近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續幾周投放萬(wàn)億流動(dòng)性，引起了市場(chǎng)的關(guān)注。甚至有觀(guān)點(diǎn)認為央行正在向金融系統大肆放水。

這種理解有失偏頗。

(資料圖片)

首先，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）投放資金以7天逆回購為主，本周對沖上周到期即滾續。

其次，萬(wàn)億OMO滾續源于節后資金需求回升，流動(dòng)性有所不足，央行難以?xún)艋鼗\節前的投放量。

最后，萬(wàn)億OMO會(huì )使得市場(chǎng)資金面波動(dòng)加大，未來(lái)要么資金需求回落，要么央行降準“以長(cháng)補短”。

萬(wàn)億OMO滾續，不是放水是補水

央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）投放的資金以7天逆回購為主，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，本周投放量需要對沖上周的到期量，才能維持原有的流動(dòng)性水平。投放量低于到期量，流動(dòng)性水平收緊。投放量高于到期量，流動(dòng)性水平寬松。

從表中能看到，雖然節后央行公開(kāi)市場(chǎng)投放量維持在平均1.5萬(wàn)億的水平，但整體仍以?xún)艋鼗\為主，尤其是最近兩周投放量和到期量開(kāi)始趨于平衡，因而萬(wàn)億OMO操作，確切的應當稱(chēng)為滾續。

根據本周投放量，預計下周公開(kāi)市場(chǎng)到期量將達到1.7萬(wàn)億。同時(shí)，由于當前銀行間7天期質(zhì)押式回購利率依然偏高，因此下周央行的投放體量仍將維持在較高水平。

萬(wàn)億OMO 滾續的原因，缺錢(qián)

當然，公開(kāi)市場(chǎng)每周到期量超過(guò)1.5萬(wàn)億，并持續三四周并不常見(jiàn)。方正證券認為，滾續主要源于節后資金需求回升，央行難以?xún)艋鼗\節前的投放量。

今年春節前，央行投放了約2萬(wàn)億元的到期量，按照春節效應，節后流通中的現金（M0）回流銀行體系，將使資金面由緊轉松。

然而節后隨著(zhù)央行開(kāi)始常規的回籠流動(dòng)性，銀行間卻出現了明顯的缺錢(qián)現象。銀行間7天回購利率迅速升高到2.4%以上。

因而為了呵護流動(dòng)性水平，維持利率平穩，央行進(jìn)行了萬(wàn)億OMO的滾續，而不是進(jìn)一步回籠。

見(jiàn)聞前期文章《央行萬(wàn)億投放，銀行緣何資金緊張？》中，曾匯總分析了節后銀行機構缺錢(qián)的原因。國海固收亦將銀行間的資金面緊張總結為“2個(gè)短期因素、2個(gè)中期因素、1個(gè)關(guān)鍵因素”，即：

1、春節現金回流遲緩。今年節后可能存在春節現金回流遲緩的情況，“春節現金回流”與“逆回購到期”錯位，造成流動(dòng)性摩擦。

2、“理財贖回潮”逆轉。2月以來(lái)理財產(chǎn)品債券凈買(mǎi)入量逐漸增多，反映出已經(jīng)開(kāi)始有部分存款重新流入理財產(chǎn)品。資金由商業(yè)銀行表內轉移至表外，減少大中型銀行的資金供給。

3、財政增收與稅期擾動(dòng)。財政資金由銀行間上繳國庫，減少銀行間資金供給。1、2月份又是財政“凈繳稅”月份，擾動(dòng)比較明顯。

4、“信貸開(kāi)門(mén)紅”持續。2月票據利率與同期限同業(yè)存單利率倒掛進(jìn)一步收窄，反映商業(yè)銀行信貸投放較好，“信貸開(kāi)門(mén)紅”可能延續。這意味著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟對資金消耗較快。

5、央行資金面呵護力度下降。央行未在春節前時(shí)間窗口降息，選擇公開(kāi)市場(chǎng)引導資金利率回歸中性。

萬(wàn)億OMO滾續會(huì )如何演變？

每周超萬(wàn)億OMO滾續或難以持續。因為如果實(shí)體融資需求持續回升，但央行并未投放長(cháng)錢(qián)來(lái)補充流動(dòng)性，則會(huì )導致銀行在貨幣市場(chǎng)融出的意愿和能力繼續減弱，同時(shí)也會(huì )使得銀行間甚至市場(chǎng)資金利率波動(dòng)加大。

對此方正證券認為，央行仍可能通過(guò)降準來(lái)降低后續OMO滾續操作的壓力。預計兩會(huì )后降準的概率相對更高。

當然，如果未來(lái)資金需求回落，或者出現其他增量資金回流銀行增加供應，7天回購利率回落到政策利率附近，那么央行也能恢復回籠，從而逐漸降低萬(wàn)億OMO的操作規模。

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