當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國際經(jīng)濟貿易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達國家央行政策緊縮效應持續顯現，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國內經(jīng)濟運行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩步恢復，生產(chǎn)供給持續增加，但內生動(dòng)力還不強，需求驅動(dòng)仍不足……

面對全球經(jīng)濟金融新形勢、新變局，如何打好宏觀(guān)政策、擴大需求、改革創(chuàng )新、防范風(fēng)險的組合拳，對經(jīng)濟復蘇和高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。近日，證券時(shí)報記者在第九屆“青島·中國財富論壇”期間，就相關(guān)問(wèn)題專(zhuān)訪(fǎng)上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司董事長(cháng)兼首席經(jīng)濟學(xué)家王慶。

(資料圖)

證券時(shí)報記者：今年全球經(jīng)濟金融格局有哪些新變化？對資本市場(chǎng)有何影響？

王慶：在疫情沖擊前，全球經(jīng)濟處在典型的“三低一高”（低增長(cháng)、低通脹、低利率和高債務(wù)）狀態(tài)。在疫情防控轉段后，國內外經(jīng)濟運行出現一些新的現象，尤其是海外發(fā)達經(jīng)濟體呈現出階段性的“三高一低”，除了債務(wù)水平繼續高企，低通脹變?yōu)楦咄?、低利率變?yōu)楦呃?，甚至在政策刺激下?jīng)濟增長(cháng)曾出現短暫復蘇，這些變化都對資本市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。

從資本市場(chǎng)的表現看，隨著(zhù)低利率轉變?yōu)楦呃虱h(huán)境，債券市場(chǎng)的投資價(jià)值開(kāi)始顯現。同時(shí)，由于此前長(cháng)期處于低利率環(huán)境，助長(cháng)了市場(chǎng)對一些高估值的成長(cháng)股的盲目追逐。隨著(zhù)利率逐漸高企，市場(chǎng)也開(kāi)始懷疑這類(lèi)資產(chǎn)估值的可持續性，導致這類(lèi)資產(chǎn)出現調整。相反，此前一些低估值的價(jià)值股開(kāi)始受到市場(chǎng)關(guān)注，在此背景下，我國資本市場(chǎng)上出現了“中特估”行情。

證券時(shí)報記者：您如何看待上半年中國經(jīng)濟的表現，后續經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？

王慶：今年以來(lái)中國經(jīng)濟表現是不太典型的。正常情況下，經(jīng)濟復蘇通常表現為一個(gè)周期的啟動(dòng)，即通過(guò)政策支持先帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資，從而創(chuàng )造就業(yè)，進(jìn)一步產(chǎn)生收入和消費。今年一季度我國短暫釋放出經(jīng)濟活力，使得資本市場(chǎng)參與者的預期迅速提升。但由于經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力不足，二季度以來(lái)出現了預期與現實(shí)之間的預期差。

目前，我國一定程度上又回到了典型的經(jīng)濟復蘇的起點(diǎn)。穩定固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵在于穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)投資。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)在當前水平穩住，全年可能實(shí)現弱復蘇；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)在當前水平下有反彈，全年可能實(shí)現強復蘇；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)再度出現斷崖式調整，或難以實(shí)現經(jīng)濟復蘇。

房地產(chǎn)業(yè)作為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，它在中國經(jīng)濟增長(cháng)中起著(zhù)非常重要的作用。從發(fā)展趨勢看，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期和經(jīng)濟驅動(dòng)最強的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，鑒于去年底以來(lái)的政策環(huán)境變化和疫情轉段，預計房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì )低位企穩。

證券時(shí)報記者：在您看來(lái)，接下來(lái)中國資本市場(chǎng)將如何演繹？

王慶：今年我們資本市場(chǎng)整體表現為先漲后跌，所以對大家的情緒和預期有較大沖擊。但客觀(guān)來(lái)說(shuō)，我們的資本市場(chǎng)從去年10月底的低點(diǎn)到現在還是有不錯的漲幅。

歸根結底，未來(lái)市場(chǎng)的表現還是取決于中國經(jīng)濟基本面的表現。如果中國經(jīng)濟在今年能實(shí)現弱復蘇，鑒于當前市場(chǎng)已經(jīng)處于在估值的低位，可以說(shuō)明當前市場(chǎng)對經(jīng)濟基本面的負面因素的反映已經(jīng)比較充分。從逆向布局的考慮，當前對中國資本市場(chǎng)的看法可以積極一點(diǎn)。

此外，港股今年以來(lái)調整的重要原因除了二季度以來(lái)中國經(jīng)濟基本面變化導致的信心不足以外，還有國際流動(dòng)性的變化。由于港股是離岸市場(chǎng)，今年美國利率、美元匯率波動(dòng)導致港股所受的沖擊比A股大。

向前看，港股的投資價(jià)值還是比較好的。首先港股的調整已相對充分，估值足夠合理，相信和A股一樣將會(huì )有所修復。從流動(dòng)性層面看，預計美元利率、匯率將進(jìn)入下行通道，國際流動(dòng)性環(huán)境有望更加友好。

證券時(shí)報記者：您認為當前有哪些未被市場(chǎng)充分挖掘的機會(huì )？

王慶：A股現在已經(jīng)有5000多只股票，市值也相當大，如此大規模的市場(chǎng)要出現所謂的系統性行情是不太現實(shí)的。在此情況下，股票市場(chǎng)的機會(huì )更多體現在結構性的機會(huì )，這些結構性機會(huì )就值得深度研究。

未被市場(chǎng)充分挖掘的機會(huì )更多集中在A(yíng)股，集中在創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板，應該符合中國經(jīng)濟中長(cháng)期發(fā)展的大方向，也就是科技引領(lǐng)制造業(yè)升級，我們的“專(zhuān)精特新”企業(yè)。

中國有一些中小型的制造業(yè)企業(yè)正在不斷擴展市場(chǎng)份額，實(shí)現進(jìn)口替代，這類(lèi)企業(yè)在我們看來(lái)是符合未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展大方向的。從短期看，隨著(zhù)經(jīng)濟持續復蘇，全球大宗商品價(jià)格逐步回落，這類(lèi)企業(yè)在收入層面也會(huì )受益。這類(lèi)企業(yè)現在是“專(zhuān)精特新”，以后就可能成為未來(lái)的藍籌股。我們需要發(fā)揚“翻石頭”精神，通過(guò)系統深度的研究去找到這些機會(huì )。

證券時(shí)報記者：您如何看待今年出現的“中特估”行情？

王慶：“中特估”里面有相當一部分是央國企，估值很低但是業(yè)務(wù)比較穩定，現金流、股息收益率都比較高。在經(jīng)濟復蘇初期，在大家對未來(lái)復蘇前景預期不確定性比較高的環(huán)境下，這類(lèi)具有比較高股息率、穩定性較好的上市公司容易表現，在此背景下就形成了“中特估”行情。

未來(lái)“中特估”的可持續性取決于兩點(diǎn)：一是說(shuō)經(jīng)濟復蘇的基本面能否持續；二是支持“中特估”行情的政策將能發(fā)揮多大作用，比如國資委對國企業(yè)績(jì)考核體系的變化等。

證券時(shí)報記者：人工智能（AI）會(huì )對我國資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的改變？

王慶：任何技術(shù)進(jìn)步都會(huì )在資本市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)產(chǎn)生至少短期的影響，更不用說(shuō)AI可能帶來(lái)大規模的技術(shù)進(jìn)步，我相信它將對資本市場(chǎng)產(chǎn)生長(cháng)遠影響。隨著(zhù)市場(chǎng)逐漸對AI的認識越來(lái)越清楚，相關(guān)行業(yè)肯定會(huì )產(chǎn)生勝出者，但現在是未知的。我也相信量化投資模型在引入AI后,將在市場(chǎng)中扮演重要角色。

需要指出的是，機器人永遠取代不了人。資本市場(chǎng)是人組成的市場(chǎng)，是人性特點(diǎn)和弱點(diǎn)都充分暴露的市場(chǎng)，市場(chǎng)決策很難完全被機器人取代。

（文章來(lái)源：券商中國）

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