瘋狂了2年的鋰價(jià)終于下跌了。

從2021年開(kāi)始，上游鋰價(jià)經(jīng)歷了2年的長(cháng)期上漲，碳酸鋰的價(jià)格也從2021年1月的6.79萬(wàn)元/噸上漲到2022年11月的59.10萬(wàn)元/噸。

(相關(guān)資料圖)

對于這種上漲，樂(lè )的是上游礦商。

在已公布的業(yè)績(jì)中，主要鋰資源廠(chǎng)商的營(yíng)收與凈利潤均出現大幅增長(cháng)。天齊鋰業(yè)2022年前三季度凈利潤同比增長(cháng)更是達到了2700%，贛鋒鋰業(yè)同比增長(cháng)490%。

與業(yè)績(jì)對應的是股價(jià)的瘋狂上漲，天齊鋰業(yè)和西藏礦業(yè)從2021年初到2022年7月的漲幅都超過(guò)250%。

一眾鋰資源企業(yè)及他們的投資者，都飽嘗了暴富滋味。

然而苦的卻是離消費者最近的下游車(chē)企。

對于上游鋰價(jià)的上漲，馬斯克的評價(jià)是“瘋狂”，比亞迪的評價(jià)是“不合理”，廣汽埃安哭訴“為電池廠(chǎng)打工”，長(cháng)安汽車(chē)則吐槽上游囤積原材料，導致行業(yè)“缺芯貴電”。

不過(guò)，在上游瘋狂、下游叫慘并瘋狂買(mǎi)礦之時(shí)，很多人已經(jīng)忘記了鋰資源本質(zhì)上是一個(gè)周期性行業(yè)，而不是成長(cháng)性行業(yè)。

從2022年11月22日起，碳酸鋰的價(jià)格從高點(diǎn)開(kāi)始下跌，截至2023年2月10日，碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)降低至45.5萬(wàn)元/噸，相比最高點(diǎn)跌幅超過(guò)20%。

本文想要解答的核心問(wèn)題便是：本輪鋰價(jià)的上漲周期是否已經(jīng)結束？

一、供給緊張局面緩解

想要研究清楚鋰價(jià)上漲周期是否已經(jīng)結束，首先需要梳理的是前期漲價(jià)近期降價(jià)的直接原因。

在2021年初開(kāi)啟的本輪鋰價(jià)牛市之前，鋰價(jià)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)了一個(gè)完整的牛熊周期。

上一輪牛市開(kāi)啟于2015年，當時(shí)下游需求的變化也是由新能源帶來(lái)的。在2015年之前，鋰資源下游的需求主要以工業(yè)醫用為主，相對穩定。

而2015年之后，國內開(kāi)始了新能源補貼及支持政策，下游市場(chǎng)隨之崛起，鋰電需求開(kāi)始井噴，碳酸鋰價(jià)格在2015-2016年的6個(gè)月內從5萬(wàn)元/噸飆升至16萬(wàn)元/噸。

在2016年中旬價(jià)格達到高點(diǎn)之后，鋰價(jià)在高位出現了近2年的振蕩期，其實(shí)當時(shí)仍處在供給短缺的場(chǎng)景之下，但由于西澳、魁北克等地區的產(chǎn)能處于擴張狀態(tài)，這時(shí)的鋰價(jià)格已經(jīng)從高位出現下降。

之后隨著(zhù)補貼的逐漸退坡，鋰價(jià)迎來(lái)2年的下跌周期。

此后，非洲、魁北克、西澳的產(chǎn)能逐步收縮，并產(chǎn)能逐步出清（包括部分礦山關(guān)停，盛極一時(shí)的Pilbara兩座礦山融資），2021年開(kāi)始了本輪價(jià)格的牛市。

2022年的快速上漲，則是部分產(chǎn)能投放延后、電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)搶裝等多重因素帶來(lái)的。

但隨著(zhù)供需兩端的關(guān)系逐步緩解，價(jià)格瘋漲的趨勢在11月迎來(lái)了頂峰，隨后開(kāi)始震蕩下跌。

在需求端，由于國補退坡倒逼消費者及終端車(chē)企在2022年末前搶裝，因此到年底市場(chǎng)需求減弱，熱度也逐漸降低；而電池廠(chǎng)減產(chǎn)去庫存，帶動(dòng)了整體鋰價(jià)需求走弱，觀(guān)望情緒較重。

在供給端，與上一輪周期一樣，伴隨著(zhù)鋰價(jià)上漲，大部分礦商都于2021年初開(kāi)啟了擴產(chǎn)，一般擴產(chǎn)需要2-4年，因此按計劃，2023年二三季度開(kāi)始，礦商將進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期，供應緊張的情況會(huì )出現緩解。

二、2023年供大于求

從儲量上來(lái)看，全球范圍內并不缺少鋰資源。

目前全球探明的鋰礦資源儲量為 4846 萬(wàn)噸，其中南美“鋰三角”儲量最為豐富，占比達到 65%，加上美國和中國，儲量前五的國家高達86.7%。

但作為資源型的周期行業(yè)，鋰資源的開(kāi)發(fā)、投產(chǎn)需要經(jīng)歷一個(gè)較長(cháng)的時(shí)間段，而這種時(shí)間差極易造成供需間的錯配，從而帶來(lái)上行與下行的周期變化。

不過(guò)，判斷判斷一個(gè)周期型的行業(yè)是否到達拐點(diǎn)也較為簡(jiǎn)單，其關(guān)鍵在于對中期的供需關(guān)系進(jìn)行判斷。

在鋰資源的需求側，目前電池所帶來(lái)的占比正在越來(lái)越高，但隨著(zhù)新能源的滲透率逐步提升，未來(lái)增速可能逐步放緩，并回歸常態(tài)，維持在20%-30%之間。

五礦證券預計2023年鋰電池帶來(lái)的需求為86.37萬(wàn)噸，而傳統需求僅為12.84萬(wàn)噸，合計99.21萬(wàn)噸。

不過(guò)在針對各個(gè)細分行業(yè)測算出的實(shí)際需求之外，還有一部分是在上行周期的末期由資源焦慮帶來(lái)的實(shí)際需求增加。

因此，五礦證券分析師預測2023年-2025年的實(shí)際年度需求分別是107萬(wàn)噸、142萬(wàn)噸和196萬(wàn)噸。

其他分析師對于2025年鋰化合物當量需求的預計160-180萬(wàn)噸之間。

而在供給側，則主要考慮全球礦山及鹽湖在未來(lái)幾年可以釋放的有效產(chǎn)能，此前海通證券在其對全球88個(gè)鋰資源的梳理報告中曾測算，2023-2025年鋰資源的產(chǎn)量將分別為110萬(wàn)噸、137萬(wàn)噸和171萬(wàn)噸。

此計算數值略低于五礦證券的測算數值——即113萬(wàn)噸、154萬(wàn)噸和192萬(wàn)噸，但仍高于未來(lái)3年的需求端測算數值。

同時(shí)，考慮到一定比例的鋰原料回收，實(shí)際供應量可能高于測算產(chǎn)量。

中信證券對于2023年全球供給也作出了預測，預計全年供給約為116萬(wàn)噸，與五礦證券的預測基本一致，略高于當年需求量。

來(lái)源：中信證券

因此，以目前市場(chǎng)主要觀(guān)點(diǎn)測算出來(lái)的供需關(guān)系來(lái)看，2023-2025年間，鋰資源的供給將呈現逐步寬松的局面，2023年將迎來(lái)本輪上行周期的頂峰，并可能于下半年開(kāi)始逐步進(jìn)入下行周期。

三、2023年底部或是40萬(wàn)元/噸

大部分礦產(chǎn)資源都具有周期屬性。

其背后的本質(zhì)原因在于，供給與需求之間存在一個(gè)錯配的時(shí)間，也就是說(shuō)，供給端需要一定的時(shí)間來(lái)匹配需求的變化，這種匹配不是及時(shí)性的。

在上行周期，企業(yè)紛紛加碼投產(chǎn)并實(shí)現產(chǎn)能擴張，同時(shí)高價(jià)也壓制下游的需求，供需變得平衡；直到供大于求時(shí)，行業(yè)進(jìn)入下行周期，部分產(chǎn)能出清，部分企業(yè)破產(chǎn)或被收購，最終收縮供給，再次回到供需平衡直至供不應求的狀態(tài)，迎來(lái)下一輪上行周期。

而鋰價(jià)從2015年開(kāi)始的這一輪半周期，只是在遵循這個(gè)規律。雖然其下游的新能源車(chē)處于成長(cháng)階段，但由于礦商產(chǎn)能本身的特點(diǎn)，成長(cháng)行業(yè)的上游仍然是周期行業(yè)。

根據對于供需的判斷，對于中期的價(jià)格，早在去年7月份，五礦證券的分析師就已經(jīng)作出了預測，盡管與實(shí)際情況略有差異，但很顯然分析師認為鋰價(jià)即將進(jìn)入下行周期，只是短期仍會(huì )維持高位震蕩。

來(lái)源：五礦證券2022年7月預測

今年1月份，分析師再次給出了其中期對于鋰化合物價(jià)格走勢的判斷，預計經(jīng)歷半年的震蕩后，直到2025年底，鋰化合物的價(jià)格都將處于下行周期。

不過(guò)即便如此，鋰價(jià)可能也難以再回到5萬(wàn)元/噸的低谷價(jià)格，到2025年，底部將會(huì )維持在25萬(wàn)元/噸左右。

來(lái)源：五礦證券2023年1月預測

就今年而言，五礦證券分析師的預測是2023年碳酸鋰價(jià)格仍將維持在40萬(wàn)元/噸以上。

除了五礦證券外，東證期貨的分析師也認為，供應端持續放量將驅動(dòng)平衡表在2024年呈現更大幅度的過(guò)剩，因此本輪鋰價(jià)回調期的持續時(shí)長(cháng)或超過(guò)2年。

同時(shí)，東證期貨的分析師預計2023年碳酸鋰的價(jià)格區間會(huì )回調至42-47萬(wàn)元區間。

當然，市場(chǎng)上仍存在著(zhù)不同聲音，如此前澳大利亞官方曾指出，2023年鋰價(jià)將創(chuàng )新高，但2024年可能進(jìn)入下行周期。

合各方分析人士的觀(guān)點(diǎn)，2023年所面臨的最好情況是上行末期、高位震蕩，最差情況是下行至40萬(wàn)元/噸附近；而2024-2025年，可能是不可避免的單邊下行。

當然，也有如雅保一樣的礦商認為，鋰價(jià)的供給緊平衡仍將維持7年。

不過(guò)，即便供需緊平衡導致鋰價(jià)的底部在周期的行進(jìn)中被不斷抬高，但在抬高的過(guò)程里，上行以及下行的小周期或許仍將存在。

本文來(lái)源：鋰貓實(shí)驗室，作者：陳晨，原標題：《2023，鋰價(jià)見(jiàn)頂？》

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