導讀

隨著(zhù)疫情政策優(yōu)化+首輪感染人數達峰，“乙類(lèi)乙管”的首個(gè)春節假期迎來(lái)返鄉高峰。交通部數據顯示，1月21日至27日，全國鐵路、公路、水路、民航共發(fā)送旅客19940.4萬(wàn)人次，同比增長(cháng)74.4%，恢復至2019年的54%。

盡管春運遷徙旅客樣本數據仍低于2019年同期，但考慮到短途自駕出行貢獻了相當部分的假期活動(dòng)，從更能直觀(guān)表征出行熱度的市內交通延時(shí)指數以及百度人員遷徙指數觀(guān)察人員出行熱度，可以看到出行指數不僅較2022年同期出現大幅抬升，而且已經(jīng)超越疫情前（2019年）的常態(tài)化水平。這說(shuō)明無(wú)論是是市內交通出行還是跨地區人員遷徙熱度都出現超預期反彈，人員流動(dòng)加速釋放。

盡管人員出行指數已經(jīng)超過(guò)2019年歷史同期，但場(chǎng)景消費（包括出行鏈、餐飲、影院等服務(wù)消費）反彈高度仍未觸及疫情前水平。

國家稅務(wù)總局27日發(fā)布增值稅發(fā)票數據，數據顯示全國消費相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入較去年春節增長(cháng)12.2%；較2019年春節相比，年均增長(cháng)12.4%。

結構上服務(wù)型消費反彈幅度更高（低基數負有一定解釋力），必選商品消費增長(cháng)偏穩。

旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)消費收入恢復至2019年同期80.7%；旅游飯店、經(jīng)濟型連鎖酒店則分別恢復至2019年春節假期的73.4%以及79.9%.

文旅部還公布春節假期國內旅游收入和出行人次數據，輔助驗證春節出行消費修復程度弱于人員出行指數。

相較于2019年同期水平，國內旅游人次恢復至88.6%，而旅游收入則恢復至73.1%，人均旅游消費支出（旅游收入/旅游人次）較疫情前常態(tài)水平仍有所收縮。

從人均旅游消費支出這個(gè)維度能更為直觀(guān)窺見(jiàn)，人員流動(dòng)雖然較為活躍，然而居民整體的消費意愿和消費力存在一定下降。

另外一個(gè)映射線(xiàn)下服務(wù)環(huán)境的指標，“春節檔影院票房”，更多指向疫后行業(yè)尚存一定供應約束。高票價(jià)偏穩定，票房收入逆跌，均顯示今年春節檔影片需求堅挺。然而總量上今年春節檔電影消費未能超越2021年春節檔，我們認為背后或指向短期內行業(yè)存在一定供應不足，例如電影場(chǎng)次安排大幅下滑，或顯示運營(yíng)電影銀幕數量結構性短缺。

同樣，執飛航班數恢復速率緩慢，或許也是制約春節出行鏈消費修復的重要原因。防疫政策優(yōu)化以來(lái)，商務(wù)以及旅行活動(dòng)逐步恢復，航班執飛率顯著(zhù)提升。但春節期間執飛航班數量?jì)H恢復至2022年同期水平，低于居民出行活動(dòng)強度，預計后續回補空間仍值得期待。

1月汽車(chē)消費數據不佳，更多原因或在于2022年12月政策帶動(dòng)消費前置，隨后春節期間汽車(chē)消費迎來(lái)休整。

乘聯(lián)會(huì )數據顯示，1月狹義乘用車(chē)零售預計136萬(wàn)輛，同比下降34.6%, 環(huán)比下降37.3%；其中新能源車(chē)零售銷(xiāo)量預計36萬(wàn)輛，同比增長(cháng)1.8%，環(huán)比下降43.8%。

與之對應的是2022年12月汽車(chē)銷(xiāo)售顯著(zhù)高于往年季節性，關(guān)于這一點(diǎn)我們之前提示過(guò)，汽車(chē)購置稅減免在2022年年底到期，推動(dòng)一部分需求在年底集中釋放，本應該在年初表達的需求，已經(jīng)在2022年年底提前透支。

房市未能迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，一定程度上符合預期。我們此前也反復強調，除卻疫情防控因素，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復應更多關(guān)注政策周期和產(chǎn)業(yè)周期。

假期返鄉高峰背景下，30城房地產(chǎn)成交當月同比再次下滑至-40%的區間，而100城土地成交面積當月同比掉落-10%以下?？梢?jiàn)疫情闖關(guān)之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)修復仍然依賴(lài)后續相關(guān)存量和增量政策的配合和落地。

這一份開(kāi)春地產(chǎn)數據，或預示著(zhù)后續將見(jiàn)到又一輪地產(chǎn)政策加碼。

春節消費大考成績(jì)單為我們觀(guān)察全年消費修復帶來(lái)三點(diǎn)啟示。

第一，場(chǎng)景（含出行）消費修復彈性較為確定。

受益于低基數和高彈性，并且場(chǎng)景約束解除后需求回補空間較充分，服務(wù)類(lèi)等場(chǎng)景（含出行）消費修復彈性確定性大于商品消費彈性。同比數據維度，無(wú)論是出行鏈相關(guān)的餐飲酒店收入，還是表征線(xiàn)下消費環(huán)境放開(kāi)的春節票房收入，都錄得明顯增幅。

第二，反彈高度上，場(chǎng)景類(lèi)、地產(chǎn)等消費板塊修復彈性或強于春節期間表現。

若以核心指標超過(guò)疫情前趨勢線(xiàn)定義報復性消費，則春節期間的消費成績(jì)單顯然不能被判定為“報復性消費”。背后有兩點(diǎn)原因，一是居民收入修復帶動(dòng)需求修復偏慢，二則短期內仍存在一定行業(yè)供給約束。

不論是供給還是需求，未來(lái)均有改善空間，這也意味著(zhù)場(chǎng)景、出行類(lèi)消費以及地產(chǎn)板塊等消費，最終修復彈性將高于春節期間表現。

第三，展望后期，場(chǎng)景類(lèi)、地產(chǎn)鏈等消費板塊仍有修復空間，但節奏上并非一蹴而就。

若后續供給補足，政策突進(jìn)，居民消費信心及收入的進(jìn)一步改善，預計場(chǎng)景、出行類(lèi)型以及地產(chǎn)鏈等消費，后續有待續修復空間。

值得注意的是，改善地產(chǎn)需要政策發(fā)力，居民消費信心提振需要尋找經(jīng)濟增長(cháng)引擎，行業(yè)供給補足等，這些因素的修復均需要時(shí)間。這也意味著(zhù)后續相關(guān)領(lǐng)域消費修復并非一蹴而就，而是需要時(shí)間。

數據統計或有誤差；疫情發(fā)展超預期；國內政策超預期。