買(mǎi)入股票類(lèi)基金，遭遇部分本金虧損的結果，還算正常。

【資料圖】

但如果有一天告訴你，有的私募產(chǎn)品能讓你損失全部本金，并且要準備好承擔“更多損失”，有“倒貼錢(qián)”的可能。

你還能平靜購買(mǎi)嗎？

這種事情在一家知名代銷(xiāo)渠道的代銷(xiāo)的量化大廠(chǎng)產(chǎn)品上就發(fā)生了。

“最高風(fēng)險”的量化產(chǎn)品

資事堂發(fā)現：高凈值投資者在一家頭部代銷(xiāo)平臺，申購知名量化私募的產(chǎn)品時(shí)，需要簽署一份風(fēng)險警示書(shū)。

然而，這份警示書(shū)的內容“并不一般”，標注著(zhù)“最高風(fēng)險等級產(chǎn)品”的字樣。

所謂的風(fēng)險有多高呢？

（如上圖）這家代銷(xiāo)渠道指出：“其存在本金完全損失（或超過(guò)原始本金損失）可能、波動(dòng)性較大、流動(dòng)性變現能力較差、結構復雜、不易估值、存在跨境因素等可能構成投資風(fēng)險的因素。”

其中，投資者的本金存在完全損失可能的表述，非常惹眼。

投資者面臨“倒貼錢(qián)”？

按照代銷(xiāo)渠道的風(fēng)險提示，假設一位投資者動(dòng)用100萬(wàn)元資金（起購門(mén)檻），最高風(fēng)險出現之際，投資者的百萬(wàn)本金或“血本無(wú)歸”。

更為關(guān)鍵的是：代銷(xiāo)渠道還提及另一種可能“超過(guò)原始本金損失”，這意味著(zhù)投資者不排除要“倒貼錢(qián)”。

這種“倒貼錢(qián)”的情況，更多出現于期貨交易中，類(lèi)似于“穿倉”——客戶(hù)賬戶(hù)上客戶(hù)權益為負值的風(fēng)險狀況，即客戶(hù)不僅將開(kāi)倉前賬戶(hù)上的保證金全部虧掉，而且還倒欠期貨公司錢(qián)。

何方神圣？

既然如此高的風(fēng)險，這只量化私募產(chǎn)品有何來(lái)頭？

實(shí)際上，產(chǎn)品管理人是上海一家百億量化私募機構M，產(chǎn)品策略是股票指數增強，這在量化圈內屬于司空見(jiàn)慣的產(chǎn)品類(lèi)型。

（如上圖）量化私募M的運作報告顯示：上述基金建倉于2022年3月22日——當時(shí)正值A股低點(diǎn)，截至2023年3月31日，建倉以來(lái)收益率為14.17%。

同期中證500指數（產(chǎn)品對標的股指）錄得-1.14%的收益。

這只量化產(chǎn)品成立以來(lái)，最大回撤是14.34%。

最關(guān)鍵的問(wèn)題來(lái)了：量化私募M的中證500增強策略，風(fēng)險真的很高嗎？

通常高風(fēng)險要么伴隨著(zhù)高收益，要么伴隨著(zhù)高虧損。

我們觀(guān)察同期（2022年3月22日-2023年3月31日），業(yè)內四大量化巨頭幻方資管、九坤投資、明汯投資和靈均投資相同策略產(chǎn)品，最大回撤依次是12.99%、12.44%、7.45% 、13.25%。

對比發(fā)現：量化私募M的凈值回撤相較于其他巨頭，幅度僅僅屬于“略高”。

究竟有多大風(fēng)險？

代銷(xiāo)渠道對量化私募M的產(chǎn)品，采取“做足”風(fēng)險提示的方法。

然而，這家百億私募向持有人披露的信息中，卻規避了各類(lèi)風(fēng)險。

（如上圖）量化私募M的說(shuō)明函指出：基金穿透后投資于一家上市公司股票占公司總股本比例不超過(guò)4.99%，占該公司流通股本比例不超過(guò)10%；投資單一股票的買(mǎi)入成本，不超過(guò)基金資產(chǎn)凈值10%等等。

量化私募M的產(chǎn)品合同中，投資范圍包括債券逆回購、現金管理，以及該私募管理的其他私募基金。

合同中還注明：基金不得投資于結構化金融（含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及公募基金）的次級/劣后級份額。

此外，“本基金的基金資產(chǎn)總值占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過(guò) 200%”的表述，在其他量化私募產(chǎn)品合同中也普遍出現。

不一樣的風(fēng)險提示

如上文所屬，這家代銷(xiāo)渠道對量化私募M的指數增強產(chǎn)品，標注出“最高風(fēng)險等級產(chǎn)品”。

在同一個(gè)渠道，另一家百億量化巨頭J的指數增強產(chǎn)品，“僅僅”標注為“高風(fēng)險登記產(chǎn)品”。

一字之差，投資者面臨的風(fēng)險截然不同。

（如上圖）量化巨頭J的產(chǎn)品持有人，遇到的風(fēng)險是“本金損失”，而非本金完全損失（或超過(guò)原始本金損失）”。

渠道“夸大”風(fēng)險了？

上述案例或許給部分代銷(xiāo)機構提出如下啟示：

其一，既然都是指數增強產(chǎn)品，對應風(fēng)險等級并不相同，代銷(xiāo)渠道需要對產(chǎn)品間差別進(jìn)行詳細說(shuō)明。

其二，指數增強產(chǎn)品是否真具有超過(guò)原始本金損失的極端風(fēng)險，這應該審慎評估。

其三，代銷(xiāo)產(chǎn)品區分“高風(fēng)險”和“最高風(fēng)險”等級產(chǎn)品后，投資者對投后風(fēng)險的認知，并非僅憑簽署風(fēng)險揭示書(shū)就能確認，需要代銷(xiāo)渠道設計更透明的機制，找到契合的投資者。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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