(資料圖)

我們接著(zhù)梳理“大家最喜愛(ài)的基金經(jīng)理”。

其實(shí)還有個(gè)共性，不知道小伙伴有沒(méi)有發(fā)現，

幾位價(jià)值老將：姜誠、鮑無(wú)可、曹名長(cháng)、徐彥都在名單里。

是的，連慘遭巨額贖回的曹名長(cháng)，也有人愿意長(cháng)期持有。

這可能和過(guò)去2年價(jià)值風(fēng)格崛起有關(guān)，但也說(shuō)明對于價(jià)值型基金經(jīng)理，大家是愿意長(cháng)拿的。

而且效果似乎還不錯，

姜誠、鮑無(wú)可、徐彥都在近期創(chuàng )新高，曹名長(cháng)離1月份的高點(diǎn)也咫尺之遙。

今天系統盤(pán)下這幾位價(jià)值老將~

01

業(yè)績(jì)

先說(shuō)業(yè)績(jì)，

鑒于徐彥是2019年底重回公募的，我們比較2020年以來(lái)的業(yè)績(jì)。

（1）2020年，成長(cháng)風(fēng)格當道，價(jià)值基金經(jīng)理其實(shí)是“全軍覆沒(méi)”的。

曹名長(cháng)、鮑無(wú)可、徐彥，在這一年都沒(méi)跑贏(yíng)滬深300，姜誠雖然跑贏(yíng)了滬深300但沒(méi)跑贏(yíng)偏股混合型基金指數。

（2）2021年是價(jià)值大年，鮑無(wú)可的基金漲了18.44%，其他幾位的基金都漲了25%+。

（3）2022年，雖然價(jià)值和成長(cháng)都在跌，但價(jià)值明顯更抗跌，姜誠、鮑無(wú)可是正收益，徐彥虧了1%，曹名長(cháng)落后一些，虧了12%，都大幅跑贏(yíng)滬深300和偏股混合型基金指數。

（4）今年以來(lái)，則是姜誠落后一些，漲了4.59%，跑贏(yíng)了市場(chǎng)平均水平，但沒(méi)跑贏(yíng)滬深300。其他幾位都漲了10%左右，跑贏(yíng)滬深300。

（5）看2020年以來(lái)業(yè)績(jì)的話(huà)，

姜誠收益最高，中泰星元價(jià)值優(yōu)選漲了99.52%。

主要是2020年漲的好，和姜誠重倉化工有關(guān)，他選的兩只化工股（華魯恒升、揚農化工）當年都出現了翻倍行情。

鮑無(wú)可回撤最低，最大回撤是9.05%，出現在2020年初疫情期間。

這可能和他倉位不高有關(guān)，2015年下半年到2022年三季度，景順長(cháng)城能源基建的股票倉位始終維持在60%附近。

02

投資理念

曹名長(cháng)是典型的格雷厄姆式投資，深度價(jià)值，非?？粗氐凸乐?。

在接受《中國證券報》采訪(fǎng)時(shí)，他說(shuō)：

“選擇了深度價(jià)值這個(gè)投資方法，就是要有安全邊際。公司的質(zhì)地和估值這兩個(gè)指標，原則上來(lái)說(shuō)都看重，但如果必須做權衡，對于我來(lái)說(shuō)更看重估值”。

看PE的話(huà)，中歐價(jià)值發(fā)現十大重倉股平均PE常年維持在10倍附近。

鮑無(wú)可也是深度價(jià)值，但在低估值之前，會(huì )先看企業(yè)的基本面。

他是基于DCF（自由現金流）模型估值的，比較看重長(cháng)期、穩定的現金流，一個(gè)公司賽道再好、商業(yè)模式再好，如果不能產(chǎn)生長(cháng)期、穩定的現金流，他也是不要的。

所以，在總結投資方法時(shí)，他說(shuō)了這么句話(huà)：“安全邊際是一個(gè)復雜的概念，不是停留在買(mǎi)入絕對估值最低的公司”。

看PE的話(huà)，他重倉股平均PE比曹名長(cháng)會(huì )高些，在15倍附近。

姜誠則有點(diǎn)“企業(yè)基本面”和“估值”都重要的意思。

他遵循的是經(jīng)典的價(jià)值投資理念，認為價(jià)值投資只有一個(gè)標準，即“即便再也不能賣(mài)出也愿買(mǎi)”；價(jià)值投資也只有一個(gè)目標，即“以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)入盡可能好的資產(chǎn)”。

在資產(chǎn)端，他不在意公司是成長(cháng)型還是價(jià)值型，而是去看它是不是行業(yè)內的佼佼者。

在估值端，他認為要根據悲觀(guān)情況去出價(jià)，根據悲觀(guān)情況測算的利潤依然足以支撐當前市值后才會(huì )買(mǎi)入，這樣企業(yè)任何邊際上的改善都是額外獎賞，也就是他所說(shuō)的“以為慢，未必慢”。

表現在持倉上，姜誠重倉股平均估值水平也很低，還不到10倍。

買(mǎi)了不少建筑、化工行業(yè)的龍頭公司。他認為這兩個(gè)行業(yè)都是“慢變”型的行業(yè)，沒(méi)有那么多顛覆式的創(chuàng )新，而且龍頭企業(yè)相對其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢也很明顯。

和他們相比，徐彥對自己就沒(méi)那么多條條框框的約束了，靈活度也更高。

他給自己的定位是“穩健的價(jià)值投資者”，在這個(gè)定位之下很多事情都可以做：

比如，他也是用DCF（自由現金流）模型估值的，但和鮑無(wú)可認為自由現金流很重要不同，他認為折現率和時(shí)間更重要。

這是他的原話(huà)：

“如果把長(cháng)期自由現金流折現做個(gè)排序，很多人認為自由現金流是最重要的，但我不是這么理解。時(shí)間遠比折現率要復雜要重要，而折現率又遠比現金流更復雜更重要?！?/span>

反映在持倉上，就是他會(huì )做一些擇時(shí)。

2020年2季度后，徐彥一直在提示風(fēng)險，還把股票倉位從88.83%降到了60.42%。

還有，他對價(jià)值的理解是“基于對社會(huì )和時(shí)代的理解，以合適的價(jià)格買(mǎi)好公司和好團隊”。

一些成長(cháng)股、科技股他也會(huì )買(mǎi)，連寒武紀，這種還未盈利的股票也買(mǎi)了。

再有，就是投資理念和現實(shí)沖突時(shí)的妥協(xié)。

比如他2022年的年報中是這么說(shuō)的：

“理念對我很重要，現實(shí)對您很重要，我有責任把理念和現實(shí)結合得更好，這對我們都很重要”。

然后在錯過(guò)上半年的反彈后，抓住了去年10月開(kāi)始的反彈。

03

持倉

最后再結合業(yè)績(jì)和投資理念，說(shuō)說(shuō)他們的持倉。

為了便于記憶，懶貓匯總為兩個(gè)小問(wèn)題：

（1）曹名長(cháng)和姜誠都是深度價(jià)值，十大重倉股平均PE都不到10倍，為什么業(yè)績(jì)差這么多？

答案和持倉結構有關(guān)。

姜誠重倉化工，2020年以來(lái)化工漲了57.56%，所有行業(yè)中漲幅排名第四。

曹名長(cháng)堅守地產(chǎn)，2020年以來(lái)地產(chǎn)跌了25.24%。

（2）鮑無(wú)可、徐彥倉位都不高，為什么回撤差這么多？

這里補充一個(gè)背景，

鮑無(wú)可也做過(guò)擇時(shí)，而且跨度特別大。

2015年3季度，他降倉了，股票倉位從93.6%降到61.38%。之后，一直維持在這一水平附近，直到去年4季度才加上去，加到了85.17%。

（加倉的理由是因為部分股票估值低，不過(guò)他對熱門(mén)賽道的觀(guān)點(diǎn)不變，雖然有所回調，但依然偏高）

也就是說(shuō)，2020年4季度到2022年3季度，兩只基金股票倉位其實(shí)差不多，都是60%左右，

但回撤差異卻很大，一個(gè)回撤了8.9%，一個(gè)回撤了15.3%，為什么呢？

可能也和持倉有關(guān)。

鮑無(wú)可的持倉結構很穩定，水電+出版，去年加倉了中國移動(dòng)、中國電信兩家運營(yíng)商，這些在去年都不是熱門(mén)行業(yè)。

徐彥更靈活一些，雖然沒(méi)拿熱門(mén)股，但也拿了一些熱門(mén)行業(yè)中的相對沒(méi)那么熱的股票，比如機械、科技、醫藥等，碰到回調時(shí)波動(dòng)可能會(huì )大一些。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《有3位大佬創(chuàng )歷史新高了~》

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