周二上午公布的數據顯示，中國3月CPI同比增長(cháng)0.7%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比下降2.5%，同比降幅比上月擴大1.1個(gè)百分點(diǎn)。

(資料圖片僅供參考)

CPI和PPI同比增速雙雙回落，意味著(zhù)什么？

稍后，中信證券宏觀(guān)經(jīng)濟首席分析師程強公布了對3月物價(jià)數據的點(diǎn)評報告。

程強認為，CPI、PPI 同比讀數雙雙下跌并非意味著(zhù)通縮到來(lái)，綜合當前的物價(jià)數據，經(jīng)濟恢復的動(dòng)能仍然不弱。

CPI同比回落，主要受鮮菜豬肉價(jià)格下跌、去年同期高基數等因素影響

3月中國CPI同比讀數繼續回落至0.7%，程強認為，這并不意味著(zhù)當前經(jīng)濟處于通縮狀態(tài)。

他表示，鮮菜豬肉價(jià)格的下跌、去年同期的高基數效應、核心CPI 中的工業(yè)制成品價(jià)格低迷、成品油價(jià)格調降帶動(dòng)交通通信項價(jià)格下降是CPI 同比讀數較低的主要驅動(dòng)因素。

考慮到去年高基數的原因，未來(lái)兩個(gè)月CPI同比讀數或一直維持在較低位置。

核心CPI的表現中規中矩，修復水平不及預期。3月核心CPI 環(huán)比讀數為 0%，略高于歷史均值（2013-2019 年，下同）-0.05%的水平，同比讀數則從上個(gè)月的 0.6%略上升至本月的 0.7%，表現中規中矩。但這一修復水平仍然低于我們此前的預期。復蘇之年，核心 CPI 并未表現出大超歷史同期均值的情況。

核心 CPI 的兩大主要分項出現差異化表現，修復不及預期主要受到工業(yè)制成品項的拖累，而非服務(wù)價(jià)格的影響。

核心 CPI 中各分項可以劃分為兩大類(lèi)：工業(yè)制成品、服務(wù)項。工業(yè)制成品同比讀數與 PPI 同比讀數歷史上有較高的相關(guān)性，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格的連月下行對工業(yè)制成品消費端的價(jià)格構成一定拖累。

一個(gè)值得注意的現象是，汽車(chē)消費是工業(yè)制成品消費中的一個(gè)重要項目，而 3 月車(chē)企繼續開(kāi)展降價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)，燃油小汽車(chē)價(jià)格下降 1.9%。工業(yè)制成品價(jià)格環(huán)比、同比的下行則不難理解。

服務(wù)價(jià)格如期修復，環(huán)比讀數為 2012 年以來(lái)同期的極大值，但租賃房房租價(jià)格修復偏慢。

食品項價(jià)格跌幅較大是 3 月 CPI 讀數低位徘徊的重要原因：鮮菜價(jià)格跌幅較大，占 CPI 降幅近六成，豬肉價(jià)格降幅有所收窄。

3 月鮮菜價(jià)格環(huán)比下跌 7.2%，影響 CPI 下降約 0.17 個(gè)百分點(diǎn)。天氣回暖，供給回升是鮮菜價(jià)格下跌的主要因素。豬肉價(jià)格或受養殖端挺價(jià)、惜售情緒抬頭等因素影響跌幅收窄，環(huán)比下跌 4.2%，影響 CPI 下降約 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。

成品油價(jià)格調降帶動(dòng)水電燃料、交通工具用燃料等分項價(jià)格下行，亦對CPI 構成一定拖累。3 月水電燃料、交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比讀數均轉負，分別錄得-0.1%、-0.3%。

3月我國 PPI 環(huán)比繼續維持持平表現（本月錄得 0%，前值為 0%），同比讀數在去年高基數效應以及當前海外大宗商品價(jià)格普遍下跌的影響下繼續下跌至-2.5%（前值為-1.4%）。

向后看，中信證券維持此前的判斷，認為PPI 同比的底部或在2023Q2出現。

黑色金屬價(jià)格持續上行，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格連續 4 個(gè)月處于上漲區間。主要受到庫存持續去化以及“金三銀四”旺季需求逐步兌現的拉動(dòng)，螺紋鋼現貨均價(jià)從 2 月的 4307.3 元/噸升至 4371.0 元/噸。

原油系商品、有色金屬價(jià)格受相同邏輯影響，價(jià)格整體下跌，相關(guān)行業(yè)價(jià)格表現偏弱。3 月上旬美聯(lián)儲持續放“鷹”，美元指數走強，疊加海外銀行風(fēng)險事件致避險情緒高漲，大宗商品價(jià)格普遍承壓。下旬風(fēng)險緩釋后，價(jià)格略有回暖。

國內外因素共同影響煤炭板塊情緒，煤炭系商品價(jià)格整體下行。受港口煤價(jià)短期回調與海外風(fēng)險事件的影響，3 月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)價(jià)格分別環(huán)比下跌 1.2%、0.3%、0.6%。向后看，當前市場(chǎng)活躍度仍較低，預計短期內動(dòng)力煤價(jià)格或弱勢震蕩運行。

本文主要觀(guān)點(diǎn)來(lái)自中信證券，作者：程強，原文標題：《CPI、PPI同比讀數雙雙下跌并非意味著(zhù)通縮到來(lái)》

程強持證編號：S1010520010002

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