)注信貸緊縮的影響。此外，該行繼續提示，美聯(lián)儲6月大概率暫停加息，下半年大概率降息、最早在7月。建議近期重點(diǎn)關(guān)注：4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會(huì )議紀要（5/25）。

國盛證券主要觀(guān)點(diǎn)如下

1、美國4月新增非農超預期大增，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，薪資增速有所上升。

(資料圖片僅供參考)

>主要數據一覽：美國4月新增非農就業(yè)人數25.3萬(wàn)，高于預期值18萬(wàn)，但前值由23.6萬(wàn)下修至16.5萬(wàn)，修正后3月新增非農就業(yè)為2020年12月以來(lái)最低；失業(yè)率3.4%，低于預期值3.6%和前值3.5%，重回69年以來(lái)最低水平；勞動(dòng)參與率62.6%，符合預期且與前值持平，較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比4.4%，較預期值和前值高0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.5%，高于預期值和前值0.3%。

>分行業(yè)看：教育和保健服務(wù)新增就業(yè)7.7萬(wàn)，其中醫療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.0萬(wàn)；專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)4.3萬(wàn)，其中計算機系統設計及相關(guān)服務(wù)新增就業(yè)1.3萬(wàn)，臨時(shí)幫助服務(wù)就業(yè)減少2.3萬(wàn)，前期報告中我們曾指出，臨時(shí)幫助服務(wù)就業(yè)對經(jīng)濟周期敏感，該行業(yè)就業(yè)人數已連續3個(gè)月負增，平均每月減少1.7萬(wàn)；休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)3.1萬(wàn)，其中餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)2.5萬(wàn)；金融活動(dòng)新增就業(yè)2.3萬(wàn)，其中保險公司及相關(guān)新增就業(yè)1.5萬(wàn)，房地產(chǎn)新增就業(yè)0.9萬(wàn)。

>薪資增速：私人非農平均時(shí)薪增速整體延續下降，私人服務(wù)生產(chǎn)項時(shí)薪同比為2021年6月以來(lái)最低，商品生產(chǎn)項環(huán)比上升。4月私人非農企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.0%，較上月降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.9%，較上月上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比4.7%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%。具體行業(yè)看，采礦業(yè)平均時(shí)薪延續高增，環(huán)比1.5%，同比6.5%；公用事業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比1.0%，同比5.7%；運輸倉儲業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.9%，同比6.5%。此外， 5/2公布的職位空缺和勞工流動(dòng)率調查（JOLTS）結果顯示，3月職位空缺數959萬(wàn)，較2月下降38.4萬(wàn)，職位空缺數與失業(yè)人數之比降至1.64，為2021年10月以來(lái)最低；分行業(yè)看，除休閑住宿業(yè)以外，其他行業(yè)職位空缺數均大幅下降。

2、非農公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。

>主要資產(chǎn)表現：非農公布后，標普500指數期貨一路上漲，最終收漲1.80%（截至5/5收盤(pán)，下同）；10年期美債收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指數沖高后回落，收盤(pán)下跌0.12%至101.3；黃金現貨價(jià)格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，從各類(lèi)資產(chǎn)表現看，市場(chǎng)衰退交易有所降溫。

>加息預期變化：利率期貨顯示，非農公布后美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。目前市場(chǎng)預期6月美聯(lián)儲按兵不動(dòng)；7月有40%左右的概率首次降息，與非農公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。

3、重申前期觀(guān)點(diǎn)：美聯(lián)儲大概率已停止加息，降息最快可能在7月。

>4月非農數據整體不算好也不算壞。機構調查（CES）從每月12日開(kāi)始收集樣本，可用于首次估計的樣本收集時(shí)間為9-15天。由于周期較短，許多企業(yè)無(wú)法提供信息，因此，非農就業(yè)初值發(fā)布后，勞工局會(huì )在接下來(lái)的兩個(gè)月內持續接收樣本，并根據樣本對該月數據進(jìn)行兩次修訂。4月就業(yè)數據公布時(shí)，2月和 3 月非農就業(yè)人數大幅下修，修正后兩月新增非農合計較之前減少14.9萬(wàn)。我們認為下修部分反映了銀行業(yè)危機的影響?？紤]到前值修正，4月非農超預期并不意味著(zhù)就業(yè)市場(chǎng)大幅好轉。

>當前市場(chǎng)更關(guān)心銀行危機而非就業(yè)。2022年10月至2023年2月，非農均超預期，市場(chǎng)反應較為強烈，相比之下，本次市場(chǎng)對超預期非農數據的反應比較平淡，反映出非農數據對市場(chǎng)的影響在減弱。我們在前期報告中曾指出，當前美國破產(chǎn)銀行的總資產(chǎn)規模已超過(guò)2008年，高頻指標也顯示本輪美國銀行業(yè)危機、信貸緊縮過(guò)程尚未結束，且嚴重程度不應低估。根據5/4美聯(lián)儲議息會(huì )議，美聯(lián)儲更為關(guān)心的是通脹實(shí)際走勢和信貸緊縮的影響程度，就業(yè)并非主要矛盾。維持此前判斷，6月美國CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會(huì )對貨幣政策形成顯著(zhù)制約。

>美聯(lián)儲貨幣政策節奏展望：降息最快可能在7月。繼續提示：若銀行危機、信貸緊縮對經(jīng)濟的沖擊顯著(zhù)，美聯(lián)儲最快7月就會(huì )降息，年底前降息幅度可能達到100bp，未來(lái)1-2個(gè)月將是降息的重要觀(guān)察窗口。近期重點(diǎn)關(guān)注： 4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會(huì )議紀要（5/25）。

風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文轉載自“熊園觀(guān)察”微信公眾號；智通財經(jīng)編輯：王秋佳。

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