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■華西證券

近期美國初請失業(yè)金人數表現強勁，疊加美聯(lián)儲官員鷹派言論使得加息預期升溫，美債收益率和美元指數上行，人民幣兌美元匯率被動(dòng)貶值。另外，國內經(jīng)濟基本面預期偏弱也導致人民幣匯率承壓。對于外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，5月19日央行、外匯局發(fā)聲“堅決抑制匯率大起大落”，人民幣匯率短線(xiàn)拉升漲超100個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率的短期快速貶值可能對外資流入A股市場(chǎng)節奏產(chǎn)生擾動(dòng)，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對國內政策寬松空間的擔憂(yōu)。中期來(lái)看，美聯(lián)儲停止加息、美國經(jīng)濟衰退壓力顯現和國內經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇，人民幣大幅貶值空間不大。

宏觀(guān)數據偏弱顯示有效需求不足，政策發(fā)力預期提升。4月制造業(yè)PMI下行至榮枯線(xiàn)下方，近期公布的通脹、信貸、工業(yè)、投資、社零等數據均不及市場(chǎng)預期，尤其房地產(chǎn)投資、施工及新開(kāi)工面積持續負增，青年失業(yè)率仍居高不下。疫后的經(jīng)濟復蘇是循序漸進(jìn)的，宏觀(guān)數據驗證的不及預期使得A股走勢有所反復。往后看，政策偏暖環(huán)境仍存在，支撐權益市場(chǎng)底部區間。近期中央高層指出，要采取更有針對性措施擴內需穩外需，努力推動(dòng)經(jīng)濟運行持續回升向好。我們認為，后續穩增長(cháng)、擴內需政策有望繼續發(fā)力。貨幣政策方面，若后續經(jīng)濟動(dòng)能持續放緩，也不排除后續“降準降息”的可能。

存量博弈思維下，A股風(fēng)格輪動(dòng)仍將延續。4月下旬以來(lái)，隨著(zhù)一季度經(jīng)濟數據陸續披露，市場(chǎng)的“強復蘇”預期開(kāi)始弱化，5月份公布的4月通脹、金融、經(jīng)濟數據等轉弱使得“弱復蘇”預期進(jìn)一步強化。在存量資金博弈的行情下，TMT和中特估指數相繼調整，而基本面數據顯示出的經(jīng)濟有效需求不足使得市場(chǎng)資金仍存在分歧。目前來(lái)看，A股增量資金仍缺乏，市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風(fēng)格輪動(dòng)或仍延續，在市場(chǎng)震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

投資建議：磨底低吸，待市場(chǎng)向上突圍。近期宏觀(guān)數據驗證低于預期表明國內經(jīng)濟有效需求不足，使得短期A(yíng)股走勢有所反復。當前國內仍處于復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節奏保持耐心，等待疫情傷痕效應的消退和居民預期的回暖。在此期間，宏觀(guān)政策環(huán)境將維持偏暖，穩增長(cháng)、擴內需政策有望繼續發(fā)力，人民幣匯率繼續大幅貶值空間有限，低通脹環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，降準降息均有可能。操作上，存量資金博弈下A股風(fēng)格輪動(dòng)仍將延續，在市場(chǎng)磨底階段逢低把握低吸機會(huì )，等待市場(chǎng)向上突圍。

配置上，以低估值高股息率的藍籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線(xiàn)，如國央企改革、中藥等。

風(fēng)險提示：政策力度不及預期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險等。

（文章來(lái)源：金融投資報）

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