2020年之后，“超額儲蓄”成為我國金融數據中一個(gè)較為顯著(zhù)的特征，也成為業(yè)界關(guān)注和多番討論的焦點(diǎn)。

我國3月金融數據顯示，3月居民新增信貸約1.24萬(wàn)億，為08年數據以來(lái)次高。于此同時(shí)居民存款依然保持18%以上增速，為10年以來(lái)高點(diǎn)。存貸差略有回落，但疫情爆發(fā)以來(lái)積攢的“超額儲蓄”尚未出現顯著(zhù)釋放跡象。

“超額儲蓄”的挑戰是什么？

(資料圖)

超額儲蓄將帶來(lái)投資不足、消費不足，貿易失衡等一系列問(wèn)題，若“超額儲蓄”長(cháng)期化，將成為經(jīng)濟疲軟和通縮的的深層次原因。

目前發(fā)達國家中，有兩個(gè)國家正在經(jīng)歷超額儲蓄的問(wèn)題，一個(gè)是日本，另一個(gè)是德國。

2010年至2019年，日本私人部門(mén)總儲蓄平均占GDP的比例達到了驚人的29%。這一比例遠高于德國的25%，遠高于美國的22%和英國的15%。

這兩個(gè)國家擁有強大制造業(yè)和結構性過(guò)剩儲蓄，但德國有一樣日本沒(méi)有的優(yōu)勢：歐元。

基本思路：增加投資

消耗儲蓄有兩種方法，一種是衰退，另一種則是增加投資。

當然，任何理智的政策制定者都不會(huì )試圖通過(guò)經(jīng)濟衰退來(lái)消除過(guò)度儲蓄，相反，他們會(huì )選擇旨在將儲蓄吸收到生產(chǎn)性投資或降低國家儲蓄傾向的政策。

在市場(chǎng)經(jīng)濟中，儲蓄和投資往往相互依存。通常情況下，一個(gè)國家的儲蓄水平與其投資水平之間存在著(zhù)一定的關(guān)系。當一個(gè)國家的儲蓄水平高于其投資水平時(shí)，該國就會(huì )出現儲蓄過(guò)剩，可能導致經(jīng)濟增長(cháng)放緩。

反之，當一個(gè)國家的投資水平高于其儲蓄水平時(shí)，該國就會(huì )出現投資過(guò)剩，可能導致資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟不穩定。因此，一個(gè)國家的儲蓄和投資需要在一定程度上保持平衡，才能促進(jìn)經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。

日本私人部門(mén)的投資占GDP的21%，相減之后，儲蓄盈余仍占GDP的8%。相比之下，德國的私人儲蓄盈余平均為GDP的6%，美國為5%，英國則接近于零。

日本：低利率政策

在消除超額儲蓄這件事上，日本政策制定者一直在做的是維持總需求，比如維持超低利率，旨在增加私人投資，以減少私人儲蓄。

自1995年以來(lái)，日本央行的短期利率一直維持在0.5%甚至更低。

而剛剛上任的日本央行行長(cháng)植田和男也表示，日本當前貨幣政策的兩大支柱——負利率和控制收益率曲線(xiàn)——仍然是適當的。

日本央行的做法有一定的成果：寬松的貨幣政策促進(jìn)了政府投資超過(guò)儲蓄的關(guān)鍵吸收（和抵消）盈余私人儲蓄。這些赤字從2010年至2019年平均占GDP的5％。平均3％的GDP通過(guò)日本的經(jīng)常賬戶(hù)盈余流入到外國資產(chǎn)的凈收購中。

但實(shí)際上，日本的私人儲蓄盈余，尤其是企業(yè)儲蓄盈余，仍然巨大。

事實(shí)證明，日本央行擺脫通貨緊縮的努力有限，但如果沒(méi)有這些努力，緊縮可能?chē)乐氐枚唷?/p>

德國：更多投資

相比之下，德國同樣也在進(jìn)行投資，但歐元成為其勝于日本的優(yōu)勢。

從2010年到2019年，德國凈收購的外國資產(chǎn)平均占GDP的7%。這使得私人和公共部門(mén)都有儲蓄盈余，并在相當高的經(jīng)濟活動(dòng)水平上平衡總供求關(guān)系。

FT首席經(jīng)濟評論員Martin Wolf指出，這種方式之所以難以復制到日本，有兩個(gè)原因：

其一，貿易順差與美國的重商主義發(fā)生沖突。

其二，日元匯率會(huì )面臨巨大的上漲壓力，加劇日本的通縮壓力。

實(shí)際上，如果沒(méi)有歐元，德國的匯率機制的危機會(huì )迫使德國馬克大幅升值，使德國經(jīng)濟進(jìn)入通縮和超寬松的貨幣政策。

Wolf指出，要解決日本的超額儲蓄，還有一個(gè)替代方案是采取結構性政策，旨在降低企業(yè)儲蓄在經(jīng)濟中的極高份額：

這本質(zhì)上是一個(gè)分配問(wèn)題：工資太低，利潤太高。

解決這個(gè)問(wèn)題的最簡(jiǎn)單的方法是提高公司利潤稅率，同時(shí)允許全額投資抵扣。還可以找到其他方法，比如將利潤分配給員工。

但目標是明確的：將過(guò)剩的利潤轉移至消費領(lǐng)域。

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