招商證券發(fā)布研報稱(chēng)，2023年4月美國非農就業(yè)人數新增25.3萬(wàn)人，前值23.6萬(wàn)人；失業(yè)率降至本輪新低3.4%，前值3.5%。數據發(fā)布后，CME對于6月份繼續加息25BP的概率維持在極低水平。該行認為，加息大概率已經(jīng)結束，但若就業(yè)等數據過(guò)于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預期波動(dòng)，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會(huì )議前后市場(chǎng)普遍預計9月降息，該行認為大概率存在預期差。疫后諸多系統性變化使得美國經(jīng)濟表現出較強的韌性，而預期差的收斂意味著(zhù)在下一個(gè)壞數據來(lái)臨前，9月降息預期將顯著(zhù)降溫，并對美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

招商證券核心觀(guān)點(diǎn)如下：

目前，銀行業(yè)沖擊對美國勞動(dòng)力市場(chǎng)僅初步體現出結構性影響，整體上有一定韌性，反映供需仍緊和生活性服務(wù)業(yè)動(dòng)能的持續支撐。

(相關(guān)資料圖)

1）分行業(yè)來(lái)看，信息和金融行業(yè)的時(shí)薪增速位于歷史分位數底部、新增就業(yè)亦見(jiàn)放緩，受到美聯(lián)儲加息至高位水平和銀行業(yè)風(fēng)險沖擊的影響。批發(fā)業(yè)新增就業(yè)放緩，生活性服務(wù)業(yè)整體上維持了強勁勢頭。

2）工資增速維持高位，4月時(shí)薪環(huán)比漲幅0.5%，同時(shí)亞特蘭大聯(lián)儲工資增速出現小幅反彈。結合5月議息會(huì )鮑威爾對于除住房外核心通脹的擔憂(yōu)表態(tài)來(lái)看，工資增速對美聯(lián)儲仍存在一定約束，我們維持市場(chǎng)對于美聯(lián)儲下半年最早在9月開(kāi)始降息過(guò)于激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)，年底甚至12月的可能性更高。

3）勞動(dòng)參與率維持高位62.6%，后續供需缺口的彌合速度，或取決于外籍勞動(dòng)者的回歸速度和需求側降溫之間的均衡。美國國內25-54歲勞動(dòng)者的參與率已回歸正常水平、后續支撐見(jiàn)頂，同時(shí)55歲以上勞動(dòng)參與率持續低位、提前退休未見(jiàn)改善。美拜登政府在加速外籍勞動(dòng)者的簽證速度，存在一定時(shí)滯、但預計會(huì )對勞動(dòng)力供給形成有效支撐。

另一方面，其他數據亦反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)需求側的高位逐步降溫。2日發(fā)布的JOLTS數據顯示崗位空缺數加速回落至959萬(wàn)個(gè)，而企業(yè)縮減招聘一般領(lǐng)先于裁員，亦即崗位空缺率的回落領(lǐng)先于失業(yè)率的反彈。同時(shí)，JOLTS辭職率明顯下降，均指向美國企業(yè)和雇員對于經(jīng)濟前景持謹慎態(tài)度。美國服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)力缺口較疫情前水平已接近彌合，預計生活性服務(wù)業(yè)對勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐在Q3將出現邊際放緩。

市場(chǎng)方面：1）數據發(fā)布后，CME對于6月份繼續加息25BP的概率維持在極低水平。但正如我們在5月FOMC點(diǎn)評《距離降息還有多遠？》中所指出的，加息大概率已經(jīng)結束，但若就業(yè)等數據過(guò)于強勁，6月加息概率仍有上升的可能（主要是預期波動(dòng)，加息靴子本身未必落地）。此外，5月議息會(huì )議前后市場(chǎng)普遍預計9月降息，我們認為大概率存在預期差。疫后諸多系統性變化使得美國經(jīng)濟表現出較強的韌性，而預期差的收斂意味著(zhù)在下一個(gè)壞數據來(lái)臨前，9月降息預期將顯著(zhù)降溫，這一過(guò)程勢必對美債、黃金等資產(chǎn)產(chǎn)生短期沖擊。

2）美元指數小幅反彈0.1%至101.5附近，但考慮到美國銀行業(yè)沖擊對于信貸進(jìn)一步收緊的影響預計從二季度開(kāi)始逐步顯現，避險需求反轉疊加中國經(jīng)濟復蘇所引致的資本流動(dòng)，均指向美元指數的下行空間。

3）美股方面，目前由IT和必需消費支撐、結構分化明顯，盡管一季報顯示盈利調整滯后，但債務(wù)上限問(wèn)題和衰退風(fēng)險加大了前景不確定性，同時(shí)美債收益率的預期先行限制了估值修復的空間，整體偏向于下行風(fēng)險。

風(fēng)險提示：海外金融風(fēng)險超預期；美聯(lián)儲政策超預期。

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