今年10月中國對外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%。出口同比連續兩個(gè)月下行之后，10月出口繼續回落，并且回落幅度超過(guò)市場(chǎng)預期。

10月出口同比讀數-0.3%，較上月走弱6個(gè)百分點(diǎn)。本輪出口景氣始于2020年6月，負增長(cháng)的出口同比是本輪出口景氣以來(lái)的首次。

【資料圖】

如何理解本輪出口同比快速降溫，當月出口反映了怎樣的全球經(jīng)貿現實(shí)？

常規的“圣誕訂單”現象在今年10月消失了

10月是傳統的出口圣誕季，按理出口訂單季節性走強。反映在銀行間外匯市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)成交量會(huì )在每年的10月季節性上升。然而今年10月出口并未季節性走高，今年10月“圣誕訂單”現象并未出現。

與之相應，10月出口結構中與居民消費緊密相關(guān)的板塊——消費電子和地產(chǎn)鏈出口表現尤弱。10月消費電子和地產(chǎn)鏈出口同比分別為-7.6%和-14.8%，創(chuàng )下本輪貿易景氣周期以來(lái)的最低增速。

我們還發(fā)現，10月出口走弱較多的東道國主要是歐洲、東盟、日本等非美經(jīng)濟體。9月以來(lái)中國對美出口快速下降，10月中國對美出口同比雖然表現較弱，但基本持平于9月，未有進(jìn)一步明顯走弱。反觀(guān)中國對歐盟出口，同比下降12.7個(gè)百分點(diǎn)，疫后首次降至負值。類(lèi)似的，10月中國對歐盟、東盟、日本、中國香港和印度的出口對總出口拉動(dòng)較9月下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。

8月以來(lái)中國出口降溫，指向當下全球經(jīng)貿格局出現新現象

中國出口已經(jīng)連續3月出現下滑，我們理解這一趨勢性背后有兩點(diǎn)原因。

其一，海外居民消費需求已經(jīng)明顯走弱。8月開(kāi)始，家具家電等耐用品，與醫療器械等防疫物資出口同比加速下行，10月相關(guān)板塊進(jìn)一步出口降溫。與之對應，今年7、8月份開(kāi)始，美國零售商庫存偏高，補庫行為開(kāi)始趨緩。

其二，全球生產(chǎn)初步呈現放緩趨勢。一個(gè)重要的信號是，通用設備、汽車(chē)零部件等出口8月開(kāi)始走弱。

值得一提，海外居民消費持續走弱已經(jīng)在預期之內，10月超預期的關(guān)鍵在于生產(chǎn)設備與零部件的走弱。

全球制造業(yè)PMI自9月起降至收縮區間，10月進(jìn)一步下行。制造業(yè)生產(chǎn)需要通用設備，可做印證的是，中國通用設備出口同比也在10月首次降至負值。

當前中國出口趨勢及結構反映了全球處于經(jīng)貿周期下行階段

從當前出口結構中我們看到，中國出口走弱的趨勢已經(jīng)呈現。這一點(diǎn)已在市場(chǎng)預期之內。結合當前出口結構，我們認為8月以來(lái)中國出口持續下行，根本原因是全球經(jīng)貿周期處于下行階段。

這一階段中，非美經(jīng)濟典型弱于美國，消費弱于生產(chǎn)，這也是為何我們看到中國出口呈現出來(lái)的格局是對非美出口走弱更快，居民消費板塊出口更為疲軟。作為印證8月以來(lái)韓國出口同比加速下行，也反應當下全球經(jīng)貿下行現實(shí)。

透過(guò)出口，我們可以更加清晰理解當下資產(chǎn)定價(jià)的重要變量

全球經(jīng)貿周期下行階段中，我們首先迎來(lái)的是偏強的美元和偏弱的非美貨幣。這一過(guò)程中，非美經(jīng)濟體資產(chǎn)容易受到美元流動(dòng)性收緊壓制，非美貨幣和非美風(fēng)險資產(chǎn)面臨一定程度的脆弱性。

正因為看到這一外在現實(shí)約束，國內穩內需的迫切性提升。

今年以來(lái)，出口、基建和制造業(yè)投資支撐經(jīng)濟，內需偏弱。隨著(zhù)全球經(jīng)貿周期下行，出口下行趨勢不改，出口對人民幣匯率的支撐減弱，內需接棒出口變得更為迫切。

本文作者：民生宏觀(guān)周君芝團隊，本文來(lái)源：宏觀(guān)芝道，原文標題：《“消失”的圣誕訂單和全球經(jīng)貿周期下行 | 周君芝團隊》