(資料圖)

說(shuō)說(shuō)杜洋，

有小伙伴說(shuō)“他管的幾只基金風(fēng)格差別很大，不像出自同一人之手”。

也是，

代表基金“工銀戰略轉型”滿(mǎn)倉銀行、地產(chǎn)、建筑，十大重倉股平均PE只有5.2倍。

但同時(shí)，

杜洋還曾長(cháng)期和閆思倩共管著(zhù)一只新能源汽車(chē)主題基金，閆思倩離職后，這只基金更是由他獨立管理。

可想而知，杜洋在這只基金中不會(huì )是掛名那么簡(jiǎn)單。

當“價(jià)值基金經(jīng)理”遇上“新能源”，

這場(chǎng)景，想想都有喜感。

到底哪個(gè)才是真正的杜洋呢？

今天來(lái)一探究竟~~

01

當“價(jià)值基金經(jīng)理”遇上“新能源”

先說(shuō)價(jià)值，

這應該是不少人給杜洋貼的第一個(gè)標簽。

主要是因為他長(cháng)期重倉銀行、地產(chǎn)、建筑，十大重倉股平均PE只有5、6倍。

但我們往前翻，杜洋十大重倉股平均PE并不是一直這么低，2019年的時(shí)候十大重倉股平均PE在60倍左右。

轉折點(diǎn)出現在2020年4季度，工銀戰略轉型十大重倉股平均PE從28.65倍降到8倍。

發(fā)生了什么呢？

杜洋大幅減倉新能源，

林洋能源（光伏）、晶澳科技（光伏）被清倉，陽(yáng)光電源（光伏）倉位也從7.84%降至2.97%。

取而代之的是銀行、保險、建材等價(jià)值股。

工銀戰略轉型從“成長(cháng)風(fēng)格”轉向“價(jià)值風(fēng)格”。

也就是說(shuō)，

杜洋對新能源是有所了解的，老早之前就重倉過(guò)。

什么時(shí)候開(kāi)始重倉的呢？

我們看下工銀戰略轉型的行業(yè)分布，

2017-2020年，杜洋始終有重倉新能源，長(cháng)達4年，新能源大概率在杜洋的能力圈內。

然后我們再翻翻工銀新能源汽車(chē)的季報，

在最早的一份季報——《2019年一季報》中，是這么介紹兩人的，

杜洋：新能源研究團隊負責人。

閆思倩：新能源行業(yè)高級研究員。

所以，真相大白了，新能源不僅在杜洋能力圈范圍內，而且他還特別資深，是工銀瑞信新能源研究團隊的負責人。

那你說(shuō)，他有沒(méi)有資格管新能源基金...

至于一個(gè)深耕新能源的人怎么就重倉了價(jià)值，我們可以從杜洋的投資方法中找到答案。

杜洋的投資方法是這樣的：

1）自上而下調風(fēng)格，規避宏觀(guān)層面的風(fēng)險，讓組合處在正確的方向上。

2）自下而上求收益，依靠深入研究，選擇具備長(cháng)期增長(cháng)潛力的好公司長(cháng)期持有，分享企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)的收益。

也正是在這個(gè)理念的指導下，

2017年，杜洋加倉銀行、保險，抓住了“漂亮50”行情。

2019-2020年，又靠著(zhù)新能源，跟上了成長(cháng)風(fēng)格的崛起。

2021年春節后，市場(chǎng)風(fēng)格轉向價(jià)值，而杜洋在2020年4季度就提前一步抓住了先機。

然后才有了，

2016-2022年，工銀戰略轉型連續6年跑贏(yíng)滬深300，同時(shí)連續6年跑贏(yíng)偏股混合型基金指數。

02

再來(lái)說(shuō)說(shuō)杜洋管的其他基金，

懶貓統計了下，

有4只基金是杜洋獨立管理，分別是：工銀戰略轉型、工銀戰略遠見(jiàn)、工銀新能源汽車(chē)、工銀圓豐。

有3只是和別人共管，分別是：工銀穩健成長(cháng)、工銀戰略新興產(chǎn)業(yè)、工銀創(chuàng )業(yè)板兩年定開(kāi)。

這是7只基金的重倉股，

（1）“工銀戰略轉型”和“工銀戰略遠見(jiàn)”比較接近，十大重倉股中有7只是重合的。

區別在于“工銀戰略轉型”只能買(mǎi)A股，“工銀戰略遠見(jiàn)”可以買(mǎi)港股，杜洋買(mǎi)了美團、快手。

另外就是醫藥，“工銀戰略遠見(jiàn)”成立之初（2021年上半年），杜洋就有重倉藥明康德，一直拿到現在。

業(yè)績(jì)上，因為港股和醫藥的拖累，2022年以來(lái)，“工銀戰略遠見(jiàn)”是跑輸“工銀戰略轉型”的。

（2）工銀圓豐

這只基金是袁芳卸任后，杜洋接管的。

交接時(shí)間發(fā)生在2022年11月18日，給了杜洋一個(gè)半月時(shí)間調倉。

從結果上來(lái)看，

杜洋的調倉方向是降低消費權重，安琪酵母、華潤啤酒跌出十大重倉股，不過(guò)五糧液的權重增加了1個(gè)點(diǎn)。

增加價(jià)值權重，中國建筑、寧波銀行、興業(yè)銀行進(jìn)入十大重倉股。

新能源內部調整，億緯鋰能跌出十大重倉股，寧德時(shí)代權重增加0.8個(gè)點(diǎn)。

還有就是醫藥，藥明康德進(jìn)入十大重倉股，權重是3.85%。

（3）工銀穩健成長(cháng)

這只基金比較迷，

2018年4月到2022年9月，長(cháng)達4年半的時(shí)間里，一直是杜洋獨立管理。

但持倉結構和“工銀戰略轉型”南轅北轍。

2021年之前，“工銀戰略轉型”重倉新能源，這只基金沒(méi)買(mǎi)多少。

2021年后，“工銀戰略轉型”重倉銀行、地產(chǎn)、建筑等大盤(pán)價(jià)值方向，這只基金也沒(méi)買(mǎi)多少。

反而是杜洋其他基金回避的食品飲料、醫藥，這只基金始終重倉。

單看持倉，沒(méi)人敢說(shuō)這是同一位基金經(jīng)理管的基金。

為什么會(huì )這樣呢？

問(wèn)題可能出在基金合同上。

工銀穩健成長(cháng)的《基金合同》是這么規定的：

1）采取“自下而上”的策略，運用工銀瑞信上市公司成長(cháng)性評價(jià)體系選擇具有長(cháng)期可持續成長(cháng)能力的上市公司股票。

2）以合理價(jià)格買(mǎi)入并進(jìn)行中長(cháng)期投資。

簡(jiǎn)單點(diǎn)理解，

這只基金也不怎么依賴(lài)基金經(jīng)理，更依賴(lài)工銀瑞信的上市公司評價(jià)體系。

和“嘉實(shí)研究阿爾法”大概是一個(gè)路數。

這是兩只基金的凈值走勢，很接近了。

（4）工銀戰略新興產(chǎn)業(yè)

這是杜洋和夏雨共管的一只基金，

之前重倉醫藥、食品飲料，現在重倉電子，這不是杜洋的風(fēng)格。

夏雨雖然是計算機研究員出身，但他獨立管的“工銀科技創(chuàng )新6個(gè)月”同時(shí)重倉電子、新能源，和“工銀戰略新興產(chǎn)業(yè)”也沒(méi)那么搭。

不過(guò)懶貓翻了季報，

“工銀戰略新興產(chǎn)業(yè)”和“工銀科技創(chuàng )新6個(gè)月”的季報內容大部分是重合的，姑且認為這只基金是夏雨在主導吧。

（5）工銀創(chuàng )業(yè)板兩年定開(kāi)

這就是一只創(chuàng )業(yè)板主題基金，《基金合同》規定：“投資于創(chuàng )業(yè)板股票的比例不低于非現金基金資產(chǎn)的 80%”，買(mǎi)的也主要是“30”開(kāi)頭的創(chuàng )業(yè)板上市股票。

所以，雖然是杜洋和夏雨共管，但誰(shuí)主導已經(jīng)不重要了（看季報內容的話(huà)，應該也是夏雨主動(dòng)）。

03

最后總結下，

（1）杜洋的投資風(fēng)格是“自上而下”和“自下而上”相結合，比較靈活。

“工銀戰略轉型”、“工銀戰略遠見(jiàn)”比較能反映他的這種風(fēng)格，這兩只基金也都是杜洋獨立管理。

區別在于，“工銀戰略轉型”只能買(mǎi)A股，

“工銀戰略遠見(jiàn)”還可以買(mǎi)港股，而且港股之外還重倉了醫藥（藥明康德），但受港股和醫藥拖累，這只基金目前暫時(shí)跑輸“工銀戰略轉型”。

（2）工銀圓豐是袁芳卸任后，杜洋接手的，而且是杜洋獨立管理，從持倉上來(lái)看，杜洋已經(jīng)按照自己的思路在調整了，但目前還不像“工銀戰略轉型”、“工銀戰略遠見(jiàn)”那樣能代表杜洋的風(fēng)格。

（3）工銀穩健成長(cháng)， 懶貓是這么理解的：它更依賴(lài)工銀瑞信的上市公司評價(jià)體系，對杜洋反倒沒(méi)那么依賴(lài)，所以持倉風(fēng)格和杜洋的代表基金大不相同。

（4）工銀戰略新興產(chǎn)業(yè)，季報里的內容主要是夏雨寫(xiě)的，這只基金應該是夏雨在主導。

（5）工銀創(chuàng )業(yè)板兩年定開(kāi)，一只創(chuàng )業(yè)板主題基金，杜洋和夏雨共管，從季報內容看，應該也是夏雨主導。

（6）工銀新能源汽車(chē)，這只基金是杜洋獨立管理，但杜洋是工銀瑞信的新能源研究團隊負責人，新能源在他能力圈范圍之內。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《左手“價(jià)值”，右手“新能源”，哪個(gè)才是真 · 杜洋？》

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