5月5日，“跨境鞋服第一股”子不語(yǔ)(02420)高走低收的股價(jià)走勢可謂引人側目。

(資料圖片僅供參考)

從強勢拉升12%到漲幅收窄，最終沒(méi)守護住超10%的勝利果實(shí)，收漲6.56%，報于4.55港元。值得一提的是，自3月27日公布2022年報以來(lái)，其股價(jià)漲幅也達到了9%。

但拉長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看，上市至今，子不語(yǔ)在二級市場(chǎng)的表現并不“樂(lè )觀(guān)”——上市首日其最高價(jià)達到9.4港元(發(fā)行價(jià)為7.86港元)，然而上市即巔峰，此后股價(jià)便一路震蕩下跌，截止目前股價(jià)跌幅為45%，接近腰斬。

(行情來(lái)源：智通財經(jīng)APP)

由此，近日以來(lái)子不語(yǔ)股價(jià)的“反攻”，也不禁引起投資者的好奇——子不語(yǔ)終于找到股價(jià)“上行密碼”了嗎?

業(yè)績(jì)“差強人意”

撇開(kāi)近期子不語(yǔ)的股價(jià)漲勢來(lái)看，子不語(yǔ)的最新業(yè)績(jì)并不算“好看”。

3月27日，子不語(yǔ)披露了上市首份年報。據財報數據顯示，2022年，該公司實(shí)現營(yíng)收為30.66億元，同比增長(cháng)30.67%;股東應占年度利潤為1.11億元，同比下降44.79%，呈現出明顯的“增收不增利”的狀態(tài)，而這也是子不語(yǔ)在過(guò)去4年里首次出現凈利潤下滑的情況。

從營(yíng)收渠道表現來(lái)看，即便營(yíng)收保持高增速，但子不語(yǔ)似乎仍擺脫不了“亞馬遜依賴(lài)癥”。

智通財經(jīng)APP了解到，子不語(yǔ)的營(yíng)收渠道主要以第三方電商平臺為主、戰略轉向亞馬遜，同時(shí)致力于發(fā)展自營(yíng)網(wǎng)站。公司第三方平臺主要為亞馬遜及Wish，2018-2020年亞馬遜占比逐年增加至32.4%。從商品價(jià)格看，主要品牌在美亞的定位偏性?xún)r(jià)比。

2022年，子不語(yǔ)通過(guò)第三方電商平臺實(shí)現的營(yíng)收為29.39億元，同比增加43.2%。增加的原因主要是他們將戰略重心放在了持續拓展通過(guò)亞馬遜平臺進(jìn)行銷(xiāo)售，而亞馬遜平臺產(chǎn)生的收入是子不語(yǔ)通過(guò)第三方電商平臺的主要收入來(lái)源;通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站實(shí)現的營(yíng)收為1.162億元，同比下降了54.8%。

可以看到，目前子不語(yǔ)自營(yíng)網(wǎng)站收入占比仍較低，當前的業(yè)務(wù)主要依賴(lài)于亞馬遜等第三方電商平臺，而這對該公司的發(fā)展實(shí)際上也是一種潛在的風(fēng)險——頻發(fā)的地緣政治沖突、不確定加劇的全球宏觀(guān)環(huán)境，對于依賴(lài)第三方電商平臺(尤其是亞馬遜及Wish)的子不語(yǔ)來(lái)說(shuō)并不是一種好的生存環(huán)境。

而從銷(xiāo)售成本的表現來(lái)看，也能看出該公司凈利潤下滑與“高營(yíng)銷(xiāo)成本”不無(wú)關(guān)系。

據財報數據顯示，2022年，子不語(yǔ)的銷(xiāo)售開(kāi)支及分銷(xiāo)成本為20.86億元，同比增長(cháng)47.5%，占總營(yíng)收的比例高達68%。對于如此高的銷(xiāo)售成本，該公司在財報中解釋道，主要有三方面的原因，一是因為銷(xiāo)量的增加而產(chǎn)生貨運及保險成本的增加;二是因為營(yíng)銷(xiāo)及廣告開(kāi)支的增加;最后則是通過(guò)第三方電商平臺的收入的增加及總銷(xiāo)售退貨率的上升，致使相關(guān)的電商平臺傭金及其他分銷(xiāo)成本的增加。

由此可以看到，如此高的銷(xiāo)售成本無(wú)疑在一定程度上侵蝕了子不語(yǔ)的凈利潤水平。這一點(diǎn)該公司也早在招股書(shū)中提到過(guò)，對于2022年凈利潤欠佳，該公司表示，并無(wú)計劃減少為保持及增強其競爭地位的營(yíng)銷(xiāo)及廣告活動(dòng)的投入，預計于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營(yíng)銷(xiāo)及廣告開(kāi)支。因此，預計2022年度的凈利潤較將2021年度有所減少。

基于上可知，對于子不語(yǔ)來(lái)說(shuō)，高企的銷(xiāo)售成本及擺脫不了的“亞馬遜依賴(lài)癥”仍是桎梏公司基本面向好的一道難題。

市場(chǎng)潛力“可期”

雖說(shuō)目前子不語(yǔ)的基本面差強人意，但該公司所處的發(fā)展賽道還是較為可期的。

據悉，子不語(yǔ)集團成立于2011年，憑借淘寶的女裝店鋪起家。隨著(zhù)國內電商的快速發(fā)展和日趨成熟，該公司敏銳地察覺(jué)到了海外市場(chǎng)的發(fā)展機遇。2014年，子不語(yǔ)集團毅然轉型投身跨境電商藍海，開(kāi)始在亞馬遜和Wish上經(jīng)營(yíng)店鋪，成為了早期跨境電商“吃螃蟹的人”。2022年11月11日，該公司正式登陸港股市場(chǎng)，躋身“跨境鞋服第一股”。

從其所處的賽道來(lái)看，由于鞋服賽道與生活消費息息相關(guān)，這顯然是一個(gè)大有可為的賽道。

具體而言，在整個(gè)跨境電商細分品類(lèi)中，服飾和鞋履是市場(chǎng)份額最高的，并且還處于快速增長(cháng)的狀態(tài)。相關(guān)數據披露，服飾品類(lèi)規模將從2021年的6079億元增長(cháng)到2026年的14863億元，鞋履則從1424億元增長(cháng)到3413億元。此外，服飾鞋履的GMV也從2017年17.4%的市場(chǎng)份額增長(cháng)到2021年的27.4%，預期將于2026年進(jìn)一步增長(cháng)至33.2%。

從上述數據來(lái)看，這也就意味著(zhù)，子不語(yǔ)所處的跨境電商鞋服賽道整體市場(chǎng)規模接近2萬(wàn)億，并且是一大保持較高增速的的萬(wàn)億級成長(cháng)賽道。

與此同時(shí)，憑借著(zhù)先行者優(yōu)勢，在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展以及疫情催化下，子不語(yǔ)在行業(yè)賽道也占據了領(lǐng)先優(yōu)勢。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺賣(mài)家當中排名第三。如果按2021年于北美產(chǎn)生的GMV計，子不語(yǔ)集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺賣(mài)家當中排名第一，在3,030億元的市場(chǎng)中占據0.7%的市場(chǎng)份額。

另?yè)泄蓵?shū)顯示，2019至2021年，子不語(yǔ)超過(guò)90%的產(chǎn)品為自主設計，公司已自主設計培育了200多個(gè)品牌，其中64個(gè)是年銷(xiāo)售額超過(guò)1000萬(wàn)元的爆款品牌，已設計銷(xiāo)售的爆款產(chǎn)品累計超5900款。同時(shí)，為滿(mǎn)足用戶(hù)的多元化需求，子不語(yǔ)亦從OEM供應商處采購部分非自主設計產(chǎn)品。

而自主設計的品牌，子不語(yǔ)主要通過(guò)OEM供應商進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，截至2022年2月27日，該公司的OEM供應商包括677名服裝供應商以及140名鞋履供應商。為保持供應鏈的穩定，子不語(yǔ)還培養了獨家供應商。2019至2021年，子不語(yǔ)的獨家供應商分別為25名、31名、46名。

由此，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，占據頭部?jì)?yōu)勢的子不語(yǔ)，對于投資者而言還是具有一定吸引力的。

結語(yǔ)

整體來(lái)看，結合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，子不語(yǔ)給外界的表現大致可以概況為“喜憂(yōu)參半”。

這一點(diǎn)，子不語(yǔ)似乎也注意到了。一方面，子不語(yǔ)開(kāi)始通過(guò)產(chǎn)品升級推升業(yè)績(jì)增長(cháng)，即將產(chǎn)品定位于消費能力較強的中高端客戶(hù)，提升產(chǎn)品售價(jià)，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。另一方面，子不語(yǔ)開(kāi)始對自營(yíng)網(wǎng)站進(jìn)行戰略調整以提升業(yè)務(wù)效率，以降低對第三方電商平臺,尤其是對亞馬遜的依賴(lài)。

不過(guò)，從最新的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，子不語(yǔ)的上市后的首份成績(jì)單還是間接道出了戰略調整仍沒(méi)顯效的成功，而這也意味著(zhù)該公司似乎也未真正找到股價(jià)上行密碼。

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