（原標題：中信證券：一年翻倍和三年翻倍基金取決于什么？）

【資料圖】

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，短期的高收益通常疊加了風(fēng)格的順周期性，但投資者對于基金風(fēng)格的定位和業(yè)績(jì)的周期性始終存在認識局限和滯后，把風(fēng)格的順周期認定為阿爾法是典型而又代價(jià)高昂的錯誤。短期的高收益比如一年翻倍需要提防業(yè)績(jì)的透支，歷史統計顯示翻倍基金在未來(lái)兩年內的持有正收益概率小于50%。買(mǎi)入或繼續持有可更多關(guān)注持倉偏消費或周期、行業(yè)相對均衡、換手率中等偏低的主動(dòng)管理品種。

▍中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

投資者從錯誤和教訓中加深了對風(fēng)格的認識，收益率均值回歸的思維能提供前瞻性視角。

短期的高收益通常疊加了風(fēng)格的順周期性，但對于基金風(fēng)格的刻畫(huà)和認識始終存在局限性，把風(fēng)格的順周期歸因為投資能力容易導致周期高位配置最重的局面，風(fēng)格下行時(shí)損失較大。此外，有效掌握風(fēng)格周期的規律以指導投資，又是另一項高難度挑戰。收益率長(cháng)期均值回歸的思路不依賴(lài)具體的風(fēng)格和周期階段，在應對未知風(fēng)格的維度上具有應用潛力。

本報告以歷史上業(yè)績(jì)翻倍的權益基金作為分析對象，統計尋找其長(cháng)期年化收益率回歸到20%以?xún)鹊囊幝?，展示均值回歸邏輯的指導意義。

翻倍基金的定位思路和回落的認定。

基于權益型基金的月度復權單位凈值數據，滾動(dòng)統計基金在連續N(12或36)個(gè)月內的累計業(yè)績(jì)表現，若在連續N個(gè)月內復權單位凈值累計漲幅超過(guò)100%，則認為基金實(shí)現了翻倍;翻倍后持續跟蹤基金的累計年化收益(自翻倍起點(diǎn)開(kāi)始計算)，若低于20%則認為基金的業(yè)績(jì)回落或者回歸。

一年翻倍和三年翻倍孰多孰少取決于股市行情。

基于截至20230331的全歷史數據統計看，一年和三年翻倍均需要強勢市場(chǎng)作為支撐，三年翻倍基金的數量多于一年翻倍，分別出現了1865次和1431次，二者的相對多少與股市行情(主要是牛市時(shí)間長(cháng)短)有關(guān)。

從翻倍基金占市場(chǎng)可比基金的比例來(lái)看，2007-2008、2014-2015的牛市中一年翻倍基金占比更高，而2019-2021年的“慢?！毙星橹腥攴痘鸶哂谝荒攴?。

一年翻倍基金的特征分析。

相較于市場(chǎng)可比基金，一年翻倍基金往往具有較高的行業(yè)偏離度，且近年來(lái)伴隨著(zhù)結構性行情，翻倍基金的行業(yè)偏離度進(jìn)一步增強。

規模方面，基金業(yè)績(jì)翻倍后規模大部分會(huì )有所回落，小部分基金會(huì )迅速擴張但一年后也趨于回落。換手率方面，2010年前業(yè)績(jì)翻倍基金在業(yè)績(jì)翻倍階段的換手率顯著(zhù)高于市場(chǎng)可比基金，但近年來(lái)翻倍基金的換手率與可比基金逐漸趨同。

回溯分析發(fā)現，翻倍后繼續持有1至2年的正收益概率大約在三到四成，且持有收益為正的概率隨時(shí)間的拉長(cháng)總體降低。

從歷史上看，能夠維持年化收益在20%以上的基金鳳毛麟角，翻倍基金的業(yè)績(jì)持續期同樣較短。在業(yè)績(jì)翻倍后，大多數基金在兩年內回落至年化20%以?xún)?含翻倍期間業(yè)績(jì))。繼續持有1至2年的正收益概率大約在三到四成，且持有收益為正的概率隨時(shí)間拉長(cháng)而總體降低，一年翻倍基金持有前二十個(gè)月的平均勝率(正收益概率)為31%，三年翻倍基金持有前15個(gè)月的平均勝率為41%。

翻倍基金業(yè)績(jì)回落：主動(dòng)型基金的業(yè)績(jì)持續期更久，持倉行業(yè)越均衡、換手率偏低的品種具有更高的業(yè)績(jì)韌性。

統計歷史數據發(fā)現，主動(dòng)型基金的業(yè)績(jì)持續期更久，業(yè)績(jì)持續期在5年以上基本都是主動(dòng)型基金。從全樣本角度，翻倍基金收益回歸的時(shí)間長(cháng)短與持倉行業(yè)的風(fēng)格、持倉行業(yè)的偏離度、換手率等因素有關(guān)，而與基金規模、個(gè)股集中度和基金經(jīng)理變更無(wú)系統性的關(guān)系。

業(yè)績(jì)持續性強的基金在消費和周期板塊倉位偏重，持倉行業(yè)越均衡。業(yè)績(jì)回歸時(shí)間與換手率有一定的負相關(guān)性，偏低但不是最低的換手率對應的翻倍基金業(yè)績(jì)持續性最強。

風(fēng)險因素：

1)數據統計偏差;2)市場(chǎng)環(huán)境改變，過(guò)往歷史數據和分析無(wú)法正確反映未來(lái)變化;3)分析角度和邏輯選擇具有主觀(guān)性，可能偏離實(shí)際。

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