連續兩次大幅加息75基點(diǎn)后，歐洲央行走到了關(guān)鍵的十字路口，今晚將決定是否效仿美聯(lián)儲放緩加息速度，同時(shí)也將決定縮表的關(guān)鍵原則。

北京時(shí)間周四晚21:15，歐央行將舉行年內最后一次加息會(huì )議，宣布加息幅度和縮表等關(guān)鍵事項，并為未來(lái)利率可能的走向提供指引；隨后在21:45，行長(cháng)拉加德將召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì )。

按照歐元區通脹放緩勢頭來(lái)看，市場(chǎng)預期本次大概率會(huì )加息50基點(diǎn)，但考慮到目前能源供給、工資增長(cháng)的不確定性，也存在意外鷹派的可能性。

【資料圖】

同時(shí)，歐央行將釋放關(guān)于縮減資產(chǎn)負債表（QT）的信息。分析指出，歐央行或從明年3月起以部分APP（資產(chǎn)購買(mǎi)計劃）停止到期再投資的方式，逐步被動(dòng)縮減資產(chǎn)負債表。但同時(shí)保持靈活性，保持傳導保護工具（TPI）和PEPP（緊急抗疫購債計劃）再投資不變。

此外，通脹和經(jīng)濟前景也值得格外關(guān)注，分析預計歐州經(jīng)濟將陷入溫和衰退，四季度GDP或出現萎縮，而通脹比預期的更具粘性，2023年通脹或居高不下。

加息50基點(diǎn)“板上釘釘”？未來(lái)利率路徑更為關(guān)鍵

今天凌晨美聯(lián)儲如期放緩加息步伐，市場(chǎng)認為歐央行會(huì )跟隨美聯(lián)儲的腳步，放緩加息50個(gè)基點(diǎn)。

支持這一觀(guān)點(diǎn)主要有以下四點(diǎn)因素，首先是通脹率開(kāi)始下降，此前文章指出，歐元區11月調和CPI初值同比10%，低于市場(chǎng)預期10.4%，較上月10.6%有所下滑，是一年半來(lái)首次放緩。摩根士丹利認為，通脹可能已經(jīng)在10月份達到峰值，預計未來(lái)幾個(gè)月將進(jìn)一步下降，能源壓力和供應鏈限制已經(jīng)明顯緩解。但剔除波動(dòng)較大的能源和食品的核心通脹較為強勁，預計核心商品和服務(wù)價(jià)格預計在12月份才會(huì )達到峰值。

其次，當QT也擺上桌面，緊縮過(guò)度的風(fēng)險增加，政策決定者可能更加謹慎。在連續多次加息后，金融政策收緊減少部分家庭和企業(yè)的投資。

第三是，巴克萊跟蹤的數據表明，歐央行管理委員會(huì )內部的分歧正在加大，最近評論顯示鷹派態(tài)度所軟化。歐央行管委可能同意減緩加息步伐的決定，以換取縮表的一致。

最后一點(diǎn)是不容忽視的信貸風(fēng)險，破產(chǎn)案件正在上升，歐央行在11月《金融穩定報告》所強調的那樣，未來(lái)還會(huì )有更多。越來(lái)越多的公司為了應付日益增加借貸成本而陷入困境，違約風(fēng)險上升，歐洲家庭也在生活成本危機中苦苦掙扎。

歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家Lane表示：

可能不再需要上調75個(gè)基點(diǎn)，早些時(shí)候的上調意味著(zhù)基準存款利率（現為1.5%）已接近不再支持增長(cháng)的水平。

值得一提的是，野村證券是個(gè)例外，其仍支持歐央行加息75個(gè)基點(diǎn)。野村認為，悲觀(guān)情緒的頂峰已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)對歐元區產(chǎn)出疲軟的擔憂(yōu)可能夸大了，這為歐央行趁熱打鐵抗擊通脹提供動(dòng)力。此外，核心通脹勢頭強勁、工資增長(cháng)加速以及歐央行對QT持謹慎態(tài)度，也支持歐央行會(huì )更積極地加息以應對（核心）通脹。

進(jìn)一步來(lái)看，與12月加息相比，未來(lái)利率路徑可能更為關(guān)鍵。拉加德曾多次指出，歐洲加息還沒(méi)結束，更多加息在路上。

但鑒于貨幣緊縮已經(jīng)持續一段時(shí)間，目前存款利率為1.50%，2%為限制增長(cháng)的水平，鴿派與鷹派官員可能就此展開(kāi)激烈的討論。

各大投行對利率峰值的預測不盡相同，摩根士丹利預測，在明年2月和3月的會(huì )議上，歐央行將分別加息25個(gè)基點(diǎn)，存款利率峰值將達到2.5%；野村則更為激進(jìn)，歐洲央行可能會(huì )在12月加息75基點(diǎn)，最終存款利率峰值將達到3.5%。

QT的關(guān)鍵原則：可能明年3月份起部分到期A(yíng)PP不再投資?

周四會(huì )議的另一大看點(diǎn)在于，歐央行將宣布縮表關(guān)鍵原則，市場(chǎng)普遍認為，歐央行將以部分APP（資產(chǎn)購買(mǎi)計劃）停止到期再投資的方式，逐步被動(dòng)縮減資產(chǎn)負債表。

大摩指出，縮表可能于2023年3月正式生效，歐洲央行可能以每半年降低25%的再投資速度縮表，具體來(lái)看：

2020年3月至6月期間75%的APP進(jìn)行再投資，23年下半年為50%，24年上半年為25%，從24年下半年開(kāi)始完全停止再投資。在這種情況下，預計到2024年12月，APP投資組合將減少3540億歐元。

同時(shí)，大摩表示，歐央行在縮減APP的同時(shí)將保持一定的靈活性，傳導保護工具（TPI）和PEPP（緊急抗疫購債計劃）再投資保持不變，其中PEPP再投資是防止不必要的利差擴大的主要工具，而TPI是歐央行在7月會(huì )議提出的“反金融分裂”工具，旨在“對抗毫無(wú)根據的、無(wú)序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)”。

其他投行也認為歐央行將開(kāi)始縮減APP，但預計開(kāi)始時(shí)間和速度存在分歧。

瑞銀認為，本次QT的關(guān)鍵原則將沒(méi)有那么具體，且不會(huì )提供確切的開(kāi)始日期，預計將于2023年2月2日做出具體決定，實(shí)際QT將于明年4月開(kāi)始，其認為歐央行將強調QT的特點(diǎn)：（i）可預測，（ii）無(wú)中斷，（iii）漸進(jìn)，（iv）市場(chǎng)中性。

匯豐的觀(guān)點(diǎn)是，歐洲央行將于12月宣布縮表計劃，將于2月開(kāi)始被動(dòng)QT。在匯豐看來(lái)，在沒(méi)有具體宣布時(shí)間的情況下討論QT原則是毫無(wú)意義的，并且有可能破壞歐洲央行的信譽(yù)。下圖是華爾街投行預測的縮表路徑。

經(jīng)濟衰退或較溫和 通脹更具粘性

鑒于通脹更具粘性，能源危機仍具不確定性以及經(jīng)濟增長(cháng)情況比預期更樂(lè )觀(guān)，歐央行可能會(huì )大幅上調2023年的通脹預測，并小幅上調明年的增長(cháng)預期。

近期，歐元區的宏觀(guān)經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半，歐元區三季度GDP環(huán)比終值為0.3%，略高于初值的0.2%，暫時(shí)躲過(guò)衰退；11月PMI從低迷的水平略有回升，但仍處于榮枯線(xiàn)以下。受近期能源前景改善的影響，歐盟委員會(huì )消費者信心調查數據也于11月回升，但該指數仍接近歷史低點(diǎn)。

然而到目前為止，第四季度的硬數據已經(jīng)開(kāi)始反映出軟指標的信號，法國和德國工業(yè)活動(dòng)慘淡，歐元區10月份零售銷(xiāo)售略低于預期，降幅超過(guò)預期，表明消費者需求疲軟。

歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家Philippe Lane表示：

2023年的季度數據很可能顯示出溫和、較淺的衰退，預計在2022四季度和2023一季度連續兩個(gè)季度出現負增長(cháng)后，在夏季和2023年底，經(jīng)濟將復蘇。2024年的經(jīng)濟增長(cháng)將超過(guò)平均趨勢，2025年將恢復到趨勢水平。

通脹方面，各大投行預計，未來(lái)貨幣緊縮將顯著(zhù)抑制需求，進(jìn)而限制工資壓力，能源價(jià)格保持上升但較為穩定，到2025年通脹將會(huì )回歸到2%的目標區間。

至于2023年，分析指出，通脹會(huì )更具粘性，通脹主要支撐將從更高的能源價(jià)格轉變?yōu)榉?wù)價(jià)格。盡管談判工資增速正在加快，但尚沒(méi)有顯示出第二輪通脹效應的跡象。下圖是華爾街投行的預測。

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負債表 分析指出 經(jīng)濟學(xué)家