6月以來(lái)，政策刺激預期開(kāi)始主導A股市場(chǎng)，上證指數一度脫離了3200點(diǎn)的底部，走出了觸底回升走勢；兩市成交量也再次站上站穩1萬(wàn)億。不過(guò)，受節前避險心理、人民幣貶值、外圍地緣沖突等因素影響，節前A股連續三天下跌，上證指數再次跌回3200點(diǎn)以下。

政策已陸續出臺，市場(chǎng)依然不穩。

(相關(guān)資料圖)

6月2日，國常會(huì )明確“經(jīng)濟恢復的基礎尚不穩固”，要求“進(jìn)一步穩定社會(huì )預期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟運行持續回升向好”；16日，國常會(huì )強調“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺、抓緊實(shí)施， 同時(shí)加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應”，政策預期愈發(fā)強烈。

就已經(jīng)出臺的政策看，存款降息（6月8日）、OMO/MLF降息（6月13日、15日）、LPR降息（6月20日）的降息三件套幾乎貫穿整個(gè)6月，備受市場(chǎng)關(guān)注。關(guān)于地產(chǎn)棚改、特別國債的小作文也神出鬼沒(méi)，沒(méi)有被證實(shí)，也不能被證偽，成為市場(chǎng)情緒過(guò)山車(chē)的重要驅動(dòng)因素。其他如新能源汽車(chē)下鄉、地產(chǎn)因城施策、城市消費券等，屬于常規手段，對情緒刺激效果有限。

此外，6月以來(lái)外圍因素整體偏溫和，助力風(fēng)險偏好抬升。美聯(lián)儲6月暫緩加息，符合市場(chǎng)預期，雖然點(diǎn)陣圖預示年內還有2次加息，但一切還要數據說(shuō)話(huà)，對市場(chǎng)情緒影響有限。同時(shí)，近期馬斯克、比爾蓋茨等美國科技界大佬以及美國國務(wù)卿布林肯訪(fǎng)華，向市場(chǎng)釋放了中美關(guān)系階段性緩和的信號，一定程度上提振市場(chǎng)情緒。

外圍掣肘消除，內部政策刺激主導，6月的A股蠢蠢欲動(dòng)，上證指數脫離3200點(diǎn)的盤(pán)整位置；兩市日成交量也再次站上站穩1萬(wàn)億。但相比2022年4月和11月的觸底反轉行情，一些投資者期待的快速上攻并未出現，本輪行情走得并不順暢，兩步一回頭，非常糾結。

行情糾結，歸根結底是對政策力度和效果仍充滿(mǎn)疑慮。如很多分析師認為，新一輪刺激政策的整體基調仍是“托而不舉”，托底經(jīng)濟增速不滑坡，但不會(huì )大力度刺激經(jīng)濟上行。政策更希望以時(shí)間換空間，等待內生動(dòng)力修復，繼續走高質(zhì)量發(fā)展之路。

談到內生動(dòng)力，目前市場(chǎng)主要期待兩點(diǎn)：

一是服務(wù)消費持續景氣，有望向商品消費擴散。4月以來(lái)，消費復蘇動(dòng)力整體轉弱，但服務(wù)性消費依舊保持韌性。當前，暑期出游高峰臨近，市場(chǎng)期待航空、旅游、酒店以及啤酒、餐飲等行業(yè)基本面繼續有良好表現。這些行業(yè)，疫情期間普遍受損嚴重，疫后快速復蘇，從業(yè)者資產(chǎn)負債表持續修復，消費能力和消費信心有望逐步釋放，帶動(dòng)服務(wù)行業(yè)景氣度向商品行業(yè)擴散。下半年，消費整體復蘇動(dòng)力有望再次回升。

二是庫存周期觸底回升。自2021年12月以來(lái)，我國工業(yè)企業(yè)進(jìn)入去庫存周期。歷史上看，主動(dòng)去庫存平均持續15個(gè)月左右，本輪庫存周期受疫情影響有所延長(cháng)，當前主動(dòng)去庫已持續18個(gè)月。主動(dòng)去庫階段，企業(yè)降價(jià)去庫存，盈利承壓（2022年，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑4%，2023年1-4月，同比下滑20.6%），缺乏擴大再生產(chǎn)的動(dòng)力，表現為投資和融資需求疲弱。但市場(chǎng)普遍預期，隨著(zhù)PPI逐步企穩，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫周期也有望于2023Q3結束，屆時(shí)，企業(yè)盈利預期趨穩，投融資需求有望明顯改善，助力經(jīng)濟復蘇向上。

有希望，就有底氣。

既然再等三個(gè)月，經(jīng)濟可能自發(fā)企穩，那么當下進(jìn)行大規模刺激的必要性也就不高了。在這個(gè)意義上，市場(chǎng)對本輪政策刺激的力度和決心依然存在分歧，導致市場(chǎng)估值雖有修復，但信心脆弱、走勢波折。

不過(guò)，對投資者而言，解釋過(guò)去的行情是一回事，預測未來(lái)的行情是另一回事。過(guò)去的事情均已塵埃落定，總會(huì )有跡可循；但未來(lái)有無(wú)數可能，對應著(zhù)充滿(mǎn)不確定性的概率集合。所以，解釋過(guò)去，可以頭頭是道；預測未來(lái)，常常頻繁打臉。

做好被打臉的準備，也不妨做一下短期預測。從概率的角度看，A股接下來(lái)的行情值得期待。一方面，后續政策仍然值得期待，既便僅是“托而不舉”，以時(shí)間換空間，基本面企穩向好也能提振市場(chǎng)預期；另一方面，市場(chǎng)情緒常常在悲觀(guān)與樂(lè )觀(guān)之間周而復始，當下市場(chǎng)已計入過(guò)多悲觀(guān)預期，否極泰來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間，樂(lè )觀(guān)預期有望卷土重來(lái)。

站在一個(gè)較長(cháng)的周期里，投資者的最佳策略一直是低位吸籌、持有不動(dòng)。下一步的變化不可預測，當下估值的高與低卻是明牌。低位買(mǎi)入，耐心持有，對中間的波折反復盡量做到無(wú)動(dòng)于衷，就能跑贏(yíng)大多數人。

截至2023年6月21日，萬(wàn)得全A、滬深300指數自2019年以來(lái)市凈率分位值分別為17.57%、8.58%，市盈率分位值為41.33%、15.96%，仍處于較低位置。無(wú)論著(zhù)眼于短期還是中長(cháng)期，當然都是很好的布局窗口。

（文章來(lái)源：第一財經(jīng)）

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