據摩根大通統計，今年前兩個(gè)月資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢迅速逆轉，截至12月中旬，全球大宗商品市場(chǎng)被巨額撤資1290億美元，有望創(chuàng )下年度紀錄之最。

分析指出，在短短一年內，投資者對大宗商品從看漲到看空的情緒劇烈轉變，與商品價(jià)格經(jīng)常出現大幅波動(dòng)有關(guān)，因擔心押注錯行情，大多數交易員所持的倉位規模都變得更小。

同時(shí)，為防止違約風(fēng)險，大宗商品清算所紛紛將保證金等抵押品要求提升至歷史高位，結合歐美央行緊縮周期中不斷上升的利率，令市場(chǎng)參與者對沖大宗商品價(jià)格波動(dòng)的交易成本、以及管理保證金的成本都相應更高。相關(guān)報道指出：

(資料圖片)

“只要波動(dòng)持續存在，抵押品要求可能會(huì )居高不下，從而使資本處于觀(guān)望狀態(tài)。波動(dòng)會(huì )誘發(fā)進(jìn)一步的波動(dòng)，這是一個(gè)反饋循環(huán)?！?/p>

由于投資者不太愿意進(jìn)入市場(chǎng)，令持有大宗商品套期保值對沖需求的參與者找不到足夠的對手方，這便形成了惡性循環(huán)，即價(jià)格波動(dòng)越大，撤出的資金就越多，大宗商品的風(fēng)險就越高。美國銀行大宗商品主管George Cultraro稱(chēng)，當前的倉位規模和風(fēng)險偏好都較歷史水平要輕。

這導致美國原油期貨的活躍合約數量接近2014年來(lái)最低，歐洲主要天然氣市場(chǎng)的未平倉合約量徘徊四年低位，芝加哥小麥期貨未平倉合約數降至2008年金融危機以來(lái)最低，倫鎳期貨的流動(dòng)性跌至八年最低。流動(dòng)性緊縮還可能擾亂已經(jīng)緊張的供應鏈，加劇通脹并引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)和政府救助。

還有媒體發(fā)現，正是由于整體大宗商品在2022年價(jià)格大幅波動(dòng)，令不少華爾街分析師的年度預測顯得“愚蠢和徒勞”，其中很大原因與俄烏沖突意外于2月爆發(fā)有關(guān)。除了動(dòng)力煤和現貨液化天然氣因此顯著(zhù)躍升之外，許多大宗商品在今年底的價(jià)格與2021年底相比幾乎沒(méi)有變化或走弱。

然而在今年一季度末和二季度，工業(yè)基本金屬、原油等不少主流大宗商品的價(jià)格都曾飆升至峰值，高盛近期研報稱(chēng)，2022年5月“許多大宗商品價(jià)格同比上漲近一倍”，今年下半年則因全球經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)和需求前景不振而大幅跌價(jià)。

這種巨幅波動(dòng)具體的表現如下：

俄烏沖突于2月24日爆發(fā)之后，布倫特油價(jià)在3月7日升至139.13美元的2008年以來(lái)最高，12月初因全球衰退擔憂(yōu)而跌至75美元的一年新低，一度抹去2022年內全部漲幅。

需求上升和供應有限令銅價(jià)在今年開(kāi)局強勁，一季度倫銅飆升至每噸逾1萬(wàn)美元的歷史新高，7月又跌至不足7000美元的近兩年最低，今年累跌超14%。倫鋁今年累跌15%。

美國CME木材期貨3月創(chuàng )2021年5月以來(lái)最高，上逼1500美元，隨后價(jià)格腰斬，到11月底的年內跌幅擴大至逾60%，成為今年表現最差的大宗商品期貨之一，受加息和樓市降溫影響。

糧食大宗商品價(jià)格曾在4月升至歷史高位，隨后因食用油和油籽的全球供應量超預期、聯(lián)合國協(xié)議使烏克蘭谷物能夠在全球市場(chǎng)上銷(xiāo)售，以及全球增長(cháng)前景放緩等打擊而大幅下跌。

展望2023年，CMC Markets認為“大宗商品又將迎來(lái)大幅波動(dòng)的一年”。不少商品在明年上半年的走勢不容樂(lè )觀(guān)，花旗集團大宗商品研究全球主管Ed Morse認為，主要經(jīng)濟體過(guò)于脆弱，將令投資者對大宗商品的熱忱繼續退潮：

“全球經(jīng)濟衰退的可能性，對過(guò)去兩年經(jīng)歷了復興的大宗商品資產(chǎn)類(lèi)別構成威脅?！?/p>

除了擔心俄烏持久沖突帶來(lái)不利的宏觀(guān)因素，分析師還認為，隨著(zhù)歐美央行繼續收緊貨幣政策以對抗通脹，全球經(jīng)濟似乎注定在2023年疲軟，但是否會(huì )陷入全面衰退仍不確定，這種疑慮重重的不確定性將為大宗商品前景制造阻礙，也令中國作為商品需求大國的地位更為重要。

不過(guò)，在全球經(jīng)濟與基礎設施向綠色能源和電氣化轉型的當下，銅、鋰、鎳，甚至是鋼鐵和鐵礦石的長(cháng)期前景依舊看漲。高盛12月研報指出，由于供應短缺，大宗商品將在2023年再次成為表現最佳的資產(chǎn)類(lèi)別，為投資者帶來(lái)超過(guò)40%的回報：

“高價(jià)格尚未推高供應量。整體大宗商品的資本支出令人失望。這是2022年最重要的啟示——即使是年初異常高的價(jià)格也無(wú)法創(chuàng )造足夠的資本流入，因此無(wú)法產(chǎn)生解決長(cháng)期供應短缺的問(wèn)題。

如果沒(méi)有足夠的資本支出來(lái)創(chuàng )造剩余供應能力，大宗商品將繼續陷入長(cháng)期供應短缺的狀態(tài)，價(jià)格將上漲且波動(dòng)更大。預計明年底布油升穿100美元，倫銅突破1萬(wàn)美元?！?/p>

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關(guān)鍵詞： 大宗商品 大幅波動(dòng) 未平倉合約