美國政府“傳統藝能”債務(wù)上限近在咫尺，市場(chǎng)普遍預測最終兩黨仍有可能達成妥協(xié)提高上限，但美銀認為，此次債務(wù)違約的可能性高于過(guò)去幾年，影響可能僅限于日常債務(wù)。

美國銀行利率策略師Ralph Axel在1月9日的報告中表示，由于共和黨方面似乎認為“進(jìn)入違約窗口的成本很低”，對整體經(jīng)濟的影響有限，但能使民主黨付出很高的代價(jià)，因此在這場(chǎng)兩黨博弈之中，談判很可能會(huì )被拖延到“最后一刻”，那將意味著(zhù)美國政府可能會(huì )陷入“至少幾天或幾周”的違約。

華爾街見(jiàn)聞早些時(shí)候曾介紹，債務(wù)上限問(wèn)題的本質(zhì)是兩黨之爭，是兩黨討價(jià)還價(jià)的“借口”和機會(huì )窗口：在野黨用“不同意”來(lái)爭取自己想要執行的政策。債務(wù)上限之爭本質(zhì)就是一場(chǎng)鬧劇，從來(lái)沒(méi)有談不攏的時(shí)候，只是條件和時(shí)間問(wèn)題。

(資料圖)

美銀指出，共和黨的談判代表表示，他們打算利用債務(wù)上限作為杠桿，以推進(jìn)國會(huì )通過(guò)一項全面預算法案以削減赤字。且由于政府自2011年債務(wù)危機以來(lái)已經(jīng)有十年的時(shí)間為違約情況做準備，此次違約可能更類(lèi)似于“部分政府關(guān)閉”，公眾可能不會(huì )立即感受到違約帶來(lái)的影響，因此對經(jīng)濟的影響也“非常有限”（very limited impact）。

目前，美國政府債務(wù)距離突破31.4萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限僅差640億美元，財政部的現金賬戶(hù)余額和新的稅收支出都已經(jīng)用盡，且最后的喘息空間預計將在一周后被擠壓殆盡。

美銀預計，如果達到債務(wù)上限，財政部將迅速宣布一項優(yōu)先支付計劃，以保護債務(wù)不受違約影響，并安撫市場(chǎng)。受到影響的可能是一些日常債務(wù)，如社會(huì )保障、醫療保險、國防和教育等補貼項目。

流通美債不太可能違約

美銀認為，美國聯(lián)邦政府很可能在今年夏末或秋初被迫暫時(shí)拖欠部分日常債務(wù)，時(shí)間在幾天到幾周不等，但可流通的美債可能根本不會(huì )出現違約，

這樣的事件（違約發(fā)生）將導致股票和債券價(jià)格下跌，這可能會(huì )考驗美債市場(chǎng)的功能和流動(dòng)性。但我們預計財政部將迅速宣布一項優(yōu)先支付計劃，以保護債務(wù)不受違約影響，并安撫市場(chǎng)。

（美債）將是在最初的沖擊消退后市場(chǎng)有序恢復的關(guān)鍵。有價(jià)債券的總成本不僅相對于其他政府債務(wù)較小，而且在美國財政部支付系統中，它可能比所有其他支付都要優(yōu)先。

美銀指出，早在2011年債務(wù)危機時(shí)，美國時(shí)任財政部長(cháng)Timothy Geithner的聲明體現了財政部顯然已經(jīng)準備好了優(yōu)先支付計劃，此后美聯(lián)儲的FOMC會(huì )議紀要中也提到了關(guān)于這項計劃的討論。

因此，當美國政府即將進(jìn)入“違約區”時(shí)，美銀預計財政部將宣布這項計劃，屆時(shí)美債違約的可能性“應該可以忽略不計”：

粗略計算，2022年聯(lián)邦政府收入約4.9萬(wàn)億美元，支出6.2萬(wàn)億美元，這就需要6.2-4.9=1.3萬(wàn)億的新債務(wù)。

在4.9萬(wàn)億美元的年收入中，凈利息支出大約需要0.5萬(wàn)億美元，這意味著(zhù)如果實(shí)行優(yōu)先排序，美債違約的可能性應該可以忽略不計。

除美債利息外，絕大多數美國政府支出都被用于社會(huì )保障和收入保障項目（2022年為2.1萬(wàn)億美元）和醫療保險/醫療補助計劃（1.7萬(wàn)億美元），其次是國防（0.8萬(wàn)億美元）和教育（0.7萬(wàn)億美元）。

美銀認為，盡管實(shí)際的優(yōu)先支出計劃會(huì )更加復雜，但上述這些支出延遲幾天甚至幾個(gè)月“不太可能對總體經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響”，且這些支出規模都大于美債利息支出，在優(yōu)先計劃下，美債市場(chǎng)違約的可能性更低。

有其他選擇？但可能性較小

正如上文所言，債務(wù)上限問(wèn)題是美國國會(huì )兩黨之爭，因此，解決債務(wù)上限問(wèn)題的關(guān)鍵也在于國會(huì )。

美銀認為，這在于眾議院議長(cháng)是否能夠將一項干凈的債務(wù)上限法案（即除債務(wù)上限外沒(méi)有其他能引發(fā)分歧或討論的內容）提交投票：

一項明確的債務(wù)上限法案可能會(huì )在國會(huì )兩院獲得通過(guò)。要在眾議院通過(guò)該法案，需要212名民主黨議員和另外6名共和黨議員。在參議院，它可以利用民主黨多數派，必要時(shí)民主黨可以繞過(guò)阻撓議事。

因此，如果眾議院議長(cháng)將一項干凈的債務(wù)上限法案提交眾議院進(jìn)行投票，我們認為這將相當于提高債務(wù)上限并避免違約。

然而，美銀也表示，上周的談判可能反而是確保眾議院不會(huì )就明確的債務(wù)上限法案進(jìn)行投票，這意味著(zhù)眾議院的任何債務(wù)上限法案都不夠“干凈”，可能都涵蓋了進(jìn)一步的預算削減內容：

考慮到第一輪要求的預算削減可能很大，而且共和黨人可能認為，如果他們進(jìn)入違約區，他們將獲得更多的削減，在我們看來(lái)，在美國進(jìn)入違約區之前，債務(wù)上限法案不太可能通過(guò)。

如果民主黨人事先知道了這一策略，可能更愿意在違約日期之前進(jìn)行談判。

但如果以史為鑒，民主黨人可能想看看共和黨人是否認真對待他們的違約威脅，并可能將其視為一種政治上的自我毀滅策略。

因此，我們認為更有可能的情況是，談判在最后一刻才開(kāi)始，然后可能會(huì )陷入至少幾天或幾周的違約區。

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