10月CPI同比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.1%，與我們預期（2.2%）基本接近，豬肉價(jià)格因部分養殖戶(hù)壓欄惜售沖高、但消費需求清淡壓制非食品CPI同比回落的格局繼續延續。

【資料圖】

PPI同比回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%，與我們預期（-1.5%）也基本接近，10月前國際油價(jià)回落在半個(gè)月傳導時(shí)滯規律下繼續對PPI形成下行拖累，但冬季儲煤需求回升疊加投資需求恢復帶動(dòng)整體PPI小幅環(huán)漲0.2%。

CPI已如預期迎來(lái)“大緩和”階段，PPI年內漲幅也連續大幅低于海外發(fā)達國家，顯示我國能源安全、供給側完整性韌性?xún)?yōu)于他國，擴大有效內需則或將成為明年政策重心。

PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內煤炭需求有所恢復，能源價(jià)格或再度趨于上行，年底至年初PPI或將趨于上行，但仍將好于海外主要經(jīng)濟體兩位數PPI漲幅。

一、部分養殖戶(hù)壓欄惜售仍在推動(dòng)豬價(jià)沖高，但其他肉類(lèi)、鮮菜鮮果水產(chǎn)品供給均相對充足，10月食品CPI僅小幅環(huán)漲0.1%

10月食品CPI環(huán)比0.1%，稍低于我們預期（0.5%）。結構上，今年豬周期供給收縮壓力并不大，三季度以來(lái)生豬存欄穩定于合理充足水平，但由于前期豬肉價(jià)格一度下行較快，部分養殖戶(hù)集中實(shí)施壓欄惜售行為，導致生豬出欄慢于正常規律，生豬出欄增速三季度大幅下行，導致豬肉價(jià)格漲幅明顯高于生豬存欄穩定對應的內生性水平，10月豬肉CPI環(huán)漲9.4%。

但另一方面，牛肉（0.1%）、羊肉（0%）環(huán)比漲幅明顯低于季節性，供給相對充足，整體畜肉CPI環(huán)漲5.2%相對可控。與此同時(shí)，9月因極端天氣供給收縮的鮮菜，伴隨10月以來(lái)伴隨蔬菜上市量快速增加，鮮菜CPI（-4.5%）環(huán)比跌幅明顯大于季節性，鮮果（-1.6%）、水產(chǎn)品（-2.3%）環(huán)比跌幅也大于往年同期水平，共同保障整體食品CPI通脹壓力相對可控。

二、工業(yè)品供給充足、終端商品消費需求清淡的格局延續，疊加散發(fā)疫情影響服務(wù)消費，能源、工業(yè)制成品、服務(wù)等非食品CPI分項延續Q3以來(lái)普遍性走低趨勢。

10月非食品CPI同比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，延續7月以來(lái)的持續下行趨勢。除了前期全球原油供給穩步恢復帶動(dòng)國際油價(jià)下跌，傳導至交通工具用燃料CPI（環(huán)比-1.1%）繼續下行以外，其他工業(yè)制成品CPI同比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，顯示煤炭保供增產(chǎn)穩定工業(yè)品價(jià)格、以及前期地產(chǎn)竣工持續走弱而導致的對可選商品消費拉動(dòng)作用的弱化。

此外各地散發(fā)疫情造成服務(wù)消費恢復阻礙，疊加租房需求仍弱，亦導致租賃房房租（環(huán)比-0.1%）繼續弱于季節性漲幅，而其他服務(wù)CPI在9月環(huán)比大跌后、10月環(huán)比僅0%，仍然不溫不火。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。

三、三季度油價(jià)快速下跌尾部傳導至10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌，但國內儲煤需求與投資需求恢復帶動(dòng)煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲，支撐整體PPI小幅環(huán)漲0.2%

我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅動(dòng)”,8-9月全球原油供給加快恢復、帶動(dòng)國際油價(jià)繼續下行，按半個(gè)月傳導時(shí)滯，對10月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成尾部傳導。

在歐盟對俄羅斯的制裁6個(gè)月過(guò)渡期內，三季度以來(lái)全球原油供給恢復好于預期，原油供需格局轉變?yōu)楣┐笥谛?，國際油價(jià)從6月中下旬至9月底經(jīng)歷了一輪較快速度下行，按半個(gè)月的傳導時(shí)滯，相應向國內石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成傳導。油氣開(kāi)采（-2.2%）、石油加工（-0.6%）、化學(xué)纖維（-0.7%）等石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI仍然環(huán)跌。

電廠(chǎng)冬季儲煤需求提升，煤價(jià)10月有所上漲，基建穩增長(cháng)加快，鋼鐵價(jià)格跌幅收窄、水泥價(jià)格轉漲，整體煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比上漲。

電廠(chǎng)冬季儲煤需求上升，推動(dòng)煤炭開(kāi)采業(yè)PPI環(huán)漲3%。與此同時(shí)，基建繼續加速穩增長(cháng)拉動(dòng)投資需求回升，鋼鐵價(jià)格跌幅明顯放緩，黑色金屬PPI環(huán)跌幅度（-0.4%）較7-9月月均環(huán)跌幅度（-4.0%）繼續收窄，而非金屬礦物PPI環(huán)比（0.6%）為今年以來(lái)首次轉正。

而在煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲背景下，整體PPI環(huán)比0.2%，整體PPI同比高基數下回落至-1.3%。

四、CPI已如預期迎來(lái)“大緩和”階段，PPI年內漲幅也連續大幅低于海外發(fā)達國家，顯示我國能源安全、供給側完整性韌性?xún)?yōu)于他國，擴大有效內需則或將成為明年政策重心

PPI方面，因全球原油供給趨緊、國內煤炭需求有所恢復，能源價(jià)格或再度趨于上行，年底至年初PPI或將趨于上行，但仍將好于海外主要經(jīng)濟體兩位數PPI漲幅。OPEC+決定自11月開(kāi)始減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，雖然因部分產(chǎn)油國已在維持低于協(xié)議要求的偏低產(chǎn)量，自11月開(kāi)始的新一輪減產(chǎn)實(shí)際幅度可能在100萬(wàn)桶/日左右，但原油供給三季度以來(lái)逐步回升的趨勢不可避免的受到阻礙。

與此同時(shí)，全球服務(wù)消費需求逐步恢復，將推動(dòng)全球原油需求由當前低位逐步回補，原油供需格局難以避免的由三季度供過(guò)于求扭轉為四季度及明年上半年供不應求。

預計油價(jià)年底與明年上半年均將維持在100美元/桶（布油）附近的較高區間；同時(shí)國內冬季用煤需求上升，基建投資階段性走強，也可能拉動(dòng)煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格修復，PPI同比11月至明年年初或迎來(lái)一輪小幅回升，當前我們初步預計11月、12月PPI同比分別回升至-1.0%，0.4%，但仍將好于美國（14.3%）、日本（9.7%）、德國（45.8%）的當前PPI水平。

展望明年，上半年原油價(jià)格預計高企，但當前OPEC份額已處于歷史低位，若拜登政府中期選舉受挫令“清潔能源”政策受阻，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量明年或較快釋放，亦將觸發(fā)OPEC競爭性增產(chǎn)，則明年下半年油價(jià)或見(jiàn)到一輪較快回落過(guò)程，至年底或回落至90美元/桶以下。與此同時(shí)，預計國內保障能源安全政策繼續強化，推動(dòng)煤炭產(chǎn)量繼續較快釋放，煤價(jià)明年全年或見(jiàn)到小幅回落，綜合分析，預計2023年P(guān)PI同比均值-1%（2022年預計4.3%）。

CPI方面，食品供給相對穩定，可選商品、服務(wù)消費內需相對不足，10月CPI如預期出現“大緩和”，該過(guò)程預計持續至明年全年。

后地產(chǎn)周期可選商品消費、以及受疫情散發(fā)影響的服務(wù)消費后續恢復路徑預計相當溫和，初步預計11月、12月CPI同比分別為1.8%、2.4%，明年年初或因春節效應小幅沖高至2.8%左右，但之后將快速回落，目前壓欄的生豬供給或也在明年形成集中性釋放，亦將對CPI構成下行壓力，預計2023年整體CPI同比均值1.8%，低于今年水平（2.0%），這意味著(zhù)貨幣政策并無(wú)來(lái)自通脹的緊縮壓力，內需促進(jìn)類(lèi)政策值得期待。

本文來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān)，本文作者：秦泰、屠強，原文標題：《CPI“大緩和”趨勢已開(kāi)啟——CPI、PPI簡(jiǎn)析》

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 投資需求 需求上升