3月10日開(kāi)盤(pán)后，蔚來(lái)股價(jià)最高漲至每股169.5港元。但截至當日收盤(pán)，該股報收于158.9港元，總市值為2652億港元，同比微跌0.69%。

造車(chē)三巨頭，終于齊聚港股。

3月10日，蔚來(lái)-SW(9866.HK)正式在香港交易所完成上市，開(kāi)始掛牌交易。該股開(kāi)盤(pán)價(jià)報160港元/股，最高漲至每股169.5港元，總市值突破2700億港元。但截至當日收盤(pán)，蔚來(lái)每股報158.9港元，總市值為2652億港元，同比微跌0.69%。

此次IPO蔚來(lái)是以介紹形式在港交所主板上市，即只將公司本身的舊股申請掛牌買(mǎi)賣(mài)，不涉及新股發(fā)行及資金募集。此外，公開(kāi)信息還顯示，蔚來(lái)已經(jīng)在新交所主板申請以介紹方式二次上市，也就是說(shuō)，除了美股和即將掛牌的港股，蔚來(lái)還會(huì )在新加坡上市，也將成為第一個(gè)在三地上市的車(chē)企。

值得一提的是，小鵬汽車(chē)返港IPO時(shí)，募資總額在140億港元，理想汽車(chē)返港IPO時(shí)，募資金額也超過(guò)115.5億港元。而以“介紹上市”方式登陸港交所的蔚來(lái)，按例要在6個(gè)月以后才能進(jìn)行融資。

蔚來(lái)表示，公司目前擁有近600億元充足的現金儲備，短期內沒(méi)有迫切的融資需求。二次上市主要是為了給投資者提供更多的交易地點(diǎn)和更靈活的交易時(shí)間。同時(shí)，兩地上市將有助于引入更多的投資者，且對公司的長(cháng)遠發(fā)展有利。

《投資時(shí)報》研究員注意到，此次蔚來(lái)赴港上市并未對其美股市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，2月28日公告當日，該公司股價(jià)較前一個(gè)交易日上漲9.07%，但此后兩個(gè)交易日仍維持下跌趨勢。業(yè)內有分析認為，蔚來(lái)管理層是希望避免在股價(jià)近期下跌的背景下募資，實(shí)際上蔚來(lái)的基本面比上市問(wèn)題更值得關(guān)注。

2018年，蔚來(lái)成功登陸美股，其首次公開(kāi)募股發(fā)行價(jià)為6.26美元/股，募集資金為10億美元。2021年11月以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)美股市場(chǎng)持續利空，股價(jià)由2021年11月8日的最高價(jià)44.27美元/股波動(dòng)式下滑至2022年3月10日收盤(pán)的17.17美元/股，累計下跌超過(guò)60%。

此外，進(jìn)入2022年，蔚來(lái)銷(xiāo)量頹勢仍未好轉。1月銷(xiāo)量9652輛、2月銷(xiāo)量6131輛，盡管受到春節長(cháng)假等季節性偶發(fā)因素影響，但與同樣受到影響的其他車(chē)企相比，蔚來(lái)銷(xiāo)量已跌出前三。

2月銷(xiāo)量持續低迷

3月1日，造車(chē)新勢力相繼公布2月份銷(xiāo)量。數據顯示，蔚來(lái)當月交付6131輛，同比增長(cháng)9.9%，環(huán)比下降36.47%。相比之下，理想、哪吒、小鵬、零跑分別交付8414輛、7117輛、6225輛、3432輛，其中零跑同比增長(cháng)446.97%，理想、哪吒、小鵬同比增長(cháng)均超過(guò)180%?？梢钥吹?，蔚來(lái)不僅增速較1月份進(jìn)一步萎縮，銷(xiāo)量也落榜2月份新勢力前三甲，已連續兩個(gè)月被“第二梯隊”的哪吒超越。

《投資時(shí)報》研究員注意到，蔚來(lái)銷(xiāo)量占比呈現下滑趨勢，市場(chǎng)份額也在減少。2020年，蔚來(lái)汽車(chē)全年累計交付43728臺，占當年國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量3.20%;2021年銷(xiāo)量91429輛，占當年國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量2.60%;今年1月銷(xiāo)量9652輛，占同期國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的2.24%。

將時(shí)間拉近來(lái)看，去年下半年以來(lái)，蔚來(lái)的交付量就呈現不穩定態(tài)勢。數據顯示，去年7月，蔚來(lái)銷(xiāo)量首次被小鵬和理想反超;去年8月，蔚來(lái)共交付了5880輛，相較7月的7931輛的交付量減少2051輛，環(huán)比下降1/4;去年10月，蔚來(lái)因為產(chǎn)線(xiàn)改造只交付了3667輛，同比降幅為27.5%;11月銷(xiāo)量成績(jì)回升至10878輛，但12月又有所滑落，降至10489輛。進(jìn)入2022年，蔚來(lái)1月交付新車(chē)9652輛，再次跌破萬(wàn)輛關(guān)口。

這期間，蔚來(lái)多次由于疫情、缺芯、動(dòng)力電池短缺甚至工廠(chǎng)改造等原因，造成產(chǎn)能危機、無(wú)車(chē)可交。也直接導致該公司2021全年未能完成“年銷(xiāo)10萬(wàn)輛”的目標。

與理想、哪吒一開(kāi)始就選擇自建工廠(chǎng)的道路不同，蔚來(lái)一直采用代工模式。2016年4月，蔚來(lái)宣布與江淮汽車(chē)達成戰略合作協(xié)議。去年在代工合同到期后，蔚來(lái)與江淮汽車(chē)的合作仍然繼續展期至2024年5月，江淮汽車(chē)將繼續生產(chǎn)ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚來(lái)車(chē)型。

2021年底，在小鵬從海馬“代工”轉為自建工廠(chǎng)后，“蔚小理”中采用“代工”模式的就只剩蔚來(lái)一家。代工模式雖能避免前期的工廠(chǎng)建設投資，但同時(shí)也意味著(zhù)蔚來(lái)將無(wú)法完全掌控生產(chǎn)節奏以及品控，需要面對諸多不確定風(fēng)險。

去年10月，蔚來(lái)交付量之所以大跌，就是因為生產(chǎn)線(xiàn)改造影響。汽車(chē)工作人員在官方APP上發(fā)文稱(chēng)：近期，江淮蔚來(lái)合肥先進(jìn)制造基地生產(chǎn)線(xiàn)完成階段性升級，由于生產(chǎn)線(xiàn)改造升級需要停線(xiàn)，因此10月份的生產(chǎn)計劃受到了影響。部分計劃于10月交付的車(chē)輛訂單將晚于原計劃交付。

此外，蔚來(lái)還存在供應鏈體系過(guò)度依賴(lài)單一來(lái)源供應商的問(wèn)題。蔚來(lái)方面坦言，“ES8、ES6、EC6、ET7及ET5使用了大量來(lái)自單一供應商的零部件”，因此零部件短缺的影響尤為突出，在無(wú)法找到合適替代來(lái)源的情況下，訂單延期成為唯一的出路。去年3月，蔚來(lái)汽車(chē)宣布因缺芯暫停生產(chǎn)5個(gè)工作日。

2021年12月18日，蔚來(lái)正式發(fā)布了其第五款量產(chǎn)車(chē)型、第二款轎車(chē)車(chē)型——蔚來(lái)ET5。據悉，ET5補貼前起售價(jià)32.8萬(wàn)元，BaaS方案補貼前起售價(jià)25.8萬(wàn)元。新車(chē)將于2022年9月開(kāi)始交付。而蔚來(lái)想要完成ET5的大量訂單，其供應鏈管理及產(chǎn)能都將面臨極大考驗。

虧損收窄，但盈利尚早

招股書(shū)顯示，2018年至2020年，蔚來(lái)營(yíng)收分別為49.51億元、78.25億元、162.58億元;凈虧損分別為96.39億元、112.96億元、53.04億元。此外，蔚來(lái)2021年前9個(gè)月?tīng)I收為262.36億元，凈虧損為18.74億元。也就是說(shuō)，2018年至2021年三季度末，蔚來(lái)累計虧損已達281億元。

盡管虧損在慢慢降低，但蔚來(lái)真正實(shí)現盈利的日子還未到來(lái)。

一方面，在全球芯片荒的大環(huán)境下，汽車(chē)行業(yè)首當其沖。芯片短缺導致不少企業(yè)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，供應鏈成本激增。據財報數據披露，蔚來(lái)汽車(chē)2021年前三季度的銷(xiāo)售成本已增至211.14億元，較上年同期大幅增長(cháng)137.6%，若以該公司前三季度交付的66395輛車(chē)來(lái)計算，蔚來(lái)每交付一輛新車(chē)的平均銷(xiāo)售成本高達約31.8萬(wàn)元。

另一方面，蔚來(lái)的用戶(hù)服務(wù)政策也為其帶來(lái)巨大的財務(wù)壓力。2021年前三季度，蔚來(lái)的市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費用已達到45.2億元。相比之下，理想2020年全年的市場(chǎng)、銷(xiāo)售和管理費用為11.19億元，小鵬為29.21億元。依靠更低的運營(yíng)管理和組織消耗成本，理想已在2021年第四季度實(shí)現階段性盈利。

《投資時(shí)報》研究員注意到，自蔚來(lái)2014年成立以來(lái)，“高端”一直是其所堅持的產(chǎn)品定位，而為了將這一定位做深，蔚來(lái)始終強調“用戶(hù)至上”的服務(wù)體驗。

截至2021年三季度末，蔚來(lái)在中國地區已經(jīng)有32家蔚來(lái)中心、285家蔚來(lái)空間、43家蔚來(lái)服務(wù)中心、181家授權服務(wù)中心。而在充換電布局方面，蔚來(lái)已在中國建成608座換電站(包括127座高速換電站)，超充站360家，2690根充電樁，目的地充電站560座，3155根充電樁。

蔚來(lái)表示，2022年蔚來(lái)還將繼續加大和優(yōu)化蔚來(lái)中心和蔚來(lái)空間的布局，深入二三線(xiàn)城市，這也意味著(zhù)該公司的銷(xiāo)售成本將進(jìn)一步上漲。

此外，在盈利細則中，蔚來(lái)表示凈利虧損較少，主要源于汽車(chē)銷(xiāo)售增加導致毛利增加以及營(yíng)業(yè)費用減少。但同時(shí)，蔚來(lái)也提到其增長(cháng)很大程度取決于支持新能源汽車(chē)發(fā)展的政府補貼、經(jīng)濟激勵措施及政府政策的可得性及補貼金額。從2022年開(kāi)始的新能源補貼政策進(jìn)一步退坡，或將影響到蔚來(lái)持續提升盈利能力的節奏。(董琳)

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