1、分析師態(tài)度

本周策略分析師的觀(guān)點(diǎn)焦點(diǎn)在于債市調整對股市的影響幾何？對于A(yíng)股指數還是偏向樂(lè )觀(guān)一些。

(資料圖)

2、債市調整對A股影響幾何？

天風(fēng)策略分析指出，大部分時(shí)候，流動(dòng)性和資金面的指標，對A股市場(chǎng)都幾乎沒(méi)有任何解釋力，除非是發(fā)生類(lèi)似13年錢(qián)荒和15年股票去杠桿的極端情況。由于股票是經(jīng)濟的晴雨表，A股市場(chǎng)非常有效的在反映基本面預期的變化，所以股票與利率運行的方向恰恰是一致的：大部分時(shí)候，股票牛市同時(shí)利率上行、股票熊市同時(shí)利率下行。

招商策略也點(diǎn)評到，近期債券市場(chǎng)調整，并引發(fā)了產(chǎn)品贖回對債市的負向正反饋效應，“固收+”產(chǎn)品贖回和資產(chǎn)拋售可能對A股資金面形成短期擾動(dòng)。但在當前貨幣政策并未轉向的環(huán)境下，預計對A股影響相對有限。

海通策略回顧歷史，13年以來(lái)債市有三次大跌，均伴隨著(zhù)債基大規模贖回，分別是：①13年4-11月經(jīng)濟向好，貨幣緊縮導致資金面偏緊，出現“錢(qián)荒”現象導致債市大跌，6-11月債基份額累計下降近1200億份。②16年8月-17年11月經(jīng)濟增速回升、貨幣政策偏緊、信用風(fēng)險事件導致金融監管加強等多因素導致債市大跌，17年有六個(gè)月債基份額減少（合計減少3100億份）。③20年4-11月，債市轉熊源于武漢解封+貨幣政策常態(tài)化+經(jīng)濟重啟，20年5-11月債基份額累計下降約8000億份。

債基中固收+基金會(huì )配置權益資產(chǎn)，債市大跌且債基大幅贖回時(shí)會(huì )對股市資金面形成短期擾動(dòng)，但股市長(cháng)期走勢取決于基本面。

以上3次債市大跌且債基大幅贖回時(shí)，對股市的影響可分為兩種情況：一是基本面沒(méi)有顯著(zhù)的變化，但是突發(fā)事件性因素同時(shí)影響了股債市場(chǎng)，而當事件過(guò)去，股市行情也會(huì )恢復正常。13年“錢(qián)荒”導致的股債齊跌，上證綜指在16個(gè)交易日內下跌15%，盤(pán)中曾創(chuàng )下1849的低點(diǎn)，但股市很快收復失地。二是基本面向好的過(guò)程中政策或者政策預期出現了轉向，如16-17年經(jīng)濟企穩后金融監管加強、20年4月后經(jīng)濟隨著(zhù)復工復產(chǎn)迎來(lái)疫后復蘇。經(jīng)濟復蘇本身利好股市，因此經(jīng)歷過(guò)擾動(dòng)后（如股市在16年底、17年4月等階段性有所回撤），股市重回向上的趨勢。

此外，后續看好的方向上，建投策略指出，歲末行情主基調仍然是在基本面明朗前探索預演明年景氣線(xiàn)索。

1）防疫優(yōu)化線(xiàn)索上，新冠醫藥產(chǎn)業(yè)鏈（藥物治療+疫苗）則迎來(lái)需求增量空間。

2）近期如游戲、信創(chuàng )等產(chǎn)業(yè)政策同樣頻發(fā)，歲末行情中可以?xún)?yōu)選產(chǎn)業(yè)政策和后續中期景氣疊加的品種，主要瞄準2023年仍具備高業(yè)績(jì)增速的板塊，關(guān)注成長(cháng)科技方向優(yōu)選安全主題下的半導體設備/材料、信創(chuàng )、軍工，高景氣關(guān)注23年仍具備高業(yè)績(jì)增速預期的風(fēng)/光/儲。

3）穩增長(cháng)線(xiàn)索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫療新基建等。

中信策略當前市場(chǎng)從政策預期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現出主線(xiàn)不清、高度博弈和快速輪動(dòng)的三大特征，這反而預示著(zhù)全面修復行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅動(dòng)的上半場(chǎng)，直至經(jīng)濟恢復進(jìn)入新穩態(tài)，才會(huì )步入由業(yè)績(jì)驅動(dòng)的的下半場(chǎng)。

一方面，從修復行情所處階段來(lái)看，隨著(zhù)防疫舉措靈活調整，穩地產(chǎn)政策持續發(fā)力，經(jīng)濟在逐步尋找新穩態(tài)，市場(chǎng)密切關(guān)注各地適應“二十條”的過(guò)程，不斷博弈防疫政策執行效果，同時(shí)地產(chǎn)鏈的恢復節奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續。

另一方面，從行情顯現出特征來(lái)看，風(fēng)險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線(xiàn)不清，同時(shí)修復的大方向又高度明確，導致交易行為高度博弈，存量調倉、增量入場(chǎng)和低倉位滾動(dòng)交易推動(dòng)行業(yè)板塊快速輪動(dòng)。

更多策略觀(guān)點(diǎn)如下：

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 地產(chǎn)政策 產(chǎn)業(yè)政策