11月25日，央行宣布決定將于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），共計釋放長(cháng)期資金約5000億元。這是11月23日國常會(huì )“適時(shí)適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！北硎龅穆涞?。

2022年11月25日，央行發(fā)布降準通知。

通知指出，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩中有降，落實(shí)穩經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩向上基礎，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。

(相關(guān)資料圖)

央行指出：中國人民銀行將堅決貫徹落實(shí)黨的二十大精神，加大穩健貨幣政策實(shí)施力度，著(zhù)力支持實(shí)體經(jīng)濟，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節融資，推動(dòng)經(jīng)濟實(shí)現質(zhì)的有效提升和量的合理增長(cháng)。

此次降準或基于三點(diǎn)考量。

一是穩住經(jīng)濟大盤(pán)的需要，四季度以來(lái)經(jīng)濟負面沖擊仍有疊加特征，10月出口回落至2020年中以來(lái)的首次同比負增長(cháng)，11月疫情多點(diǎn)散發(fā)；

二是穩定年末流動(dòng)性環(huán)境的需要，即央行三季度貨政報告指出的為“做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”；

三是配合全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì )精神落地和“十六條”等金融政策要求，為金融支持房地產(chǎn)紓困、支持市場(chǎng)主體提供進(jìn)一步支持。

2022年11月21日，人民銀行、銀保監會(huì )聯(lián)合召開(kāi)全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì )。會(huì )議指出，全國性商業(yè)銀行要增強責任擔當，發(fā)揮“頭雁”作用，主動(dòng)靠前發(fā)力。要用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，擴大中長(cháng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量，更好發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用。發(fā)揮好設備更新改造專(zhuān)項再貸款和財政貼息政策合力，積極支持制造業(yè)和服務(wù)業(yè)有效需求。要進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、貨車(chē)司機等市場(chǎng)主體的支持力度，按照市場(chǎng)化原則積極支持符合條件的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息，主動(dòng)向實(shí)體經(jīng)濟減費讓利。

2022年11月23日，央行微信公眾號發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展工作的通知》。通知共十六條，要求保持房地產(chǎn)融資合理適度，維護住房消費者合法權益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。

央行在當前降準，可以視作是這兩個(gè)政策舉措的配套，旨在為銀行加大信貸投放提供流動(dòng)性支持，合力穩地產(chǎn)穩增長(cháng)。

0.25%的降準幅度并不算大，甚至略低于市場(chǎng)平均預期，我們理解主要有三個(gè)原因：

一是狹義流動(dòng)性雖然有所收斂，但DR007中樞仍低于政策利率20-30BP，銀行擴表的流動(dòng)性約束并不算緊，這一點(diǎn)是降準幅度不需要太大的核心原因；

二是國常會(huì )的表述是“適度”，央行也強調“不搞大水漫灌，兼顧內外平衡”；

三則此次降準前，加權法定存款準備金率為8.1%，已經(jīng)屬于偏低位置，央行珍惜貨幣政策空間。

降準的一個(gè)重要意義在于為銀行補充中長(cháng)期流動(dòng)性，緩解銀行擴表的流動(dòng)性約束?？创鲃?dòng)性約束緊不緊，關(guān)鍵看資金利率，資金利率是銀行體系流動(dòng)性供需的綜合體現。

今年8-10月，DR007月均值為1.42%、1.60%與1.65%，流動(dòng)性較為寬松，銀行擴表的流動(dòng)性約束較弱。11月前25個(gè)工作日，DR007月均值為1.76%，雖有所收斂，但仍比7天逆回購利率低24BP，銀行擴表的流動(dòng)性約束并不算緊，降準幅度并不需要太高。

同時(shí)，11月23日國常會(huì )對降準的要求，也特別強調了“適度”。

降準后的下一政策關(guān)注點(diǎn)是LPR的變化。

11月23日國常會(huì )同時(shí)指出“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，存量貸款定價(jià)是LPR+點(diǎn)差，每年年初會(huì )重定價(jià)，通常點(diǎn)差不變，存量貸款利率主要跟著(zhù)LPR的變化而變化；此次國常會(huì )要求“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，有特定主體，可以考慮定向調整普惠小微存量貸款的點(diǎn)差，也可以選擇降低LPR，具體是哪一種目前尚不可知，但后續想象空間已經(jīng)打開(kāi)。

在LPR改革后，存量貸款利率基本是LPR+點(diǎn)差的定價(jià)模式。在這一定價(jià)模式下，存量貸款每年年初會(huì )跟隨LPR的變化而重新定價(jià)，如果上一年年末LPR有所下調，則存量貸款利率會(huì )跟隨LPR的下調而下調，點(diǎn)差通常不會(huì )發(fā)生變化。

11月23日，國常會(huì )除要求“適時(shí)適度運用降準等貨幣政策工具”外，還特別強調“引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，即降低普惠小微存量貸款利率。要實(shí)現這一目標，理論上可以選擇在12月下調LPR報價(jià)，也可以選擇調整點(diǎn)差。

本輪降準降息周期帶給我們兩點(diǎn)重要的啟示。

一是在穩增長(cháng)周期當中，貨幣政策總量工具的擇時(shí)關(guān)鍵在于宏觀(guān)面，匯率、國際收支平衡、通脹、金融風(fēng)險等因素均是擾動(dòng)，今年我們經(jīng)歷的兩次降準（4月與12月）與兩次降息（1月與8月）都出現在經(jīng)濟環(huán)比回落，政府部署一攬子穩增長(cháng)政策的宏觀(guān)背景中；

二是MLF到期規模似乎不應該作為降準的擇時(shí)條件，若考慮MLF到期規模，則本輪降準時(shí)點(diǎn)最好應該在到期規模高達1萬(wàn)億元的11月，而非僅有5000億元到期的12月。

今年我們一共經(jīng)歷了四輪密集穩增長(cháng)階段，分別是1-2月、4-5月、7-8月、10-12月，這四輪密集穩增長(cháng)均面臨著(zhù)經(jīng)濟再度回落的壓力，且貨幣政策總量工具均未缺席，1月調降了政策利率10BP，4月降準25BP，8月調降了政策利率10BP，12月即將降準25BP。

降準是政策組合拳的一部分，它將有助于貨幣金融政策向實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)的傳導；對金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，降準最重要的影響是推動(dòng)狹義流動(dòng)性企穩，這對短端利率相對有利，對長(cháng)端利率與權益資產(chǎn)的影響視情況而定。

長(cháng)端利率以1年期MLF利率為中樞，MLF利率未下調，則長(cháng)端利率中樞難以出現趨勢性的下移；權益的關(guān)鍵點(diǎn)目前仍在于增長(cháng)預期，市場(chǎng)需要繼續關(guān)注疫情、地產(chǎn)等領(lǐng)域的進(jìn)一步變化；但降準映射出來(lái)的穩增長(cháng)訴求在一定程度上有利于穩定風(fēng)險偏好。

本文來(lái)源：廣發(fā)證券，本文作者：鐘林楠，原文標題：《降準的三點(diǎn)考量》

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