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環(huán)球報道:大幅反彈后,港股貴了嗎?

自2022年11月以來(lái),國內疫情防控措施的優(yōu)化調整助推亞太金融市場(chǎng)大幅上沖,其中港股表現一騎絕塵。

在截至1月11日的近三個(gè)月內,恒生科技指數反彈約34%,較區間內最低點(diǎn)反彈約68%,而恒生指數漲幅也高達24%左右,較區間內最低點(diǎn)反彈約46%。


(相關(guān)資料圖)

在這種背景下,有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)表示,港股價(jià)格在經(jīng)歷顯著(zhù)反彈后是否處于高位?

對此廣發(fā)證券分析師戴康和李學(xué)偉在1月11日研報《香江水暖多少度?—港股“戰略機遇”系列之六》中寫(xiě)道,當前港股整體估值仍處于中性偏低水平,并且從遠期PE、遠期PS、PB角度綜合分析,當前港股各行業(yè)估值也仍然偏低,其中景氣弱勢資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)、消費、地產(chǎn)板塊。

港股整體估值仍處于中性偏低水平

戴康和李學(xué)偉認為,首先從歷史上來(lái)看,當前港股整體估值仍處于中性偏低水平:

截至2023年1月10日,恒指一致預測當年財年P(guān)E為10.2倍,位于2010年以來(lái)的均值-1x標準差附近;基于10Y美債收益率、當年財年遠期PE計算的恒指股權風(fēng)險溢價(jià)為6.2%,位于2010年以來(lái)的均值偏低。

其次,從兩位分析師的分析模型來(lái)看,當前港股指數遠期PE仍略低于他們股權風(fēng)險溢價(jià)模型建議的估值中樞:

給定當前3.5%的10Y美債收益率,在預期改善情形下設定PMI為52,模型給定的恒指一致預測市盈率中樞為10.5x(截至2023年1月10日實(shí)際值為10.2x)。

向后展望,即便是不考慮港股資產(chǎn)微觀(guān)層面基本面的價(jià)值重估機遇,從宏觀(guān)周期背景下,“內需走強,外需走弱”背景下,23年國內經(jīng)濟逐步復蘇,美債利率進(jìn)入回落通道,港股整體指數估值仍將抬升(基于不同情景的中國PMI、10年美債收益率設定下的恒指遠期PE中樞建議見(jiàn)下圖)。

再者,當前港股整體估值仍基于弱勢宏觀(guān)環(huán)境下的基本面:

港股當前整體市場(chǎng)估值,即便是基于22年3季報弱勢經(jīng)濟環(huán)境下的基本面,仍是合理,如果看遠期的估值則偏低。從恒指的PB-ROE的視角來(lái)看,截至2023年1月10日,恒指PB為0.9倍,對應截至到3季報的恒指ROE(TTM)為7.3%,這一水平位于2010年以來(lái)的PB-ROE擬合線(xiàn)附近。

從遠期PE、遠期PS、PB角度綜合分析,當前港股各行業(yè)估值仍然偏低

截至2023年1月10日,兩位分析師對各行業(yè)遠期PE、遠期PS、PB進(jìn)行比較分析,認為港股各行業(yè)估值仍然偏低:

恒生一級行業(yè)一致預測未來(lái)12月PE分位數特征為:地產(chǎn)建筑業(yè)(51%)、非必需性消費(38%)、必需性消費(25%)、電信業(yè)(14%)、資訊科技(12%)、工業(yè)(8%)、金融業(yè)(7%)、公用事業(yè)(4%)、能源業(yè)(0%)。

恒生一級行業(yè)一致預測當年財年P(guān)S分位數特征為:醫療保?。?7%)、非必需性消費(39%)、必需性消費(19%)、地產(chǎn)建筑業(yè)(14%)、金融業(yè)(10%)、能源業(yè)(8%)、資訊科技(8%)、公用事業(yè)(3%)、電信業(yè)(3%)、工業(yè)(3%)。

恒生一級行業(yè)PB分位數特征為:非必需性消費(59%)、能源業(yè)(37%)、必需性消費(31%)、醫療保?。?2%)、電信業(yè)(23%)、金融業(yè)(17%)、地產(chǎn)建筑業(yè)(11%)、資訊科技(10%)、工業(yè)(5%)、公用事業(yè)(4%)。

當前景氣弱勢資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)、消費、地產(chǎn)板塊

戴康和李學(xué)偉認為,前期景氣弱勢資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)、消費、地產(chǎn)板塊:

當前景氣弱勢資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)、消費、地產(chǎn)等。

截至22H1 ROE(TTM)與常態(tài)經(jīng)濟環(huán)境、上一輪完整的經(jīng)濟周期2017-2019年的均值相比,恒生二級行業(yè)分類(lèi)下的景氣弱勢資產(chǎn)包括旅游及休閑設施、軟件服務(wù)、藥品及生物科技、汽車(chē)、醫療保健設備和服務(wù)、地產(chǎn)等。

用2022半年報ROE(TTM) VS 常態(tài)環(huán)境2017-2019年ROE(TTM)來(lái)呈現當下港股恒生二級行業(yè)“景氣差距”:旅游及休閑設施(-13.4% VS 10.7%)、軟件服務(wù)(4.3% VS 20.2%)、藥品及生物科技(2.2% VS 13.4%)、汽車(chē)(6.2% VS 15.7%)、醫療保健設備和服務(wù)(-0.5% VS 5.8%)、地產(chǎn)(ROE 5.8% VS 11.4%)。

多數基本面弱勢資產(chǎn)的“估值弱勢”仍并不亞于“景氣弱勢”

分析師們認為,目前與常態(tài)環(huán)境相比,多數基本面弱勢資產(chǎn)的“估值弱勢”仍并不亞于“景氣弱勢” 。

(常態(tài)環(huán)境指的是2017年-2019年間,這期間也為上一輪經(jīng)濟周期,當時(shí)A港互聯(lián)互通程度處于更高水平。在醫藥板塊,由于恒生公司指數發(fā)布較晚樣本受限,醫藥的常態(tài)環(huán)境指的是2019年9月-2021年6月):

用2023年1月10日最新PB值與常態(tài)環(huán)境下PB中位數所處的分位數之差來(lái)衡量“估值偏離”,用最新PB-ROE(TTM)(截至3季報)與常態(tài)環(huán)境下ROE(TTM)中位數各自所處的分位數之差來(lái)衡量“景氣偏離”。

各個(gè)資產(chǎn)景氣偏離與估值偏離的特征是:資訊科技(估值偏離-66% VS景氣偏離-62%)、必選消費(-53% VS-29%)、地產(chǎn)建筑(-73% VS-71%)、可選消費(49%VS-56%)、金融(-51% VS-11%)、電信(-27% VS-26%)、公用事業(yè)(-67% VS-41%)、醫療保?。?37% VS-57%)、能源(-38%VS45%)、原材料(8% VS 33%)、工業(yè)(-52% VS 41%)。

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關(guān)鍵詞: 公用事業(yè) 地產(chǎn)板塊 股權風(fēng)險溢價(jià)