4月19日周三美股盤(pán)后，電動(dòng)汽車(chē)巨頭特斯拉公布了2023年第一季度財報。

由于報告期內特斯拉在全球主要市場(chǎng)輪番大幅降價(jià)，導致?tīng)I收雖同比增超20%，但盈利同比降超20%，核心汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率跌至21.1%，至少刷新兩年最低，盤(pán)后股價(jià)跌超4%。

在備受關(guān)注的一季報發(fā)布前，特斯拉公布了今年在美國第六次降價(jià)的消息，Model 3和Model Y等“平民最暢銷(xiāo)車(chē)型”降價(jià)幅度在4.7%-6%，令Model 3后驅版的最低售價(jià)正式跌破4萬(wàn)美元。

(資料圖)

由于投資者懷疑強力降價(jià)措施是需求疲軟的信號，特斯拉周三股價(jià)一度跌3.6%，最終收跌2%至一周新低。不過(guò)該股今年累漲近48%，跑贏(yíng)標普500指數累漲8%和納指累漲16%。

特斯拉自2019年三季度以來(lái)首次EPS同比下跌，營(yíng)業(yè)利潤率低于預期

財報顯示，特斯拉今年一季度營(yíng)收233.3億美元，同比增24%，基本符合市場(chǎng)預期的233.5億美元。調整后每股收益EPS為0.85美元，同比跌21%，不過(guò)也基本符合預期的0.86美元。

特斯拉營(yíng)收較去年四季度創(chuàng )新高的243.18億美元環(huán)比下跌4%，這也是自2019年三季度以來(lái)首次調整后EPS同比下降，均受到一季度全球車(chē)型降價(jià)的拖累，上季EPS曾同比大漲40%。

公司一季度GAAP凈利潤為25億美元，低于市場(chǎng)預期的26億美元，同比跌24%；非GAAP凈利潤29.3億美元，同比跌22%，比去年四季度減少近12億美元，比一年前減少8億美元。

投資者最關(guān)注降價(jià)如何影響毛利率。一季度特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率為21.1%，低于去年四季度的25.9%和去年一季度的32.9%。去年四季度的汽車(chē)毛利率已為兩年最低。

一季度營(yíng)業(yè)利潤率11.4%，同比降近780個(gè)基點(diǎn)，去年四季度為16%，去年一季度為19.2%。原本特斯拉這一衡量盈利能力的指標在汽車(chē)行業(yè)名列前茅，去年達到16.8%，是傳統車(chē)企的近三倍。

一季度整體毛利率為19.3%，同比跌近980個(gè)基點(diǎn)，去年四季度為23.8%，去年一季度為29.1%，遜于預期的21.2%。但有分析師稱(chēng)，特斯拉的毛利率水平在汽車(chē)行業(yè)仍遙遙領(lǐng)先。

特斯拉表示，“新工廠(chǎng)未充分利用”壓低了利潤率，加上原材料、大宗商品、物流和保修成本增加，車(chē)輛平均售價(jià)降低，4680電池的生產(chǎn)成本增加，以及向傳統汽車(chē)制造商銷(xiāo)售碳排放積分的收入減少，都導致盈利能力較去年同期下降。

按照收入分類(lèi)，公司核心的汽車(chē)業(yè)務(wù)收入在一季度達到199.6億美元，同比增18%、環(huán)比跌超6%。能源業(yè)務(wù)收入翻倍至15.3億美元，同比增148%。儲能系統部署增長(cháng)360%至3.9 GWh。

上海工廠(chǎng)已接近滿(mǎn)負荷運行數月時(shí)間，Model Y在歐美暢銷(xiāo)，自由現金流驟降80%

特斯拉在財報文件中稱(chēng)，公司運營(yíng)利潤在行業(yè)內處于前列，所產(chǎn)車(chē)輛成本正在降低，減價(jià)之后，運營(yíng)利潤率仍按可控的幅度下降，未來(lái)不排除繼續漲價(jià)或降價(jià)：

“考慮到特斯拉汽車(chē)通過(guò)自主駕駛、快充、連接能力和服務(wù)的潛在生命周期價(jià)值，近期定價(jià)策略考慮了單位車(chē)輛長(cháng)期盈利能力?！?/p>

電動(dòng)皮卡Cybertruck處于2023年稍晚投產(chǎn)的正軌之上。繼續在下一代平臺的開(kāi)發(fā)方面取得進(jìn)展。上海工廠(chǎng)已經(jīng)成功地接近滿(mǎn)負荷運行數月時(shí)間。

跨界休旅車(chē)Model Y是第一季度歐洲最暢銷(xiāo)車(chē)型，以及當季美國不含皮卡的最暢銷(xiāo)汽車(chē)。公司維持全年車(chē)輛產(chǎn)量預期在180萬(wàn)輛不變，即復合年均增長(cháng)率50%，略遜于市場(chǎng)預期的184萬(wàn)輛。

值得注意的是，特斯拉一季度經(jīng)營(yíng)現金流為25億美元，減去資本支出后的自由現金流同比驟降80%至4.4億美元，遠遜于市場(chǎng)預期的32.4億美元，去年四季度的自由現金流為14.2億美元。

以毒舌著(zhù)稱(chēng)的金融博客Zerohedge發(fā)現，不算碳排放積分的銷(xiāo)售收入5.21億美元，特斯拉整體毛利率是新冠疫情崩盤(pán)以來(lái)首次跌破20%門(mén)檻，而且一季度自由現金流也將為負值。

特斯拉財報電話(huà)會(huì )應關(guān)注什么？

特斯拉曾在去年四季報中警告面臨經(jīng)濟不確定性和利率走高的影響，今年一季度其在美國、歐洲、中國和其他亞洲市場(chǎng)多次大幅降價(jià)以吸引買(mǎi)家，令毛利率和利潤走勢成為財報關(guān)注焦點(diǎn)。

今年1月份的四季度財報電話(huà)會(huì )上，公司首席財務(wù)官Zachary Kirkhorn表示，特斯拉可以在2023年將汽車(chē)毛利率保持在20%以上，投資者希望了解管理層對今年余下時(shí)間利潤率的具體評價(jià)，不少華爾街分析師都認為，年底前汽車(chē)毛利率將不可避免地跌破20%這一關(guān)鍵門(mén)檻。

由于去年四季度特斯拉總收入約86%來(lái)自汽車(chē)銷(xiāo)售和向傳統汽車(chē)制造商銷(xiāo)售碳排放積分，投資者還希望了解汽車(chē)降價(jià)后的訂單活動(dòng)和需求。馬斯克在年初大幅降價(jià)后曾稱(chēng)“訂單幾乎是生產(chǎn)速度的兩倍”，只要管理層證實(shí)“需求依舊超過(guò)供應”便能有效提振股價(jià)。

其他關(guān)注焦點(diǎn)還包括：原定于今年夏天開(kāi)始生產(chǎn)的電動(dòng)皮卡Cybertruck最新進(jìn)展、上個(gè)月特斯拉投資者日透露的第三代汽車(chē)平臺最新信息，以及更多在墨西哥建造最新超級工廠(chǎng)的時(shí)間表。管理層對后續定價(jià)策略的解讀也備受關(guān)注，這些策略看起來(lái)變幻莫測，今年降價(jià)之余也會(huì )漲價(jià)。

長(cháng)期追蹤特斯拉動(dòng)態(tài)的電動(dòng)汽車(chē)網(wǎng)站Electrek稱(chēng)，由于Cybertruck明年才會(huì )量產(chǎn)，應該不會(huì )對特斯拉2023年的營(yíng)收產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。在利潤率下降的當下，投資者將希望了解特斯拉自動(dòng)駕駛計劃的最新情況，該計劃過(guò)去有助于提高利潤率。也許特斯拉會(huì )披露更多最新款更便宜汽車(chē)的規劃。

一季度特斯拉在美國、中國、歐洲等主要市場(chǎng)大幅降價(jià)

今年在特斯拉最大的美國市場(chǎng)降價(jià)六次后，其基本款Model 3的價(jià)格已經(jīng)累計下調了11%，基本款Model Y的價(jià)格下降了20%，整體美國車(chē)型的降價(jià)幅度最高達到25%，以應對需求疲軟、利率上升和日益激烈的電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)份額競爭。

馬斯克曾在年初表示，“價(jià)格對電動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)售非常重要”，降價(jià)是希望對普通消費者產(chǎn)生影響，“我們的目標是讓特斯拉汽車(chē)盡可能便宜”。也有分析指出，由于本周起申請在美國購買(mǎi)電動(dòng)車(chē)的7500美元全額稅收抵免優(yōu)惠條件收緊，特斯拉試圖通過(guò)直接降價(jià)來(lái)應對減少的激勵措施。

據媒體統計，Model 3和Model Y這兩款特斯拉在美國最受歡迎車(chē)型的基礎配置價(jià)格已恢復到2021年水平，當時(shí)公司的年度營(yíng)業(yè)利潤率為12.1%，預計特斯拉一季度營(yíng)業(yè)利潤率會(huì )回落至該水平附近。去年特斯拉營(yíng)業(yè)利潤率高達16.8%，在汽車(chē)行業(yè)名列前茅，是傳統車(chē)企的近三倍。

而在特斯拉第二大市場(chǎng)中國，今年1月在“國補”退出后，該公司率先打響新能源汽車(chē)“價(jià)格戰”的第一槍?zhuān)琈odel 3和Model Y降價(jià)2萬(wàn)至4.8萬(wàn)元不等，均降價(jià)超10%，創(chuàng )下特斯拉中國售價(jià)歷史新低。中國內地市場(chǎng)尚未參與本月的特斯拉全球降價(jià)潮，但有報道稱(chēng)4月22日本周六特斯拉或降價(jià)，調整后Model 3起售價(jià)將低至18.69萬(wàn)元，Model Y起售價(jià)降至21.59萬(wàn)元。

特斯拉至少兩個(gè)季度產(chǎn)量大于銷(xiāo)量，華爾街擔心不降價(jià)就沒(méi)需求

但全球多輪強力降價(jià)行動(dòng)，并沒(méi)有帶來(lái)同樣顯著(zhù)的銷(xiāo)量增長(cháng)，或者說(shuō)無(wú)法達到華爾街的高預期。

今年一季度特斯拉生產(chǎn)汽車(chē)超44萬(wàn)輛，交付超42.2萬(wàn)輛且同比增長(cháng)36%，產(chǎn)銷(xiāo)均創(chuàng )公司紀錄新高，但交付環(huán)比近增加了4%，遠低于去年四季度17.8%的環(huán)比增長(cháng)。

而且，今年一季度特斯拉的產(chǎn)量高出交付量近1.8萬(wàn)輛，更昂貴的Model S 和 X 車(chē)型產(chǎn)量幾乎是銷(xiāo)量的兩倍。這令投資者擔心，如果不進(jìn)一步降價(jià)，特斯拉將無(wú)法保持增長(cháng)。

馬斯克曾預計，2023年特斯拉將交付180萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)，最多可能交付200萬(wàn)輛。交付180萬(wàn)輛將代表比2022年高出約37%，但前提是“如果今年順利，沒(méi)有重大的供應鏈中斷或大問(wèn)題”。

去年四季度，特斯拉汽車(chē)交付量約40.5萬(wàn)輛，全年交付汽車(chē)約131萬(wàn)輛，均創(chuàng )下交付量紀錄，但仍不及市場(chǎng)預期和特斯拉設定的140萬(wàn)輛目標。去年四季度汽車(chē)產(chǎn)量近44萬(wàn)輛，超過(guò)交付量。

一季報發(fā)布前，華爾街怎么看？

摩根大通分析師Ryan Brinkman擔心降價(jià)將拖累特斯拉和其他電動(dòng)汽車(chē)制造商的盈利能力：

較低的價(jià)格對特斯拉來(lái)說(shuō)總體上是負面的，對傳統汽車(chē)制造商如通用和福特來(lái)說(shuō)負面性較?。ㄨb于他們當前可能會(huì )在電動(dòng)汽車(chē)上暫時(shí)損失更多的錢(qián)，但有其他利潤來(lái)抵消這些損失）。

而對與特斯拉競爭的純電池電動(dòng)汽車(chē)制造商（如Rivian）來(lái)說(shuō)是最負面的，因為他們也可能會(huì )在電動(dòng)汽車(chē)上損失更多錢(qián)，且沒(méi)有其他地方的利潤來(lái)抵消這些損失。

在財報發(fā)布前，Evercore分析師希望了解第二季度交付情況以及訂單積壓是否增加的任何跡象。Guggenheim分析師Ronald Jewsikow本周研報稱(chēng)，特斯拉在美國降價(jià)表明對這家電動(dòng)汽車(chē)制造商的“需求放緩”：

我們所有的需求趨勢研究都表明，進(jìn)入3月后需求放緩，所有車(chē)型的等待時(shí)間顯著(zhù)縮短，庫存也在增加。

由于3月份的訂單低于供應量，我懷疑在美國的降價(jià)是否足以提振銷(xiāo)售，因為需求環(huán)境仍然具有挑戰性，風(fēng)險偏向下行。

在特斯拉四月初降價(jià)之后，我們下調對其2023財年的收入、EBITDA和每股收益預期，但仍維持了對特斯拉105美元的目標價(jià)，重申對特斯拉股票的賣(mài)出評級。

Bernstein Research 分析師 Toni Sacconaghi Jr.稱(chēng)，特斯拉正在對其最長(cháng)交貨時(shí)間的車(chē)型降價(jià)這一事實(shí)表明，其他降價(jià)可能會(huì )隨之而來(lái)。

摩根士丹利分析師Adam Jonas稱(chēng)，如果繼續降價(jià)，疊加銀行業(yè)危機對消費者的連鎖反應、EV競爭加劇和經(jīng)濟增長(cháng)放緩，特斯拉汽車(chē)毛利率至少為20%的目標可能在隨后的幾個(gè)季度難以實(shí)現。

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