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（原標題：深度金選|東北的尖端科技！拓荊科技有一半凈利潤是政府補貼，戴維斯雙擊不會(huì )缺席？）

今年以來(lái)，拓荊科技股價(jià)氣勢如虹，經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的醞釀之后拔地而起，目前處于高位橫盤(pán)狀態(tài)，明顯跑贏(yíng)大盤(pán)和行業(yè)指數，漲幅已達180%。

4月20日限售股解禁之后，股價(jià)上沖動(dòng)力趨弱，長(cháng)期盤(pán)整反映了當前進(jìn)退維谷的處境，股價(jià)下行，強勁的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可以構成一定支撐，股價(jià)上行，前期的減持利空信號和人才流失等經(jīng)營(yíng)難題都會(huì )形成壓制阻力，究竟該何去何從？

一、依賴(lài)政府補貼，人才流失不容樂(lè )觀(guān)

落戶(hù)在東北沈陽(yáng)的拓荊科技，為中國的半導體制造業(yè)打破卡脖子現狀發(fā)光發(fā)熱，其產(chǎn)品聚焦于薄膜沉積設備，這是三大半導體制造核心設備之一。

在半導體設備中，薄膜沉積設備、光刻設備、刻蝕設備共同構成芯片制造三大核心設備，決定了芯片制造工藝的先進(jìn)程度。而薄膜沉積設備所沉積的薄膜是芯片結構內的功能材料層，直接影響芯片的性能，且不同芯片結構所需要的薄膜材料種類(lèi)不同、沉積工序不同、性能指標不同，對薄膜材料性能的要求極其嚴格。

薄膜設備研制技術(shù)難度也極高，相應產(chǎn)生了巨大的薄膜沉積設備市場(chǎng)，其市場(chǎng)規模約占晶圓制造設備市場(chǎng)規模的 22%，2022 年全球薄膜沉積設備市場(chǎng)規模達 229 億美元。

和遭遇寒氣的國際半導體設備巨頭不同，盛美上海、中微公司(688012)等國內實(shí)力領(lǐng)先的半導體設備公司在2022年賺到盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，拓荊科技也首次實(shí)現盈利并成功摘 "U"。實(shí)現營(yíng)收17.06億元，同比增長(cháng)125.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.69億元，同比增長(cháng)438.09%。

2022年上市時(shí)，拓荊科技的離子體增強化學(xué)氣相沉積（PECVD）設備、原子層沉積（ALD）設備和次常壓化學(xué)氣相沉積（SACVD）設備三個(gè)產(chǎn)品系列已經(jīng)廣泛應用于國內晶圓廠(chǎng) 14nm 及以上制程集成電路制造產(chǎn)線(xiàn)，并已展開(kāi) 10nm 及以下制程產(chǎn)品驗證測試。其客戶(hù)覆蓋中芯國際、華虹、長(cháng)江存儲、長(cháng)鑫存儲等國內主流晶圓廠(chǎng)。

但刺眼的是，2022年拓荊科技非經(jīng)營(yíng)性收入1.9億元，同比上漲，占凈利潤超過(guò)50%，其中政府補助高達1.7億元，換言之，拓荊科技凈利潤極其依賴(lài)政府補助，主營(yíng)業(yè)務(wù)對凈利潤貢獻不足，盈利能力有限。

此外，地處東北的拓荊科技，技術(shù)人才流失狀況也是不容樂(lè )觀(guān)，招股書(shū)顯示，2018-2020年拓荊科技研發(fā)人員離職人數分別為19人、15人、22人，研發(fā)人員離職率分別為13.10%、10.95%和13.02% 。而在公司上市前一年，2021年1-9月仍有27名研發(fā)人員離職，這也是拓荊科技IPO時(shí)被媒體廣泛質(zhì)疑人才出走不利于研究創(chuàng )新的佐證。

二、減持信號壓制股價(jià)，依靠業(yè)績(jì)突出“包圍圈”？

令股價(jià)不易掙脫當前橫盤(pán)躺平的牽制因素，除了人才外流的焦慮之外，減持也令拓荊科技股價(jià)重振乏力，可是隨著(zhù)后期股權激勵逐一被成功解鎖，拓荊科技是否有望依靠業(yè)績(jì)突出“包圍圈”？

4月20日拓荊科技共有4111萬(wàn)股限售股解禁，占總股本的32.5%。這部分股份共涉及12家機構，有7家位列一季度末的前十股東席，而且所有持股全部解禁。

股份一旦解禁，旋即多家機構紛紛公告減持，持股8.4%的第三大股東、同為半導體設備龍頭的中微公司立馬拋貨，嘉興君勵投資合伙企業(yè)（有限合伙）、鹽城經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區燕舞半導體產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）推波助瀾。

除此之外，目前已公布減持的三家機構均是因為持股超5%（單獨或有一致行動(dòng)人）必須提前公告，而其他無(wú)需發(fā)布減持計劃即可直接減持的股東，無(wú)疑也會(huì )對股價(jià)產(chǎn)生壓力。

從二級市場(chǎng)來(lái)看，近一年以來(lái)，拓荊科技股價(jià)拾級而上，尤其是近日突飛猛漲，截至5月25日收盤(pán)，股價(jià)累計上漲了約182.00％。此外，2022年拓荊科技實(shí)施了股權激勵計劃，普惠性較強，覆蓋了超過(guò)公司76％員工，520名員工參與，同時(shí)價(jià)格吸引力不小，相當于3.5折購買(mǎi)股票。

根據考核要求，2022—2025 四個(gè)會(huì )計年度，以公司 2021 年營(yíng)業(yè)收入值及 2021 年凈利潤值（剔除攤銷(xiāo)的股份支付費用）為業(yè)績(jì)基數，2022年至2025年，營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率為200％、300％、400％、500％。凈利潤增長(cháng)率為270％、490％、700％、900％。

但是這份大禮包并不容易解鎖，對應業(yè)績(jì)考核要求不低，未來(lái)3年凈利潤需要維持翻倍增長(cháng)的強勁動(dòng)力，可以預見(jiàn)，如果增長(cháng)態(tài)勢在符合考核要求的區間運動(dòng)，那么股價(jià)可能也會(huì )長(cháng)期處于亢奮狀態(tài)，出現業(yè)績(jì)和股價(jià)的戴維斯雙擊。

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