（原標題：匯豐晉信基金經(jīng)理陸彬：每次價(jià)值凸顯在市場(chǎng)悲觀(guān)時(shí) 結構上注重核心資產(chǎn)和內生周期性行業(yè)）

(資料圖片)

紅周刊 實(shí)習生 | 周則旭

精彩語(yǔ)錄

從風(fēng)險溢價(jià)和風(fēng)險補償角度看，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)處于中樞以上的1~2倍標準差附近，處于歷史非常高的一個(gè)位置。不同的行業(yè)隨著(zhù)基本面變化有所不同。我們認為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)周期向上的時(shí)點(diǎn)。

我們一直看好TMT行業(yè)里to B、to G，有低估值的一些行業(yè)，這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺(jué)得是有很大投資機會(huì )的。

我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線(xiàn)，但我們半年前包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機會(huì )，可能跟過(guò)去半年TMT行業(yè)里面表現特別好的 AI關(guān)系度并沒(méi)有那么大。

AI我們認同它是一次比較大的產(chǎn)業(yè)機會(huì )，但這個(gè)機會(huì )的持續時(shí)間也會(huì )比較長(cháng)，機會(huì )也是層出不窮的，所以后一個(gè)階段，我們可能更多要從實(shí)質(zhì)性有供應鏈或者實(shí)質(zhì)性有應用爆發(fā)的一些公司行業(yè)里面來(lái)做選擇和投資。

我們明確看好跟國內經(jīng)濟周期相關(guān)性比較強的，更多傾向于在不要給需求特別強假設的前提下，本來(lái)供給有周期的、行業(yè)內在有周期的行業(yè)。同時(shí)，我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

市場(chǎng)越漲越樂(lè )觀(guān)，越漲看得越遠，越跌看得越近，這個(gè)周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過(guò)，新能源行業(yè)當下是投資價(jià)值非常凸顯的時(shí)刻，但是每次價(jià)值凸顯的時(shí)刻都是市場(chǎng)比較悲觀(guān)的和情緒比較弱的。

巴菲特有一句箴言：“今天有人坐在樹(shù)蔭下，是因為很久以前有人種了一棵樹(shù)?！痹趨R豐晉信基金策略會(huì )中，明星基金經(jīng)理陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長(cháng)”為題闡述了他的年中策略觀(guān)點(diǎn)，在投資風(fēng)格偏左側和偏逆向的引導下，他堅定看好下半年國內經(jīng)濟的復蘇預期，看好經(jīng)濟周期相關(guān)性較強的行業(yè)和具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司的投資機會(huì )。對新能源行業(yè)的投資持長(cháng)期主義態(tài)度，希望用長(cháng)期投資的理念去進(jìn)行一個(gè)合理的資產(chǎn)配置。

經(jīng)濟處于向上周期 積極布局成長(cháng)

從宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)周期兩個(gè)角度來(lái)看，陸彬分析道：“就宏觀(guān)經(jīng)濟方面，團隊對年初的判斷做了調整和補充認為中國當前整個(gè)經(jīng)濟發(fā)展在一個(gè)明確復蘇向上態(tài)勢中，期待宏觀(guān)經(jīng)濟下半年更強復蘇力度和彈性?！?/p>

其次他又說(shuō)：“就市場(chǎng)周期來(lái)看在經(jīng)歷去年比較大幅度估值調整后，包括今年以來(lái)不少行業(yè)的估值回調，其實(shí)隱含著(zhù)提高了未來(lái)這些行業(yè)的一個(gè)回報率，我們認為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)周期向上的時(shí)點(diǎn)。從風(fēng)險溢價(jià)和風(fēng)險補償角度看，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)處于中樞以上的1~2倍標準差附近，處于歷史非常高的一個(gè)位置。不同的行業(yè)隨著(zhù)基本面變化有所不同?！?/p>

針對積極布局成長(cháng)的觀(guān)點(diǎn)，陸彬解釋道：“中觀(guān)角度來(lái)說(shuō)，我們把市場(chǎng)分為四個(gè)方向，一是核心資產(chǎn)，二是PEG的成長(cháng)，三是價(jià)值，四是周期。通過(guò)行業(yè)比較來(lái)看，未來(lái)1~2年不同行業(yè)的隱含回報率，有許多的成長(cháng)空間和投資機會(huì )是比較大的，所以我們的投資風(fēng)格偏向于積極布局成長(cháng)?！?/p>

TMT行業(yè)要去偽存真

看好與to B、to G相關(guān)的低估值行業(yè)投資機會(huì )

在分析計算機為代表的TMT行業(yè)投資機會(huì )時(shí)，陸彬解釋道：“雖然年初團隊認為T(mén)MT行業(yè)是重點(diǎn)投資和布局方向，但是之前并沒(méi)有預估到以AI為代表的TMT行業(yè)會(huì )有當前這樣很大的超預期表現。之前我們判斷整個(gè)TMT行業(yè)的一個(gè)拐點(diǎn)可能更偏向于偏行業(yè)、偏周期、偏訂單驅動(dòng)的，或者說(shuō)偏疊加成長(cháng)的這類(lèi)TMT行業(yè)（如to B， to G跟宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性比較強的一些TMT行業(yè)）。

陸彬繼續補充：“目前來(lái)說(shuō)，第一，我們一直看好TMT行業(yè)里to B和to G且之前低估值的行業(yè)，雖然年初以來(lái)也有一定的漲幅但是他們的漲幅遠遠不及AI相關(guān)的TMT方向。我們認為這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺(jué)得是有很大投資機會(huì )的。我們也看到未來(lái)1~2年,這些行業(yè)內生周期性和成長(cháng)性是能帶來(lái)一個(gè)比較好的隱含回報率的?！?/p>

“其次，我們也認為T(mén)MT行業(yè)里面跟AI相關(guān)的這類(lèi)方向，我們的觀(guān)點(diǎn)也非常明確——AI是一次比較大的產(chǎn)業(yè)的投資機會(huì )，它并不是一個(gè)主題炒作。但是TMT行業(yè)里面跟AI相關(guān)的這類(lèi)公司存在一個(gè)去偽存真的過(guò)程，對于跟AI相關(guān)的不少主題性的投資機會(huì )，我們現在覺(jué)得風(fēng)險可能是大于機會(huì )的。”

他強調：“我們對于跟AI相關(guān)的有實(shí)質(zhì)業(yè)績(jì)，可能在供應鏈里面的或者未來(lái)有可能應用帶來(lái)巨大的行業(yè)變化的這些公司，看下來(lái)我們覺(jué)得它們未來(lái)的空間跟我們其他看好的一些行業(yè)的隱含回報率相比，可能沒(méi)有那么吸引人?！?/p>

“我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線(xiàn)，但我們半年前，包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機會(huì )，可能跟過(guò)去半年TMT行業(yè)里面表現特別好的 AI關(guān)系度并沒(méi)有那么大?！?amp;nbsp;陸彬總結說(shuō)。

看好與國內經(jīng)濟周期相關(guān)性較強的行業(yè)

及具備全球競爭力優(yōu)質(zhì)公司的投資機會(huì )

陸彬明確表示：“首先，我們明確看好跟國內經(jīng)濟周期相關(guān)性比較強的，更多傾向于在不要給需求特別強假設的前提下，本來(lái)供給有周期的、行業(yè)內在有周期的行業(yè)。其次我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，因為我們通過(guò)跟這些公司交流，發(fā)現大家未來(lái)對于這些公司的擔憂(yōu)過(guò)度了?！?/p>

陸彬繼續解釋?zhuān)骸熬透鷩鴥冉?jīng)濟周期相關(guān)性比較強的行業(yè)來(lái)說(shuō)，它們的估值水平，很多行業(yè)的一個(gè)PB分位數已經(jīng)具備非常大的一個(gè)吸引力，因為一方面是有需求的周期，另一方面還有行業(yè)的內在供給的一個(gè)周期，現在已經(jīng)有不少行業(yè)擁有這類(lèi)的投資機會(huì )，我們會(huì )在下半年去重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>

“其次就是具有全球競爭力的，有不少海外份額和占比的這些公司，雖然當下我們認為這些公司當前的估值不管即期還是我們看到的中期預測，或者是我們比較悲觀(guān)的假設預測，其實(shí)未來(lái)2~3年這些公司的隱含回報率是比較有吸引力的。不管是國內的周期還是全球的周期，我們相信它會(huì )有一些明顯的變化。所以我們認為與當下比較被關(guān)注的AI和‘中特估’相比，以上這兩個(gè)投資方向更加具有投資機會(huì )?！?/p>

新能源行業(yè)仍有投資機會(huì )

價(jià)值凸顯時(shí)應該做長(cháng)期主義者

陸彬認為：“不管是跟蹤1到6月的銷(xiāo)量還是從光伏，風(fēng)電裝機量，新能源行業(yè)的基本面當下基本是符合預期的，有一些細分行業(yè)的需求甚至比想象的要好。所以當下我們的觀(guān)點(diǎn)是相比于2019年，現在新能源行業(yè)的滲透率更高，行業(yè)增長(cháng)變慢?！?/p>

但他同時(shí)強調：“但是現在不同行業(yè)的細分龍頭的競爭格局更加確定。所以說(shuō)一方面的確當下新能源行業(yè)增速在下降，滲透率在提升，另一方面行業(yè)龍頭公司的確定性在提升，我們覺(jué)得這兩個(gè)方面是可比的?；诖宋覀儗?025年行業(yè)龍頭公司進(jìn)行份額、盈利的一個(gè)預測，我們看到不少公司到2025年的估值有些在10倍，有些可能是不到10倍，有些可能是10倍出頭，所以我們也并沒(méi)有給2025年特別高的盈利假設。我們認為這樣一個(gè)假設下，我們基于這樣的一個(gè)滲透率和市場(chǎng)，我們覺(jué)得未來(lái)兩年的一個(gè)隱含的回報率是比較高的?！?/p>

陸彬又總結道：“市場(chǎng)總越漲越樂(lè )觀(guān)的，越漲看得越遠，越跌看得越近，這個(gè)周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過(guò)，我認為新能源行業(yè)當下是投資價(jià)值非常凸顯的時(shí)刻，但是每次價(jià)值凸顯的時(shí)刻都是市場(chǎng)比較悲觀(guān)的和情緒比較弱的時(shí)候?！?/strong>

當前維持高倉位

結構上注重核心資產(chǎn)配置

和內生周期性行業(yè)

結合宏觀(guān)、策略與不同行業(yè)，他表示：“我們的配置思路比較清晰，第一個(gè)就是我們整體可能會(huì )相對來(lái)說(shuō)維持一個(gè)比較高的倉位，對于未來(lái)市場(chǎng)我們是比較看好的。從結構上看我們有4個(gè)資產(chǎn)方向，第一個(gè)是核心資產(chǎn)，還有是PEG的成長(cháng)，還有一個(gè)是周期，還有一個(gè)是價(jià)值。我們更多的會(huì )在核心資產(chǎn)里——類(lèi)似于新能源、醫藥這類(lèi)的行業(yè)來(lái)做投資和配置。包括我們會(huì )用上一些內生周期性——本來(lái)就到了一個(gè)周期的一個(gè)拐點(diǎn)的一些行業(yè)來(lái)做投資。”

其次他補充道：“相對來(lái)說(shuō)我們的投資風(fēng)格是偏左側和偏逆向。正好投資也大概四五年的時(shí)間了，正好又進(jìn)入了一個(gè)新投資周期。我們會(huì )在過(guò)去這些行業(yè)里面找到未來(lái)一兩年更好的一個(gè)隱含回報率的投資機會(huì )，明確的一些方向就是，我們現在更多的可能會(huì )是在核心資產(chǎn)方面做配置。

關(guān)于基金經(jīng)理在組合管理中如何應對風(fēng)險和回撤，陸彬分享道：“首先，我覺(jué)得基金經(jīng)理投資的方向里，行業(yè)的分布和個(gè)股的分布是要有一定均衡的，單一風(fēng)格和單一行業(yè)波動(dòng)肯定會(huì )比相對來(lái)說(shuō)均衡的風(fēng)格和均衡的行業(yè)波動(dòng)要大。其次，更重要的是控制整個(gè)投資的估值水平和整個(gè)基本面的確定性?！?/strong>

“相對來(lái)說(shuō)，在相對比較高的一個(gè)估值行業(yè)或者是非常熱門(mén)的行業(yè)，去做集中行業(yè)和集中個(gè)股布局的話(huà)，可能的波動(dòng)會(huì )比較大。如果相對來(lái)說(shuō)偏左側一點(diǎn)或者是在交易沒(méi)那么集中的行業(yè)里面做投資和布局的話(huà)，可能相對來(lái)說(shuō)波動(dòng)會(huì )比較小一些?！彼a充強調。

（嘉賓觀(guān)點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）