去年歐美疫情放開(kāi)后，通脹隨之高漲，促使美聯(lián)儲等主要央行不得不激進(jìn)加息以控制通脹。

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隨著(zhù)中國疫情防控政策優(yōu)化調整，后續也會(huì )面臨通脹上升的勢頭嗎？

1月CPI重回“2時(shí)代”

受春節效應和疫情防控政策優(yōu)化調整等因素影響，1月居民消費價(jià)格有所上漲。

2月10日，國家統計局發(fā)布數據顯示，中國1月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲6.2%，漲幅比上月擴大1.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.13個(gè)百分點(diǎn)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從環(huán)比看，1月CPI由上月持平轉為上漲0.8%。其中，食品價(jià)格上漲2.8%，漲幅比上月擴大2.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.52個(gè)百分點(diǎn)。

食品中，受春節等季節性因素影響，鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類(lèi)和水產(chǎn)品價(jià)格分別上漲19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，漲幅比前月均有擴大；生豬供給持續增加，豬肉價(jià)格下降10.8%，降幅比前月擴大2.1個(gè)百分點(diǎn)。

非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉為上漲0.3%，影響CPI上漲約0.25個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，隨著(zhù)疫情防控政策優(yōu)化調整，出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價(jià)格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。

西部證券：“春節錯位”暫時(shí)推升CPI

西部證券在一篇報告中認為，1月CPI環(huán)比增長(cháng)0.8%，和春節月份相比仍然偏低。1月CPI回升主要受“春節錯位”影響，去年春節在2月、今年春節在1月，導致CPI同比增速暫時(shí)上升。

從細分項來(lái)看，西部證券關(guān)注了幾個(gè)點(diǎn)：

1）食品價(jià)格回升，但豬肉價(jià)格跌幅加大

1月食品價(jià)格環(huán)比增長(cháng)2.8%，同比增速回升至6.2%。其中，鮮菜價(jià)格環(huán)比大幅上漲19.6%，但是豬肉價(jià)格反季節下跌10.8%。

2）能源價(jià)格繼續下跌

1月交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比下跌2.3%，延續下跌勢頭，同比增速從10.4%快速回落至5.5%。

3）旅游等需求推升核心CPI

1月核心CPI環(huán)比增長(cháng)0.4%，同比增速回升至1%，創(chuàng )去年下半年以來(lái)新高。受春節期間旅游需求回升帶動(dòng)，旅游價(jià)格環(huán)比增長(cháng)9.3%，明顯高于春節月份平均水平。但租賃房房租仍在下跌，環(huán)比下降0.1%，同比下跌0.6%。

往前看，西部證券認為，CPI同比增速可能再度回落，預計全年通脹壓力有限?！按汗濆e位”推高1月CPI，也意味著(zhù)2月CPI將快速回落。今年消費復蘇將帶動(dòng)旅游等服務(wù)價(jià)格上漲，但當前經(jīng)濟仍處于潛在產(chǎn)出水平之下，預計CPI全面上漲風(fēng)險不大。

招商證券：通脹仍不構成當前主要風(fēng)險

招商證券宏觀(guān)張靜靜團隊將1月幾個(gè)重要分項的漲幅與季節性水平進(jìn)行對比后，發(fā)現：

1）食品煙酒價(jià)格季節性上漲，漲幅略微低于季節性。

食品煙酒CPI同比4.7%，較上月升高1.0%；環(huán)比2.0%，較上月升高1.6%，相比于2017年以來(lái)春節所在月份的環(huán)比均值2.1%，今年的漲幅略低。

結構上，豬價(jià)下跌的緩沖貢獻較大，畜肉類(lèi)CPI環(huán)比-5.3%，大幅低于季節性；

鮮菜鮮果的漲價(jià)幅度則明顯高于季節性，可能與疫情對供給側的沖擊有關(guān)。2月以來(lái)高頻數據顯示菜價(jià)已經(jīng)從高位回落，顯示這一沖擊可能是階段性的。

2）非食品價(jià)格季節性上漲，漲幅同樣低于季節性。

非食品CPI同比1.2%，較上月升高0.1%，自去年7月以來(lái)首次回升；環(huán)比0.3%，較上月升高0.5%，相比于2017年以來(lái)春節所在月份的環(huán)比均值0.5%，今年的漲幅同樣是偏低。

結構上，1月國際油價(jià)有所反彈，但傳導至國內存在1-2個(gè)月的滯后，因此1月能源價(jià)格主要反映的是12月國際油價(jià)下跌，帶動(dòng)交通工具用燃料CPI環(huán)比下跌2.3%。

扣除能源價(jià)格影響，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以來(lái)的最高水平；環(huán)比上漲0.4%，與季節性相同，顯示居民消費的復蘇節奏比較溫和。

結構上，服務(wù)CPI環(huán)比上漲0.8%，略高于季節性，顯示防疫調整疊加春節出行對服務(wù)業(yè)需求更強的拉動(dòng)效應。

展望2023年，招商證券認為，我國與西方國家通脹邏輯有重要差異，從而判斷短時(shí)間的通脹壓力不會(huì )太高。

報告寫(xiě)道：

食品方面，豬價(jià)下行和菜價(jià)上行是由周期性和季節性因素主導。去年4季度的生豬存欄環(huán)比仍然處于近年的偏高水平，指向下一階段豬價(jià)可能仍然處于下行-探底周期。

非食品方面，需要分成三類(lèi)來(lái)看：能源、商品、服務(wù)。

1）能源：1月非食品CPI環(huán)比略低于季節性，主要是受能源價(jià)格拖累，考慮到海外經(jīng)濟仍然處于下行期，需求側指向油價(jià)的上行空間有限。

2）商品：剔除能源價(jià)格看核心CPI，1月環(huán)比與季節性相同，同時(shí)服務(wù)CPI環(huán)比高于季節性，說(shuō)明商品CPI環(huán)比低于季節性，指向居民服務(wù)消費的回暖較快、商品消費的復蘇相對滯后。這一結構性特征與春節消費數據互為印證，也表明消費整體的回升斜率比較溫和。

3）服務(wù)：服務(wù)CPI環(huán)比低于2017-19年、高于2020-22年，可見(jiàn)在防疫調整、服務(wù)消費回暖較快的情況下，漲價(jià)幅度介于疫情前三年和后三年之間，短時(shí)間的需求反彈沒(méi)有造成明顯的價(jià)格上漲，表明消費服務(wù)業(yè)保持了較高的供給彈性。

此外，招商銀行分析師譚卓認為：

“前瞻地看，2023年上半年豬周期向下、內需向上，總體上CPI同比漲幅或仍將低于2%，核心CPI環(huán)比動(dòng)能或在內需提振下小幅高于季節性。”

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