銀行業(yè)危機很可能是經(jīng)濟形勢惡化的第一個(gè)警告信號。

3月25日，Real Investment Advice?的分析師 Lance?Roberts?在網(wǎng)站上寫(xiě)道，從歷史上看，隨著(zhù)美聯(lián)儲收緊貨幣政策，銀行業(yè)危機是問(wèn)題出現的第一項證據。

(資料圖)

上周，在包括硅谷銀行在內的幾家銀行破產(chǎn)倒閉后，政府機構采取了行動(dòng)。聯(lián)邦存款保險公司FDIC、財政部和美聯(lián)儲發(fā)布了一項銀行定期貸款計劃BTFP，提供250億美元貸款作為擔保，以保護未投保的儲戶(hù)免受硅谷銀行破產(chǎn)的影響。

隨后，11家主要大型銀行向第一共和國銀行提供了300億美元的無(wú)保險存款。Roberts 認為，如果沒(méi)有美聯(lián)儲和財政部的保證，是不會(huì )出現這些存款的。

銀行隨后迅速利用了這一貸款計劃，向美聯(lián)儲借貸的資金激增了1520億美元，這是自金融危機以來(lái)一周內規模最大的借款。自上周以來(lái)，這一數字已飆升至近3000億美元。

自那以后，瑞銀在政府的撮合下收購了瑞士信貸，美聯(lián)儲重新開(kāi)放了美元互換額度，為外國銀行提供流動(dòng)性。

3月19日，加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲和瑞士央行銀行宣布了一項協(xié)調行動(dòng)，通過(guò)長(cháng)期美元流動(dòng)性互換安排加強流動(dòng)性供應。為了提高互換額度在提供美元資金方面的有效性，目前提供美元業(yè)務(wù)的央行已同意將7天到期操作的頻率從每周增加到每天。這些日常操作從3月20日開(kāi)始，將至少將持續到4月底。

Roberts?表示，從歷史上看，一旦美聯(lián)儲開(kāi)放美元互換額度，進(jìn)一步的貨幣寬松措施——從降息、“量化寬松”到其他流動(dòng)性操作就會(huì )隨之而來(lái)。當然，這通常是對銀行危機、信貸相關(guān)事件、經(jīng)濟衰退的反應，或三者兼而有之。

Roberts?表示，盡管對貨幣緊縮政策逆轉的下意識反應是購買(mǎi)風(fēng)險資產(chǎn)，但投資者可能希望保持謹慎，因為經(jīng)濟衰退往往會(huì )在銀行業(yè)危機之后出現。

銀行業(yè)危機導致經(jīng)濟衰退

Roberts?指出，銀行業(yè)危機的一個(gè)明顯結果就是貸款標準的收緊。鑒于信貸是經(jīng)濟的命脈，無(wú)論是消費者信貸還是企業(yè)信貸，貸款標準的收緊都減少了經(jīng)濟流動(dòng)。當銀行收緊對各類(lèi)企業(yè)的貸款標準時(shí)，流動(dòng)性緊縮最終會(huì )導致經(jīng)濟衰退。許多企業(yè)依靠信用額度或其他措施來(lái)彌補生產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)與獲得收入之間的差距。

Roberts?認為，如果信用額度被取消，企業(yè)就必須裁員、削減開(kāi)支，并采取其他必要的行動(dòng)。隨著(zhù)消費者削減開(kāi)支，經(jīng)濟拖累加劇，需求減少進(jìn)一步影響到企業(yè)。這樣的惡性循環(huán)將不斷重復，直到經(jīng)濟陷入衰退。

他補充稱(chēng)，目前從抵押貸款、汽車(chē)貸款到消費信貸，所有形式的信貸都在出現流動(dòng)性的緊縮。銀行業(yè)危機很可能是經(jīng)濟形勢惡化的第一個(gè)警告信號。

他還說(shuō)，上一次貸款標準出現如此大幅度的緊縮還是在疫情導致的經(jīng)濟停滯期間。許多投資者希望，美聯(lián)儲轉向放松貨幣政策以應對衰退風(fēng)險，這將利好股市。但這些希望可能會(huì )落空，因為經(jīng)濟衰退最初會(huì )帶來(lái)“重新定價(jià)風(fēng)險”。

經(jīng)濟衰退帶來(lái)重新定價(jià)風(fēng)險

Roberts?繼續表示，樂(lè )觀(guān)的預期是，當美聯(lián)儲做出政策轉向時(shí)，熊市將會(huì )結束。雖然這種預期沒(méi)有錯，但它可能不會(huì )像多頭預期的那樣迅速發(fā)生。當美聯(lián)儲在歷史上開(kāi)始降息時(shí)，這并不是股市熊市的結束，而是開(kāi)始。

他指出，值得注意的是，大多數熊市都出現在美聯(lián)儲的政策轉向之后。這是因為政策轉向通常伴隨著(zhù)一種認知，即某些東西在經(jīng)濟上（即經(jīng)濟衰退）或金融上（即信用危機）出現了問(wèn)題。當這種情況發(fā)生，美聯(lián)儲開(kāi)始采取行動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)會(huì )為低迷的經(jīng)濟和更低的盈利增長(cháng)率重新定價(jià)。

Real Investment Advice的數據顯示，目前對盈利的遠期估計仍遠高于長(cháng)期增長(cháng)趨勢，而在經(jīng)濟衰退或其他金融或經(jīng)濟事件期間，盈利通常會(huì )低于長(cháng)期增長(cháng)趨勢。

Roberts?稱(chēng)，理解這一點(diǎn)的更好的方法是觀(guān)察收益的長(cháng)期指數增長(cháng)趨勢。從歷史上看，從一個(gè)峰值收益周期到下一個(gè)峰值收益周期，收益大約增長(cháng)大約6%。在經(jīng)濟衰退期間，高于長(cháng)期指數增長(cháng)趨勢的偏差會(huì )得到修正。6%的峰值增長(cháng)率來(lái)自于大約6%的年度經(jīng)濟增長(cháng)率。可以得出結論，年度收益變化與經(jīng)濟增長(cháng)高度相關(guān)。

他表示，鑒于收益是經(jīng)濟活動(dòng)的函數，如果經(jīng)濟收縮，目前對年底的估計是不可持續的。因此在經(jīng)濟衰退環(huán)境下，這種偏離長(cháng)期增長(cháng)的趨勢是不可持續的。

Roberts?指出，由于估值是對未來(lái)收益的假設，因此資產(chǎn)價(jià)格必須重新定價(jià)以應對盈利風(fēng)險，尤其是在銀行業(yè)危機期間。

Roberts?總結道，投資者面臨著(zhù)兩件肯定的事情：一是美聯(lián)儲的加息引發(fā)了一場(chǎng)銀行業(yè)危機，隨著(zhù)貸款收縮，這場(chǎng)危機將以衰退告終；二是這將迫使美聯(lián)儲最終降息并重啟下一個(gè)“量化寬松”計劃。因此，當美聯(lián)儲開(kāi)啟第一次降息，就是開(kāi)始承認經(jīng)濟衰退。

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