SVB的高管們?yōu)榱俗约旱母咝蕉鲆暳孙L(fēng)險，最終導致了SVB的覆滅。

上周五，據媒體對證券申報文件的分析和知情人士的消息，由于硅谷銀行SVB的高管們?yōu)榱双@得更多與凈資產(chǎn)收益率ROE掛鉤的獎金，不得不將資金配置到了期限更長(cháng)、收益率更高的資產(chǎn)上。

雖然銀行將薪酬與ROE掛鉤的做法并不少見(jiàn)，但分析人士稱(chēng)，SVB試圖在短短3年時(shí)間內大幅改變資產(chǎn)久期的做法，“造成了危險的局面”。

【資料圖】

在低利率時(shí)期，購買(mǎi)長(cháng)期債券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐漸上升時(shí)，SVB持有的資產(chǎn)價(jià)值大幅下降。該投資組合去年損失了150億美元，幾乎相當于SVB的全部股權，引發(fā)了人們對該行償付能力的擔憂(yōu)，最終爆發(fā)了致命的銀行擠兌。

這反映出，除了美聯(lián)儲激進(jìn)加息的外因，高管們像無(wú)底洞一樣貪婪的欲望，也是將SVB推向深淵的重要誘因。

SVB的ROE是如何上升的？

ROE是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標，而SVB的這一指標在2017年至2021年期間大幅上升。

在ROE的計算方法，即“杜邦恒等式”中，ROE=資產(chǎn)回報率 ROA x 財務(wù)杠桿，即：

其中：

2016年，也就是 Daniel Beck 成為SVB首席財務(wù)官的前一年，SVB證券投資組合的平均久期僅為2.5年，這意味著(zhù)該行大量持有收益率和回報較低的短期債務(wù)，那么相應地其ROA也較低。

2018年開(kāi)始，SVB通過(guò)繼續增加長(cháng)期債券（尤其是抵押貸款債券MBS）的購買(mǎi)，使其資產(chǎn)組合的平均久期躍升至3.8年，收益率和回報也水漲船高——SVB的ROA在這幾年間升至了1.9%，推動(dòng)ROE增加了一倍多，飆升至20%，遠高于2017年的12.5%。

2021年，在SVB的客戶(hù)——初創(chuàng )科技企業(yè)經(jīng)歷了疫情推動(dòng)下的融資熱潮后，大量存款流入該行。隨后，SVB創(chuàng )建了規模龐大的1250億美元證券投資組合，其中大部分是長(cháng)期MBS。2021年年底，SVB投資組合的平均久期為4年，ROE下降到了17%。

在2017年至2022年期間，作為對照組的其他銀行ROA最高僅為1.6%——由于投行業(yè)務(wù)出色和交易收入飆升，高盛在2021年創(chuàng )下了這一紀錄。但2021年，高盛通過(guò)其相對杠桿化的資產(chǎn)負債表，使ROE達到了23%，是這五年來(lái)唯一一家ROE超過(guò)了SVB的公司。

媒體的分析中，還將SVB的競爭對手——美國另一家地區性銀行M&T Bank進(jìn)行了對比。

SVB給高管的獎金附帶所謂的“追回條款”，如果這兩名高管被發(fā)現有不當行為，或者銀行不得不重報賬目，他們的獎金就可以被收回。但如果他們被發(fā)現了過(guò)度冒險行為并導致了損失，則沒(méi)有具體的條款允許銀行收回這些錢(qián)。相反，在M&T Bank，高管的獎金可以因為“不利的風(fēng)險結果”而被收回。在同一時(shí)間段內，M&T Bank 僅將一小部分存款投入了長(cháng)期證券。

在2017年至2022年，M&T Bank的平均ROE最低，但該行只是選擇將資產(chǎn)負債表的杠桿率保持在10倍以下，其ROA仍是健康的。

M&T 首席財務(wù)官 Darren King 在2021年1月的財報電話(huà)會(huì )議上表示：

我們正在謹慎地考慮我們可能承擔的久期風(fēng)險。

高管們的薪酬有多高？

由于高管們的獎金與ROE掛鉤，隨著(zhù)時(shí)間的推移，當ROE上升時(shí)，他們的獎金池也在不斷擴大。貪婪的本性使得高管們不停借助追逐高ROE目標而“中飽私囊”。

文件顯示，SVB 首席執行官 Greg Becker?的現金獎金在2021年達到了300萬(wàn)美元的峰值，是四年前的兩倍多，其總薪酬達到了1000萬(wàn)美元，與四年前相比增長(cháng)了近60%。

首席財務(wù)官 Daniel Beck?在2021年獲得了140萬(wàn)美元的獎金，是2017年他加入公司時(shí)獎金的四倍多，其總薪酬達到了近380萬(wàn)美元，同比增長(cháng)了大約一倍。

文件還顯示，隨著(zhù)時(shí)間的推移，高管們能夠獲得與ROE掛鉤的更高獎金。2017年，Becker 可以獲得相當于基本工資100%的現金獎金，Beck?則可以獲得70%的現金獎金。到2022年，這一比例分別提高到了200%和125%。

2022年，由于美聯(lián)儲大舉加息使利率急劇上升，SVB此前配置的大量長(cháng)期債券價(jià)值暴跌，并被迫通過(guò)以債券為抵押來(lái)增強流動(dòng)性，SVB的ROE下滑了5個(gè)百分點(diǎn)，十年來(lái)首次低于行業(yè)同行。

因此兩名高管在2022年的薪酬略低于2021年：Becker?的現金獎金為150萬(wàn)美元，總薪酬接近1000萬(wàn)美元，而 Beck 則獲得了62.5萬(wàn)美元的獎金和350萬(wàn)美元的總薪酬。

SVB的一名員工向媒體表示，Beck?可以選擇縮短該行資產(chǎn)的久期，但（高管們）通常會(huì )選擇做相反的事情，“他并不是沒(méi)有意識到風(fēng)險，而是愿意接受風(fēng)險”。該行一位前高管稱(chēng)，高管承擔的風(fēng)險是為了獲得收益而承擔的久期風(fēng)險，他們面臨著(zhù)用新的資金創(chuàng )造收入并產(chǎn)生利差的壓力。

諷刺的是，Becker 和SVB的其他高管是在監管機構關(guān)閉SVB的前幾個(gè)小時(shí)領(lǐng)取他們的年度獎金的。

高管們拋售大量股票套現

據媒體報道，2月27日，Becker 出售了價(jià)值360萬(wàn)美元的股票，就在幾天后，SVB披露了一筆巨額虧損，引發(fā)股價(jià)暴跌。根據 Smart Insider 的數據，Becker 兩年來(lái)出售的股票總額為2950萬(wàn)美元。此外，Becker 還以較低的執行價(jià)格購買(mǎi)了期權，作為許多出售的一部分，并保留了他的股權。

自2021年以來(lái)，包括首席營(yíng)銷(xiāo)官 Michelle Draper?在內的多位SVB高管，均出售了價(jià)值數百萬(wàn)美元的股票。Smart Insider?的數據顯示，在過(guò)去兩年里，SVB 的高管和董事總共套現了價(jià)值8400萬(wàn)美元的股票。

這一套現行為招致了市場(chǎng)對對SVB管理層的批評，并帶動(dòng)了其他企業(yè)內部人員拋售股票的行為。3月13日，來(lái)自加州的民主黨眾議員? Ro Khanna 表示，Becker 應該把錢(qián)還給儲戶(hù)：

我說(shuō)過(guò)應該追回這筆錢(qián)。

不管他的動(dòng)機是什么，我們應該查明，360萬(wàn)美元應該歸儲戶(hù)所有。

不過(guò)，憤憤不平的SVB股東們也并沒(méi)有坐以待斃。他們在兩周前將SVB母公司SVB金融集團以及Becker和Beck以欺詐之名告上法庭，試圖挽回損失。股東們表示，該行未能披露利率上升將如何破壞其業(yè)務(wù)模式，使得該行的境況比擁有不同客戶(hù)基礎的銀行更為糟糕。

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