許繼電氣2022年歸母凈利潤7.59億元，同比增長(cháng)4.81%。去年公司毛利最高的直流輸電系統業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑了30%，是由于特高壓建設執行側等諸多問(wèn)題導致，但毛利仍是穩定在40%的高位。今年是特高壓直流的核準大年，今明兩年特高壓的高速建設將給公司直流業(yè)務(wù)帶來(lái)強支撐，同時(shí)公司的儲能業(yè)務(wù)也會(huì )隨著(zhù)儲能滲透率的提升成為重要的看點(diǎn)。

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Q4增收減利，直流輸電業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑

許繼電氣是電力設備行業(yè)的老牌公司，其業(yè)務(wù)涉獵也十分廣泛，幾乎涵蓋了電力系統的各個(gè)環(huán)節，橫跨一、二次設備，特高壓直流輸電、柔性直流輸電、智能配電網(wǎng)、智能變電站、電動(dòng)車(chē)充換電等行業(yè)。

4月7日晚，許繼電氣公布了2022年年度報告，其2022年營(yíng)業(yè)收入約149.17億元，同比增長(cháng)24.41%；歸母凈利潤7.59億元，同比增長(cháng)4.81%，盈利增長(cháng)表現平平，其中四季度營(yíng)收實(shí)現大規模增長(cháng)，利潤卻表現較差。

公司主要業(yè)務(wù)包括六大板塊，具體類(lèi)別及2022年的營(yíng)收占比如下：智能變配電系統（33.27%）、智能電表（19.99%）、EMS加工服務(wù)及其它（18.73%）、智能中壓供用電設備（18.43%）、電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統（4.92%）、直流輸電系統（4.66%）。其中EMS業(yè)務(wù)營(yíng)收占比變動(dòng)較大，同比增長(cháng)3倍。而電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統和直流輸電系統營(yíng)收占比均有所下滑，分別下滑37.54%和29.58%。

分業(yè)務(wù)看：營(yíng)收方面，去年除了直流輸電系統外，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比均上漲，以EMS加工服務(wù)為代表，營(yíng)收增長(cháng)了3倍，而直流輸電系統業(yè)務(wù)營(yíng)收下降了29.58%；毛利率方面，直流輸電系統毛利率最高，達到46.3%的毛利水平。

業(yè)務(wù)解讀：

從其業(yè)務(wù)情況我們可以得出的結論是，許繼電氣的產(chǎn)品中，智能變配電系統營(yíng)收占比最大，但是直流輸電系統是毛利率最高的業(yè)務(wù)。那為何去年直流輸電系統的營(yíng)收下滑較大？直流輸電系統，也就是特高壓這塊業(yè)務(wù)，特高壓收入去年上半年和三季度收入也是同比負增長(cháng)，主要原因是因為收入有確認周期，去年的確認收入是前年的，所以時(shí)間上有個(gè)滯后性。且去年國網(wǎng)這邊沒(méi)有新的項目落地，再加上年底項目執行的影響，所以業(yè)務(wù)的收入表現不好。

再看增長(cháng)300%的EMS加工服務(wù)及其它業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率是最低的只有不到6%，去年增幅高是因為2021Q4參與中標金額比較高的EPC項目，因為毛利率比較低，所以放在了“EMS加工服務(wù)及其它”的其它中。

而另一個(gè)下滑的業(yè)務(wù)則是電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統，這塊去年全年訂單主要是負增長(cháng)，原因主要是電網(wǎng)這邊充電樁招標量和中標價(jià)格在壓縮，所以毛利也被壓縮了。

特高壓迎來(lái)核準大年，直流特高壓是重要看點(diǎn)

從其業(yè)務(wù)構成可知，公司最值得看的兩塊業(yè)務(wù)就是智能變配電系統和直流輸電系統。而這兩塊業(yè)務(wù)未來(lái)幾年深度受益于特高壓的建設以及儲能的布局。

儲能業(yè)務(wù)主要是受益于新能源賽道的趨勢，公司的儲能PCS產(chǎn)品劃分在智能變配電板塊，目前許繼在做的產(chǎn)品主要包括儲能PCS、EMS、BMS和儲能預制艙等，與許繼集團下屬子公司提供的儲能系統集成產(chǎn)品形成配套供應。目前公司儲能還是以賣(mài)PCS為主，2022年儲能的業(yè)務(wù)已經(jīng)有了明顯的增幅，尤其是儲能變流器PCS，2021年出貨量還僅為100MW，到2022年的出貨量已經(jīng)激增到2GW了，根據公司的反饋今年還會(huì )維持一個(gè)比較高的出貨量。

第二個(gè)看點(diǎn)自然就是特高壓了。因為今年與去年很不同的是，過(guò)去幾年的特高壓執行端出現的問(wèn)題今年將不存在了。今年特高壓的提速會(huì )落實(shí)在行動(dòng)上，而不會(huì )是像往年一樣實(shí)踐下來(lái)不及口號聲音大。2022年特高壓直流的核準進(jìn)程是不及預期的，今年和明年預計會(huì )形成集中核準，開(kāi)工也會(huì )陸續進(jìn)行，明后年迎來(lái)直流特高壓的集中確認趨勢。

許繼電氣的特高壓輸電產(chǎn)品主要包括換流閥、直流控制保護系統等等，其產(chǎn)品毛利率也比較高，基本在40%左右，按照今年特高壓的建設節奏，今年、明年許繼電氣的直流業(yè)務(wù)逐年會(huì )有明顯的提升。

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