海通證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，醫美1Q23處于復蘇期，板塊增速提升。2022該年板塊凈利率同比下降1.3pct，1Q23同比增長(cháng)2.3pct，盈利能力環(huán)比顯著(zhù)改善；此外，化妝品則處于調整期，增長(cháng)平淡。該行指出，2022年化妝品板塊凈利率同比下降 0.9pct，剔除青松股份，1Q23同比增長(cháng)1.5pct，呈弱恢復趨勢。

(相關(guān)資料圖)

海通證券主要觀(guān)點(diǎn)如下

行業(yè)：終端逐月修復，天貓承壓、抖音高增

①社零：2022 年限額以上商品零售額同比增長(cháng)1.9%，其中 4Q22 同比下降 2.1%，1Q23 同比增長(cháng)3.9%重回正增長(cháng)。相比之下，化妝品限額以上2022 年同比下降4.5%，其中4Q22同比下降 8.5%，1Q23 同比增長(cháng) 5.9%逐月恢復，彈性?xún)?yōu)于大盤(pán)、弱于其他可選品類(lèi)。②天貓：2022年起大盤(pán)增長(cháng)放緩，全年下降10.4%，頭部外資品牌銷(xiāo)售額大多呈下滑趨勢，差異化定位的國貨品牌表現較優(yōu)且趨勢在 1Q23 延續，如珀萊雅、彩棠、戀火、可復美、可麗金等。③抖音：2022 年平臺銷(xiāo)售額同比增長(cháng)51.7%，1Q23同比增長(cháng)29.4%趨勢延續，表現持續優(yōu)于天貓。國貨龍頭份額穩定維持第一梯隊，外資品牌正加速入局。

板塊：醫美疫后業(yè)績(jì)反彈，化妝品整體平淡

①醫美：1Q23 復蘇期，增速提升、盈利改善。①收入：2022 年板塊收入同比增長(cháng)16.1%，1Q23 同比增長(cháng)17.9%，環(huán)比改善。②毛利率與費用率：2022 年板塊毛利率同比下降 1.1pct，1Q23 同比上升 0.2pct，趨勢企穩回升；2022 年期間費用率同比上升0.3pct，主因相對剛性的管理和研發(fā)費率提升，1Q23 期間費用率同比下降 0.4pct。③凈利率：2022 年板塊凈利率同比下降1.3pct，1Q23 同比增長(cháng)2.3pct，盈利能力環(huán)比顯著(zhù)改善。②化妝品：調整期增長(cháng)平淡，毛利優(yōu)化、銷(xiāo)售費率提升。①收入：2022 板塊收入同比增長(cháng) 3.3%，1Q23 同比增長(cháng)1.7%，品牌力扎實(shí)、多品牌布局的龍頭增勢穩定。②毛利率與費用率：2022 年板塊毛利率同比上升1.0pct，1Q23 繼續同比提升3.5pct，我們判斷主因得益于產(chǎn)品結構優(yōu)化；2022 年期間費用率同比提升 2.0pct，1Q23 繼續同比增加2.2pct，主因銷(xiāo)售費率提升。③凈利率：2022 年板塊凈利率同比下降 0.9pct，剔除青松股份，1Q23 同比增長(cháng) 1.5pct，呈弱恢復趨勢。

個(gè)股：分化加劇，組織激勵&精細化運營(yíng)賦能長(cháng)遠

愛(ài)美客：2022 收入19.39億元，同比增長(cháng)33.91%；歸母凈利潤12.64 億元，同比增長(cháng)31.90%，公司產(chǎn)品品類(lèi)豐富度保持領(lǐng)先，產(chǎn)品組合優(yōu)勢明顯，1Q23收入及歸母凈利潤延續高增長(cháng)。華熙生物：2022 全年實(shí)現收入63.59億元，同比增長(cháng)28.53%；歸母凈利潤 9.71億元，同比增長(cháng)24.11%，業(yè)績(jì)增長(cháng)主因功能性護膚品業(yè)務(wù)、原料業(yè)務(wù)增長(cháng)驅動(dòng)。貝泰妮：2022全年實(shí)現收入 50.14 億元，同比增長(cháng) 24.65%；歸母凈利潤10.51億元，同比增長(cháng)21.82%。1Q23 調整期拐點(diǎn)隱現，2Q 有望重啟增長(cháng)。珀萊雅：2022年收入63.85億元，同比增長(cháng)37.82%，主因線(xiàn)上渠道營(yíng)收增長(cháng)；歸母凈利8.17億元，同比增長(cháng)41.88%。1Q23 公司逆勢高增長(cháng)，邁入多品牌共振期，龍頭優(yōu)勢穩固。

市場(chǎng)表現：板塊景氣恢復期，4Q 倉位提升后回落

①板塊指數：2023年初至4月28日，醫美/化妝品板塊各下跌10.6%/7.4%，跑輸上證指數20.8pct/17.6pct，醫美/化妝品樣本指數動(dòng)態(tài)市盈率均從高位回落，4月末各為30x/26x，位于歷史分位數27%/14%。②主要個(gè)股：除復銳醫療科技（+30.49%）、昊海生科（+13.46%）錄得增幅，其余上游廠(chǎng)商均有不同程度下跌；下游醫美服務(wù)機構中，新氧（+108.53%）、美麗田園醫療健康（+54.24%）領(lǐng)漲；化妝品板塊中，代運營(yíng)服務(wù)商漲幅居前。③基金持倉比例：愛(ài)美客（26.59%）、貝泰妮（5.88%）、珀萊雅（6.32%）、華熙生物（1.65%），重點(diǎn)公司中除珀萊雅外，1Q23持倉均有回落。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、獲客成本快速增長(cháng)、品牌營(yíng)銷(xiāo)模式無(wú)法順應市場(chǎng)變化。

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