4月居民新增存款-1.2萬(wàn)億，同比多減4968億元，這是居民存款在連續13個(gè)月同比多增后，首次回落。

(資料圖片僅供參考)

在過(guò)去一年多時(shí)間里，居民部門(mén)積攢了一大筆超額儲蓄。今年這筆超額儲蓄能否順利釋放對判斷經(jīng)濟和資本市場(chǎng)走勢至關(guān)重要。這里我們嘗試回答兩個(gè)問(wèn)題。一是4月居民存款同比多減是不是超額儲蓄釋放的開(kāi)始？二是這一趨勢能否延續？

對上述問(wèn)題的回答取決于存款會(huì )受到哪些因素的影響。一般影響居民存款的主要有這么幾種行為：可支配收入、消費支出、金融資產(chǎn)相關(guān)收支和房地產(chǎn)相關(guān)收支。

收入增長(cháng)、消費減少、金融資產(chǎn)贖回、購房減少會(huì )推動(dòng)存款增加；反之，收入減少、消費增加、認購金融資產(chǎn)、購房增加、提前還貸等則會(huì )帶動(dòng)存款回落。

2022年居民存款同比多增7.9萬(wàn)億是居民少消費、少投資、少購房的結果。此時(shí)雖然居民收入增速放緩并提前還貸，但因為投資、購房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

2023年一季度居民存款同比多增2.1萬(wàn)億則是收入修復和理財存款化的結果。

一季度居民人均可支配收入同比增長(cháng)525元，理財存續規模相比于2022年末下滑2.6萬(wàn)億至24.2萬(wàn)億。另外，受銀行辦理速度放緩等因素影響，RMBS（個(gè)人住房抵押貸款支持證券）條件早償率指數2相比于2022年有所回落，即居民提前還款對存款的拖累相比于去年末略有放緩。

但是，隨著(zhù)居民消費和購房行為修復，其對存款的支撐力度減弱，一季度人均消費支出同比增加345元（低于收入漲幅）、購房支出同比多增1575億元。但因為支撐因素的規模更大，所以存款繼續回升。

4月和一季度最核心的不同在于理財市場(chǎng)的變化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理財化；二是提前還貸規模增加。因為居民收入和消費數據不足，暫時(shí)無(wú)法判斷消費和收入在4月對存款的影響。

存款回流理財是4月存款回落的核心原因，4月理財存量規模環(huán)比增加1.26萬(wàn)億至25.5萬(wàn)億，結束了自去年10月以來(lái)的下行趨勢，重回擴張區間。

居民增配理財等資產(chǎn)是理財風(fēng)險降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的結果。受益于債券市場(chǎng)走強，今年理財市場(chǎng)表現逐步好轉，理財產(chǎn)品單位破凈率從2022年12月峰值的29.2%持續下滑至2023年5月12日的4.7%，疊加這一時(shí)期下滑的存款利率，存款對居民的吸引力逐漸減弱，而理財對居民的吸引力則不斷增強。

從5月理財規模上看，隨著(zhù)破凈率進(jìn)一步回落，居民還在繼續增配理財產(chǎn)品，存款理財化趨勢有望延續。

提前還貸規模擴大是存款下滑的又一個(gè)原因。4月早償率月均值相比于2月低點(diǎn)上行4.3個(gè)百分點(diǎn)，相比于3月上行1.9個(gè)百分點(diǎn)。

居民加大提前還貸力度一是因為首套房利率還在下降，居民提前還貸以降低成本，4月沈陽(yáng)、馬鞍山等多地繼續降低首套房利率，貝殼研究院數據顯示百城首套主流房貸利率平均為4.01%，環(huán)比3月繼續回落1個(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分積壓的還貸業(yè)務(wù)在3、4月份辦理，這會(huì )推動(dòng)提前還貸規模走高。

總的來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)理財市場(chǎng)好轉，此前因居民少消費、少投資、少買(mǎi)房等積攢下來(lái)的超額儲蓄已經(jīng)開(kāi)始部分回流理財市場(chǎng)了，且5月初這一趨勢還在延續。

往后來(lái)看，理財市場(chǎng)和提前還貸在后續幾個(gè)月里或繼續成為超額存款的主要流向。

五一旅游人均消費水平未見(jiàn)明顯改善或部分表明當下居民消費意愿依舊偏弱，考慮到超額儲蓄的持有分化且并非主要來(lái)自消費，后續超額儲蓄對消費的支撐力度依舊偏弱。同時(shí)，隨著(zhù)前期積壓的購房需求逐漸釋放，房地產(chǎn)銷(xiāo)售目前已經(jīng)有走弱跡象，地產(chǎn)短期或不會(huì )成為超儲的主要流向。但是因為按揭利率存在明顯利差，居民提前還貸行為或將延續。從這個(gè)角度來(lái)看，主要因為少買(mǎi)房、少投資而積攢下來(lái)的儲蓄，在理財市場(chǎng)環(huán)境好轉和存款利率下滑的背景下或將繼續回流到理財市場(chǎng)。

1 存款同比增速使用金融機構住戶(hù)存款余額+4月新增來(lái)進(jìn)行估算

2早償率是指在個(gè)人住房抵押貸款中債務(wù)人提前償付的金額在資產(chǎn)池未償本金余額的占比

本文作者：天風(fēng)宏觀(guān)宋雪濤 執業(yè)編號：S1110517090003，本文來(lái)源：雪濤宏觀(guān)筆記，原文標題：《存款去哪兒》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：